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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美股大跌，核心原因在于市场普遍认为特朗普为了实现涉及关税和缩减政府规模的长期目标，愿意忍受经济和市场陷入困境，尤其是在被问及美国今年是否会衰退时，特朗普表示美国经济面临“过渡期”，不排除今年衰退可能性，引发市场的担忧情绪。美股大跌对商品市场的影响较为有限，但是对商品市场的影响较为有限。我们认为当前宏观端对需求的提振有限，部分因关税而暴涨的工业品，可关注逢高卖保机会。

 

【股指期货】在美股市场连续大跌的背景下，A股走势独立，尤其是科技股表现强劲。高盛表示，在中国政策支持强劲、科技不断突破的背景下，高盛认为这次中国股票市场的涨势将比去年9月更为持久。从驱动上看，港股代表的价值重估，以及A股科技股驱动较为明显，但是我们也强调了目前企业盈利端改善有限，操作上避免追高，等待调整之后的机会。

 

【贵金属】美股大跌，但是黄金跟跌有限，这与以往的情况有所差别。高盛首席经济学家JanHatzius将2025年美国GDP增长预期从2.4%下调至1.7%；且高盛的团队预计，今年美国的平均关税税率将上升10个百分点，较之前的预测翻倍，是特朗普第一任期的五倍。目前由关税问题和美股波动造成的动荡仍未停止，黄金仍在较为复杂的环境下波动运行，短期内观望为宜。

 

【碳酸锂】三月初澳洲锂矿发运量增加，预计中下旬矿价偏紧态势将缓解，矿价下跌可能打开碳酸锂下方空间。碳酸锂在库存累库趋势延续的情况下，难有较大幅度的反弹，且随着交割货源持续增加，后续现货挺价意愿下降，碳酸锂价格中枢可能进一步下移。三月平衡表过剩量较大，碳酸锂价格压力明显，总体思路以反弹空为主。

 

【镍】近期印尼方面的风险，引发了市场对印尼镍资源释放不及预期的担忧，由于印尼镍资源供应全球占比超过一半，镍价近期有持续反弹趋势的迹象。沪镍市场将面临海外制造周期、特朗普政策不确定性、国内出口关税冲击等宏观因素影响。印尼镍产业政策对沪镍价格影响显著，印尼政府有收紧镍矿配额的意图，镍市供需过剩或将会逐步收窄，直至Q4转向小幅偏紧。供应过剩压制，矿端存在政策风险，镍价震荡运行。

 

【铜】铜精矿现货市场活跃度高，铜精矿现货TC的持续走低。目前精铜杆企业订单逐步得到补充，但下游提货效率却未有明显提升，这也导致了部分精铜杆企业的库存略有增高，后续可能会影响到部分企业的生产。高铜价抑制市场消费，下游加工企业新增订单表现较好，因此周内入市采购情绪难有提升，基本维持刚需接货生产为主，因此整体市场消费提振空间受限。目前持续累库、弱消费及宏观不确定性抑制铜价上涨空间，短期沪铜或继续维持震荡格局。

 

【钢材】两会落地，市场逐步回归基本面逻辑，当前进入现实需求验证期，终端需求的恢复力度仍需观察。与此同时，海外衰退预期升温，制造业与钢材出口面临不确定性，整体市场情绪偏弱，预计短期钢价维持偏弱运行态势。

 

【铁矿石】两会期间，发改委提及“持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”，但并未公布具体目标和执行细则，短期内出台的可能性较低。此前市场已充分交易5%的粗钢限产预期，当前存在预期回归的风险，铁矿价格或在近期企稳。

 

【原油】供应增长的确定性叠加需求前景的未可知，原油基本面预期急转直下，令市场弥漫着悲观情绪。OPEC+宣布4月启动增产计划，美国原油库存季节性累增，伊拉克恢复库尔德地区出口，多重因素强化了业界对供应过剩的共识。特朗普一意孤行掀起新一轮贸易战，并将关税范围逐渐扩大，在多个领域奉行美国优先做法，令全球贸易效率降低、经济复苏受阻、原油在内的总需求堪忧。在供强需弱的背景下，油价面临跌破近半年来运行区间的风险，交易者押注表明下行势头或尚未结束。美国商品期货交易委员会（CFTC）和洲际交易所（ICE）数据显示，国际基准原油Brent和WTI的净多头头寸近期大幅减少，是市场看空情绪升温的直观体现。沙特国家石油公司沙特阿美将4月销往亚洲地区的原油价格下调，旗舰产品阿拉伯轻质原油官方售价下调40美分，这也是其他海湾国家重要的定价参考。如我们在年初指出，原油市场正处于牛市结束转向熊市的阶段，油价重心在各种不确定性中震荡走低。

 

【尿素】进入春耕备肥窗口期后，尿素期现货弱势局面有所改善，价格重心呈小幅上移。基本面来看，近期山东、河南等地返青肥需求释放，以及东北基层大规模启动采购，中下游补库意愿较强，农业需求对尿素价格形成上行驱动。现阶段尿素产业库存得到部分去化，3月农业需求仍较为集中，上游工厂收单压力缓解，赋予盘面较强的抗跌性。接下来国内尿素供需两端仍将面临激烈博弈，全国尿素日产量预计维持在20万吨左右的历史极高水平，且有国储货源抛售压力，后续下游刚需采购犹存，但需求释放持续性不足，高供应背景下尿素反弹空间有限，大概率转入震荡整理运行。

 

【豆类基本面】受累于需求担忧和原油市场疲软，周一CBOT大豆期货市场承压收低，盘中豆油和豆粕同步下跌。因市场担心美国对贸易伙伴征收关税将导致全球经济放缓，近期美国原油市场已连续七周下跌，创下2023年11月以来最长连跌纪录。美国农业部将于明日公布月度供需报告，市场密切关注美国农业部对南美大豆数据的最新评估。农业咨询机构AgRural周一表示，截至上周四，巴西大豆收割为61%，高于去年同期的55%。巴西大豆收割进度加快，对国际市场的供应能力快速提升。

 

【大豆】多家大型粮企相继入市采购国产大豆，基层粮源持续消耗，多地大豆价格持稳。国家农业农村部维持2024年中国大豆2065万吨产量预测值不变。周一豆一期货市场止跌回升，盘中一度受到农产品整体涨势提振而大幅冲高，随着高位获利盘减持而失守日内高点，技术上调整行情有所放缓。南美大豆丰产预期进入兑现阶段，国产大豆同进口大豆相比处于价格劣势，无法激活油用压榨需求，库存过剩令市场卖压连续攀升。豆一期货市场主动上涨动力不足，随着农产品板块炒作情绪降温，豆一期货将继续向下寻找支撑。

 

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价整体上涨，各地涨幅在10-50元/吨，沿海豆粕报价多运行在3530-3650元/吨之间。东莞菜粕报价上涨220元/吨至2660元/吨。美豆市场围绕贸易政策反复震荡，中国对加拿大菜粕加征高额关税，菜粕市场强势大涨，对豆粕市场有溢出效应。周一国内粕类期货市场整体大幅收涨，菜粕期货因中国对加拿大油渣饼加征100%关税而强势涨停，豆粕期货止跌回升大幅跟涨。加拿大是中国菜粕主要进口来源国，2024年中国共进口加拿大菜粕202万吨，占国内菜粕进口总量73.53%。此次对加拿大菜粕加征高额关税，基本会使后期加拿大菜粕进口归零。国内菜粕原有供需平衡被打破，建立新的供应链渠道需要时间。相比现货涨幅，菜粕期货仍有上涨空间。豆粕可替代部分菜粕需求，因此两者具有联动性，但进口大豆市场对豆粕的影响更具决定性。随着进口巴西大豆陆续到港以及巴西创纪录的产量压力，国内豆粕市场涨势受限。菜粕期货市场政策利多效应仍在释放，但豆粕期货有望跟随美豆重回此前震荡偏弱状态。

 

【油脂】周一CBOT豆油市场大幅下跌，技术上重回此前下跌通道。周一马来西亚棕榈油市场收盘大幅下挫，受到获利了结和库存降幅不及预期等多重利空打压。马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的月报显示，2月末马来西亚棕榈油库存降至151万吨，虽高于报告前市场预期值，但仍触及22个月低点，主要是产量下滑盖过出口减少所致。独立检验公司AmSpecAgri发布的数据显示，马来西亚3月1-10日棕榈油产品出口环比下降38.3%，ITS的同期降幅为25.8%。出口降速明显超过市场预期，高价抑制需求。周一国内油脂期货市场走势分化，菜油期货因加税政策而强势反弹，盘中一度触及涨停，并一度带动其他油脂强势上涨。随着MPOB月报落地及3月上旬马来西亚出口数据明显偏低，获利资金高位减持令棕榈油期货一路回落。豆油期货虽收高，但也大幅回吐日内涨幅，同菜油的跟涨效应得到释放。2024年中国进口加拿大菜籽油仅477吨，占比不到1%。市场对此次菜油加税反应过度，夜盘菜油期货回吐部分涨幅。随着油脂市场情绪化反应减弱，豆油期货仍受制于南美大豆供应压力。印尼B40计划搁浅，棕榈油期货缺少利多题材支撑，存在回调压力。

 

 

 

 

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