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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】从经济数据看，2月制造业与建筑业PMI明显回升，但是主要驱动可能来自春节因素。比较2018-2025年每年春节所在月的PMI与春节所在月下一个月的PMI，均是明显回升的走势，整体看经济数据方面超预期的因素不多。本周是贸易保护主义的关键一周，不仅美国对加墨两国加征关税的“暂缓措施”将要到期，更为聚焦的是特朗普对华加征关税

要“翻倍”至20%。本周也恰逢中国的“两会时间”，市场难免更加关注美方一系列加征关税举措对中国的影响，以及中国如何应对风险的加剧和大国的博弈。预计市场情绪对本周行情影响依然较大，应多注意政策端变化。

 

【股指期货】上周末两市大幅调整，主要原因是科技股在年后涨幅过快，累计获利盘过大，在逼近一季报的情况下，科技股过快的估值很难经受住业绩端的考验，即我们之前提到的估值扩张能否将科技股推向全面的估值溢价，以及市场的接受程度。我们认为市场的情绪端回落之后，仍需要时间消化，因此短期内可适当降低预期，耐心等待指数调整结束之后再行参与。

 

【贵金属】黄金在美股短期内遭受抛售的情况下并行回落，这属于技术性的调整，但是前期Comex因交割逼仓导致的大涨，这一因素也因美国库存大增开始弱化。不过情况较为复杂的是，无论是俄乌还是关税，对市场情绪的影响仍较为明显。对于黄金，短期内不追涨，观望为宜。

 

【碳酸锂】上周碳酸锂周度产量数据再创新高，上游开工率持续回升，整体上上游态度较为乐观；但是下游开工仍旧缺少明确指引，入市采购仍旧维持刚需，而终端电池报价持续下滑，对碳酸锂的负面反馈延续。上周碳酸锂期货一度反弹，但是幅度有限，同时期现市场再现短期分歧，后市现货市场的牵引可能依然较大，期货市场维持弱势概率较大。

 

【铜】美国开启新一轮关税威胁，特朗普签署行政命令，对铜启动232调查，令美商务部对铜进口可能征收的新关税，以重建美国的铜生产。全球铜价表现差异扩大，三地价差均走向极端，COMEX铜目前已经基本反应了加征10%关税的场景定价，同时围绕价差形成的套利机会。LME铜亚洲库存正在向北美地区转移，加速隐性库存暴露，全球铜库存来到历史高位水平，后期还需要看国内需求回归的情况。铜供应约束仍存，需求端处于淡季但后续将边际转好，这对铜价底部产生支撑，短期或因为宏观情绪价格有所反复。

 

【锌】锌矿供应增量推动加工费持续上行，TC快速抬升后冶炼开工意愿提升，预计锌锭产量回升幅度有限。终端订单改善有限，使得初端企业开工虽有回升，但恢复情况不及预期，不过专项债发行同比增长，节奏超预期，有望在金三银四传统消费旺季体现。关税扰动及国内政策释放均存不确定性，宏观情绪仍有反复，下游需求低于预期，锌价维持震荡思路。

 

【钢材】本周两会将于3月5日召开，市场高度关注赤字率、专项债、特别国债及地产政策等核心议题，强政策预期能否兑现即将揭晓。当前市场预期普遍较高，需警惕消息落地后预期回落所带来的价格回调风险。

 

【铁矿石】美国再度提高对华关税，终端需求预期走弱，叠加粗钢减产传闻对下游需求形成压制，市场情绪有所降温。随着两会落地，铁矿价格驱动将重新回归基本面。目前矿市面临高库存、终端需求不足及供需预期升温三大困境，现阶段估值偏高，需警惕回调风险。

 

【多晶硅】3月后生产的多晶硅可注册为仓单，生产企业套保需求上升。年初硅片去库带动硅料价格企稳，但目前硅片库存再度面临累积压力。电力市场化改革推动短期抢装需求，但或将透支未来市场，期货市场则可能在时间维度上平抑需求波动。本周两会召开，需重点关注光伏行业相关政策及其对产业链的影响。

 

【原油】当前，原油市场受地缘政治、特朗普交易等风险因素影响，短期或延续窄幅震荡等待明确信号。关于乌克兰局势问题，美俄第二轮会谈暂未取得实质性进展，另一边美国总统特朗普与乌克兰泽连斯基的白宫会晤产生严重分歧而提前结束，双方未能签署矿产开发协议。俄乌战争仍僵持不下，很快实现和平和解除制裁并不现实。特朗普政府宣布，自3月4日起美国对加拿大、墨西哥进口商品加征关税，同时终止委内瑞拉石油特许权协议，预计将推高本国原油进口成本，并导致地区性供应收缩。原油市场在供需波动、政策博弈、预期交易等多重作用下，在目前位置维持着脆弱的平衡，后续重点关注3月OPEC+会议决议及俄乌局势进展，或成为关键的方向性指引。

 

【原油】当前，原油市场受地缘政治、特朗普交易等风险因素影响，短期或延续窄幅震荡等待明确信号。关于乌克兰局势问题，美俄第二轮会谈暂未取得实质性进展，另一边美国总统特朗普与乌克兰泽连斯基的白宫会晤产生严重分歧而提前结束，双方未能签署矿产开发协议。俄乌战争仍僵持不下，很快实现和平和解除制裁并不现实。特朗普政府宣布，自3月4日起美国对加拿大、墨西哥进口商品加征关税，同时终止委内瑞拉石油特许权协议，预计将推高本国原油进口成本，并导致地区性供应收缩。原油市场在供需波动、政策博弈、预期交易等多重作用下，在目前位置维持着脆弱的平衡，后续重点关注3月OPEC+会议决议及俄乌局势进展，或成为关键的方向性指引。

 

【橡胶】近期天然橡胶市场整体符合季节性预期，呈典型的供需两弱淡季格局。泰国南部主产区减产缩量明显，原料胶水收购价约在70泰铢/公斤，原料成本端支撑坚挺。相应地，青岛进口到港船货报盘高位运行，部分胶种货源流通结构性偏紧，贸易商低价出货意愿不足。目前，青岛保税区内外及国内橡胶社会库存仍延续小幅累库趋势，不过绝对库存量处于中性水平。下游轮胎企业复产有序推进，开工率持续稳定回升，但轮胎成品去化不畅制约排产，对原料橡胶仅逢低按需采购。综合基本面来，沪胶多空交织弱稳为主，产业链库存压力令高价成交受阻，关注终端需求向好预期兑现节奏。

 

 

【豆类基本面】美国关税担忧继续发酵，周五CBOT大豆期货市场承压收低，盘中豆油大幅下跌。美国政府宣布将于3月4日开始对墨西哥和加拿大加征关税，市场担心美国农产品出口可能遭到报复。美国农业部在上周的展望论坛上预计，2025年美国大豆种植面积将下降到8400万英亩。对于新季美豆种植面积，3月底的种植意向报告更具指导性。巴西马托格罗索州农业经济研究所（Imea）发布的数据显示，该州大豆收割率已超过八成，高于历史同期均值，略低于上年同期水平。南美天气条件整体改善，逐步兑现的增产预期也是美豆反弹的主要阻力之一。

【大豆】多家大型粮企相继入市采购国产大豆，内外大豆价差收窄，国产大豆性价比提升，产区部分油厂开机压榨，带动油用大豆需求回升，多地大豆价格连续走强。国家农业农村部维持2024年中国大豆2065万吨产量预测值不变。国储大豆停拍传闻尚未得到证实。周五豆一期货市场小幅收低，少量获利盘减持令市场涨势放缓，技术上仍保持反弹节奏。国产大豆产量已连续三年站稳2000万吨平台，国产食用大豆供给过剩状况持续扩大，无论是停拍还是延拍，供应压力后移，并不能从根本上解决国产大豆需求转化的困境。美国对华加征关税令中美贸易紧张形势升级，中方反制措施是否包括进口美国大豆备受关注。豆一期货技术面偏强，短期仍对利多题材较为敏感。

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价整体稳定，沿海豆粕报价多运行在3580-3720元/吨之间。东莞菜粕报价下跌40元/吨至2570元/吨。美国关税政策引发贸易战担忧，美豆反弹受阻。进口大豆供给偏紧，3月份国内油厂停机规模可能扩大，粕价保持坚挺。周五国内粕类期货市场冲高回落反弹受阻，美国对墨西哥和加拿大加征关税生效日期再度调回3月4日，加拿大菜籽承压下跌拖累国内菜粕期货回吐大部分涨幅。美国对华再加征关税，中方回击措施受关注。美国频繁挥舞关税大棒，引发相关农产品剧烈波动。整体来看，国内豆粕市场处于典型的“强现实、弱预期”特征，现货供应紧张暂时缓解远期供应压力。受美豆连续回落拖累，国内粕类期货市场买盘人气有望减弱。

【油脂】周五CBOT豆油市场大幅下跌，技术上呈现六连阴，弱势特征连续强化。周五马来西亚棕榈油市场收盘上涨，受到市场对印度需求反弹预期的提振。独立检验公司AmSpec表示，2月份马来西亚棕榈油产品出口较上月下滑8.5%，ITS发布的同期数据为环比下滑11.0%，与2月交易天数少有关。天气预报显示，在未来两周内，印尼和马来西亚的降雨活动可能会持续增加，随后将向中西部地区缓慢转移。周五国内油脂期货市场整体走势偏强，但夜盘遭遇卖压冲高回落。美国频繁利用关税政策对贸易伙伴施压，贸易战预期强烈。近期豆类油脂市场消息面错综复杂，油脂盘面多空切换频繁，行情连续性较差。印尼B40政策落地进展和各国对美国加征关税的反制措施是影响近期油脂市场走势的重点，多空分歧可能加剧盘面震荡，注意合理控制仓位。

 

 

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