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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】特朗普的关税导致欧美股市都出现明显的调整，大宗商品也普遍震荡偏弱，市场波动幅度较大。目前市场尚需要一定的时间适应美国“普适性”的关税对国际贸易的影响，因此短期内投资者可等待市场情绪稳定后再行参与。今日两会即将召开，建议密切关注宏观政策方面的表述，会前市场对于财政刺激的规模预期不高，如果会议中透露出政策力度较大，可能对工业品走势产生明显影响，建议密切关注消息面的变化。

 

【股指期货】两市震荡回升，走势仍明显强于外盘，凸显A股的独立性进一步增强，不过成交量萎缩至1.5万亿之下，建议继续关注成交量的变化，如果继续缩量，调整时间拉长则是大概率事件。两会期间指数维稳是常态，如果短期内跌幅较大，可关注超短机会，中期策略则要等待指数彻底企稳。

 

【贵金属】黄金继续反弹走强，特朗普对加墨实施关税之后，周二加拿大宣布对合计价值1550亿加元的美国产品征收报复性关税，将通过WTO和美墨加协定挑战美国关税。特朗普后称，若加方对美征收报复性关税，美国的对等关税将立即以同等数额增加。整体看关税对全球经济，甚至美国经济的潜在影响都明显影响黄金市场投资者的心理，黄金高位震荡的态势未明显变化。

 

【碳酸锂】供给来看，上游周度开工率延续回升，碳酸锂库存继续累积。SMM数据显示，碳酸锂库存目前为11.55万吨，较上周增加2967吨。其中，冶炼厂和下游环节分别累库1976吨和1441吨，其他环节去库450吨。从需求来看，随着补贴政策结束，车市需求降温。动力型磷酸铁锂市场价连续下调，周内跌250元/吨至3.475万元/吨。整体来看，碳酸锂供应过剩持续施压锂价，库存延续累积。

 

【铜】TC还是偏弱运行，智利1月产量同比下滑2.1%至42.68万吨，目前停电情况对生产的影响还未可知。2月以来，国内现货铜精矿粗炼费继续刷新历史低位至-14.8美元，加之精铜进口亏损水平加剧，供应担忧升温。需求端，下游复工不如预期，库存出现累计。基本面较为疲弱，压制了铜价上行的空间，预计短期沪铜弱势震荡。铜价波动主要由宏观因素驱动，3月美国宏观数据较多，重点关注海外宏观预期变化、关税预期驱动变化。

 

【镍】供应端，菲律宾主产矿区尚处雨季，矿商惜价出售，镍矿价格易涨难跌。印尼斋月将于三月开始，斋月期间各单位工作或营业时间会相应调整，此外开斋节假期从3月29日持续至4月7日，镍矿市场供应及运输将受一定影响，报价偏高；镍矿升水涨至19-20美元，整体供应偏紧。2025年1月精炼镍产量30030吨，同比增长18.7%，环比减少4.72%；2月产量预计为29900吨，小幅减量。不锈钢成本持续减弱，且淡季之下需求难有反转，价格或偏弱运行。总的来说，矿端受供给因素影响表现较为坚挺，对镍价形成较强支撑，后市矿价预计继续处在高位。

 

【钢材】今日《政府工作报告》将明确全年赤字率目标和专项债额度等政策，需关注是否有超预期地方。考虑到此前预期普遍偏高，需警惕消息落地后的价格下行的风险。

 

【铁矿石】美国额外加征的10%关税昨日正式生效，今年累计增幅已达20%，叠加历史关税基数与2025年新增部分，总关税税率提升至39.3%。当前市场既面临粗钢减产超预期的供应端压力，又受美国关税大幅上调影响，终端需求预期承压，整体市场情绪偏弱。尽管如此，考虑到两会正在召开，仍需关注政策是否存在超预期利好。

 

【原油】在全球经济和能源需求堪忧的背景下，由于伊拉克库尔德地区原油出口预计将很快增加，令国际原油期货价格承压走低。伊拉克石油部长宣布，很快将会重新启动连接基尔库克（Kirkuk)与土耳其地中海港口杰伊汗（Ceyhan)的管道用以输送原油，最初的出口量预计为18.5万桶，随后逐渐提高至伊拉克联邦政府预算要求的水平，有关出口将通过伊拉克国家石油营销组织SOMO实施。此举背后系美国运作，目的是对冲制裁伊朗原油出口的风险，但如果OPEC+决定继续推迟增产计划，伊拉克重启出口管线或将挑战限产纪律，该国原油产量经常超过配额规定的水平。特朗普的系列行径给全球经济带来高度不确定性，此时原油基本面前景进一步劣化，引发的避险情绪可能会继续让油价承压运行。

 

【橡胶】尽管泰国南部主产区逐渐开始减产，但进出口船期存在滞后效应，正体现在青岛地区天然橡胶库存节奏上。海关最新公布的数据显示，2025年1月泰国出口天然橡胶（不含复合、混合胶）23.8万吨，同比增加6%；其中，对中国出口天然橡胶8.9万吨，同比大增48%。1月泰国出口混合橡胶15.3万吨，同比大增56%，绝大部分出口到中国。按照一个月左右的船期推算，春节过后青岛进口橡胶货源集港，令港口累库存趋势延续。截至3月初统计，青岛地区天然橡胶保税和一般贸易库存量合计58.44万吨，较上期增加0.88万吨或1.53%；其中，保税区库存6.83万吨，增加1.33%；一般贸易库存51.62万吨，增幅1.56%。不过，全球天然橡胶即将全面进入低产季，未来一段时间供应端变量十分有限，沪胶市场定价逻辑向需求端倾斜，但短期内难有显著改善，因而大概率延续震荡行情。

 

【豆类基本面】受贸易紧张局势升级影响，周二CBOT大豆期货市场继续承压回落，跌至1000美分关口之下，盘中豆油和豆粕同步下跌。中国政府对美国对华加征关税进行反制，宣布对美国大豆等农产品加征关税。中国是美豆出口的重要市场，市场担心美豆对华出口将受到拖累。咨询公司AgRural发布的数据显示，截至2月27日，巴西大豆收割率为50%，高于去年同期的48%。其中马托格罗索州的收割工作已进入最后阶段。南美大豆丰产预期进入兑现阶段，巨大的供应压力需要时间消化。

 

【大豆】多家大型粮企相继入市采购国产大豆，基层粮源持续消耗，多地大豆价格稳中偏强。国家农业农村部维持2024年中国大豆2065万吨产量预测值不变。周二豆一期货市场强势震荡，政策利多兑现引发部分获利盘高位减持，技术上仍保持升势。中方对进口美豆加征10%关税，进口美豆成本提高有助于改善国产大豆需求。2024年中国共进口2206万吨美豆，占中国进口大豆总量的21%。近期国产大豆市场连续反弹，市场已对加征关税措施提前作出反应，随着中美贸易战暂告段落，市场将重回基本指引。南美大豆丰产预期进入兑现阶段，内外大豆价差再度走扩，国产油用大豆仍面临较大库存压力，不支持豆价过度上涨。

 

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价小幅回落，多地跌幅在10-20元/吨，沿海豆粕报价多运行在3580-3720元/吨之间。东莞菜粕报价下跌30元/吨至2590元/吨。关税忧虑叠加南美供应压力，美豆市场承压下行。中国政府宣布对进口美豆加征10%关税，由于4月12日前进口的美豆不在加税范围，现货市场对贸易战反应一般。上周末豆粕库存大幅回升，粕价涨势受限。周二国内粕类期货市场宽幅震荡收盘下跌，中国对美关税反制措施落地引发部分获利盘兑现贸易升水。对进口美豆加税对远期市场影响较大，巴西大豆是国内近月供应的主体，因此豆粕期货远月合约表现强于近月。近期在中美贸易战升温过程中，国内豆粕市场已作出提前反应，整体表现明显强于美豆。随着加税靴子落地以及贸易升水兑现，市场关注点将转向南美丰产预期及国内供应恢复情况，内外盘走势有望重回同步状态。

 

【油脂】周二CBOT豆油市场继续回落，技术上呈现八连阴，弱势格局不断强化。周二马来西亚棕榈油市场收盘下跌逾3%，受到相关油脂市场下跌的拖累。三家检验公司发布的出口数据显示，2月份马来西亚棕榈油产品出口环比降幅在8.5%-24.7%。在MPOB月报前，一项调查显示，2月底马来西亚棕榈油库存预计下滑至148万吨，环比下降6.1%。周二国内油脂期货市场整体下跌，棕榈油期货跟随外盘领跌，豆油和菜油期货在关税政策影响下跌幅受限，市场延续粕强油弱格局。印尼B40政策没有新进展，近期CBOT豆油连跌，市场看空情绪升温，国际原油大幅回落明显削弱棕榈油生物柴油题材的炒作热度。如果印尼无法启动B40政策，棕榈油市场回吐此前超涨的概率将大幅增加。整体来看，油脂市场利多题材不足，技术上空头压力升高，有望继续震荡偏弱行情。

 

 

 

 

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