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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】特朗普将对加拿大钢铝关税翻倍至50%，随后让步，美股大幅震荡。自上周特朗普的言论引爆市场对美国经济衰退的恐慌之后，昨日又对投资者进行安抚，但是大宗商商品市场依然按照25%以上的关税进行交易，这点在黄金、铜等品种上非常明显。内盘工业品在地产开工不及预期的情况已经连续下滑，目前处在“基本面改善有限，但是位置足够低”的情况下，注意追空的风险。

 

【股指期货】A股在美股大跌的情况下逆势上行，其表现之强，远超我们预期。但是需要注意的是，目前成交量并未显著放大，从估值扩张的角度看，科创板市盈率已经创A股历史上宽基指数最高值，凸显盈利端尚无法跟上估值扩张的速度。考虑到这轮行情是典型的估值提升行情，由情绪端主导，空间判断上存在较大难度，建议跟随为主，调整后买入，追高则需谨慎。

 

【贵金属】美股跌势暂缓，黄金则迫不及待反弹。关税影响下，纽约商品交易所（COMEX）黄金库存自去年11月底以来已激增121%，目前接近4000万金衡盎司，为1992年以来的最高水平。二特朗普通过关税制造不确定性、借衰退恐慌绑架货币政策、以短期阵痛换取长期债务减压的策略，正在将全球经济拖入未知水域，也对金价形成明显支撑。关税“武器化”，导致市场对美元的信任度下降可能是一个趋势，黄金面临的宏观背景依然利多，但是追涨则无必要。

 

【碳酸锂】碳酸锂供需关系仍较为宽松。当前下游材料厂主要以刚需补库为主，少有采购备库意愿，因此市场成交情况相对冷淡。供应上看，外购云母厂亏损扩大至8329，外购盐厂亏损扩大至1253，矿价跌幅小于碳酸锂，盐厂亏损有所加大，但预计盐厂减产意愿不足，预计碳酸锂周度产量将继续攀升，碳酸锂现货市场过剩压力不改，预计现货价格难抬升，盘面价格也更易承压，碳酸锂期货以逢高空为主。

 

【铝】氧化铝现货成交清淡，基本面维持小过剩格局，价格或维持偏弱运行。国内电解铝运行产能小增，四川、广西、青海等复产计划有序推进，预计3月底实现全部产能投运，并且2月启槽部分对于产量的贡献也将逐步体现。下游开工率延续节后温和复苏态势。铝型材龙头企业开工率持续保持高位，工业型材领域维持高景气运行，但近期铝下游消费呈现分化复苏态势，需持续关注进入3月后终端消费能否持续兑现。

 

【铜】安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，与去年力度相同，这使得国内铜终端消费预期较好，尤其是汽车以及家电产业，有利有色金属走势。成为冶炼收入的重要支撑。2月国内铜冶炼厂检修较少，企业开工率提升，加之部分新投炼厂产量爬升，当月精炼铜产量环比增加约4万吨，同比增速较高。旺季将逐步来临，需观察下游对高位铜价的接受度。

 

【钢材】两会逐步落地，市场逐步回归基本面逻辑，当前进入现实需求验证期，终端需求的恢复力度仍需观察。短期强政策预期未兑现，海外衰退预期升温，制造业与钢材出口面临不确定性，整体市场情绪偏弱，预计短期钢价维持偏弱运行态势。

 

【铁矿石】粗钢减产炒作降温，限产目标及执行细则仍未明确，短期出台的可能性较低。此前市场已充分交易5%的限产预期，当前存在预期修正的风险。与此同时，下游钢厂复产进度加快，终端需求回暖，铁矿价格或在近期企稳。

 

【原油】美国对加拿大原油征税的政策一波三折，市场预期也一再反转。按照特朗普最初的政令，美国将对从加拿大和墨西哥进口的商品征收25%的关税，其中对加拿大原油相关产品征收10%的关税。该政策原定于2月4日生效，先是推迟了一个月，然后再次被推迟。回顾1月消息刚出时，加拿大重质原油相对美国WTI基准的折价一度飙升至15.50美元/桶；随着关税生效日期不断推迟，这一折扣逐渐缩窄。美国能源部长最近表示，美加墨达成协议并取消加征关税是有可能的，进一步削弱了美国对加拿大原油征收关税的预期。加拿大原油是美国炼油厂的重要原料来源，美国部分地区高度依赖加拿大提供的汽油和其他精炼产品。至于哪些加拿大油品符合《美墨加协定》（USMCA）规定，又有多少将受到关税影响，具体细节未被透露。对于原油交易员，建立头寸和仓位管理需要有明确依据，面对特朗普班子带来的潜在不确定性，市场只能选择低位躺平观望以规避风险。

 

【橡胶】由于供需关系未有明显改善，在传统的季节性偏弱阶段，沪胶走势短期偏弱震荡盘整。目前，全球天然橡胶总产量处于一年中最低水平，供应端影响因素弱化。中国云南、海南，越南以及泰国东北部停割，泰国南部地区进入低产期，原料价格保持稳定，3月底至4月初云南版纳地区将率先开始试割。不过，1-2月中国天然橡胶及混合胶进口总量同比大幅增长20%以上，验证了我们对供应高峰滞后转移到国内的预判。橡胶轮胎企业开工基本从春节后恢复，但需求端整体表现还要考虑出口转弱问题，三大下游订单面临增长放缓。进口到港压力加大，需求恢复不及预期，青岛地区橡胶现货库存持续累增至58万吨以上。后市胶价能否企稳反弹，取决于显性以及隐性库存何时观察到去化迹象。

 

【豆类基本面】受累于南美供应压力、豆油市场疲软以及美国关税影响需求等多重因素影响，周二CBOT大豆期货市场延续弱势继续回落，盘中豆油和豆粕同步下跌。美国农业部在三月供需报告中维持美国大豆库存3.8亿蒲式耳不变，全球大豆期末库存量为1.2141亿吨，低于上月预估的1.2434亿吨。美国农业部预估的巴西和阿根廷大豆产量分别为1.69亿吨和4900万吨，均与上月一致。农业咨询机构AgRural近日表示，截至上周四，巴西大豆收割率为61%，高于去年同期的55%。巴西大豆收割进度加快，对国际市场的供应能力快速提升。巴西全国谷物出口商协会（Anec）发布的报告显示，巴西3月大豆出口量预计将达到1545万吨，高于上周预测值。

 

【大豆】多家大型粮企相继入市采购国产大豆，基层粮源持续消耗，多地大豆价格持稳。国家农业农村部维持2024年中国大豆2065万吨产量预测值不变。周二豆一期货市场反弹受阻大幅下跌，加税对农产品的利多效应结束，豆一期货重回此前调整通道，技术上呈现见顶迹象。南美大豆丰产预期进入兑现阶段，国产大豆同进口大豆相比处于价格劣势，无法激活油用压榨需求，库存过剩重新主导行情走向。豆一期货市场卖压升高破位下跌，短期惯性回落的概率依然较大。

 

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价大幅下跌，各地跌幅在80-90元/吨，沿海豆粕报价多运行在3450-3570元/吨之间。东莞菜粕报价持平为2660元/吨。南美供应压力来袭，美豆承压震荡回落。国内进口大豆供应紧张局面逐渐缓解，豆粕市场消化加税政策后回归基本面，油厂大幅下调豆粕报价。周二国内粕类期货市场走势分化，菜粕期货继续对加税政策作出利多反应，豆粕期货则一路下滑大幅收低。加拿大是中国菜粕主要进口来源国，加征高额关税后加拿大菜粕进口受阻，国内菜粕原有供需平衡被打破，在供应链修复前，豆粕和菜粕间的价差有望继续收窄，但豆粕对菜粕的需求替代效应也会限制菜粕涨幅。随着巴西创纪录的产量压力兑现以及进口大豆到港量增加，国内豆粕市场与美豆同步性提高，有望重回此前回调通道。

 

【油脂】周二CBOT豆油市场反弹乏力继续下探，技术上保持跌势。周二马来西亚棕榈油市场收盘延续弱势小幅收低，受到相关植物油市场弱势拖累，但印度进口增加抑制跌幅。独立检验公司AmSpecAgri发布的数据显示，马来西亚3月1-10日棕榈油产品出口环比下降38.3%，ITS的同期降幅为25.8%。棕榈油出口降速超过市场预期，高价对需求的抑制效应持续释放。中国粮油商务网监测数据显示，截止上周末，国内三大食用油库存总量为223.05万吨，周度增加3.26万吨，其中豆油库存下降，菜油和棕榈油库存显著增加。周二国内油脂期货市场整体走势偏弱，外部油脂及原油下跌拖累国内油脂买盘，加税事件冲击结束，持仓大幅下降，油脂板块回归基本面，卖压显著升高。印尼B40计划搁浅，3月上旬马来西亚棕榈油出口大幅下降，棕榈油市场缺少利多题材，上行压力明显增加。南美大豆丰产预期正在兑现，持续向豆油期货施压。中加菜油贸易可忽略不计，菜油市场对加税反应过度，国内库存高企，菜油期货经过短期异动后回归基本面。

 

 

 

 

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