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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美国经济降温迹象继续增多，叠加关税即将执行，美股重挫。经济数据方面，上周首申失业救济人数报24.2万人，为去年12月初来最高。房地产市场受高房价、高利率挤压，继新房和二手房销量不佳后，1月待售房屋销量环比降4.6%至历史最低。从鸡蛋价格到房地产，美国通胀再度升温，PCE通胀数据上修至2.7%。关税方面，周四特朗普政府确认对欧洲汽车和其他商品征收25%的对等关税，对墨西哥、加拿大和中国的关税将于3月4日生效，整体看，特朗普的一系列政策将市场预期拉到滞涨中，注意海外风险资产价格变化对国内市场情绪的影响。

 

【股指期货】两市震荡上行，成交量继续维持高位，表现仍较为强劲。隔夜美股大跌，预计对市场情绪仍有一定的影响。目前市场的驱动仍集中在科技股价值重估带来的预期之中，这是一种典型的拔估值行情，因此建议密切关注情绪类指标如成交量、市场活跃度、资金流等变化。考虑到外部风偏开始下行，目前位置激进的策略显然不可取，换言之追高的性价比极低，建议场内投资者开始布局风控策略以应对指数波动的风险。

 

【贵金属】除了美国一系列经济数据走弱之外，美国2月谘商会消费者信心指数大幅下降至98.3，创21年8月以来最大降幅，远低于预估的102.5，甚至比最悲观的预测99.3还要低，该数据对美国经济前景亮起了红灯。昨晚的数据，让市场从去年9月份美联储开始降息以来，第一次从“幻想着软着陆”转向“硬着陆的担忧”。若美国发生经济硬着陆，则美国相关的风险资产价格将持续大跌，但黄金作为避险资产，在刚开始大跌时，会被被无差异的平仓所累，这一点无数次验证过，昨晚行情即属如此。近期驱动黄金走强的美国关税因素减弱，因为comex库存大幅增加，已超过净多头的持仓，逼仓风险已经下降。

 

【碳酸锂】近期正极材料端开工并没有明确的指引，原料采买整体上仍旧是以刚需为主，上游碳酸锂生产企业主动抬升开工率，周度碳酸锂产量创一年新高，社会库存持续累库，终端电池产量环比下滑，上下游分化，持货方略显被动。但考虑到供给压力有初步兑现的迹象，该位置适当观望。

 

【铝】铝土矿进口恢复和氧化铝产能投放，氧化铝供需逐步走向宽松，价格低位震荡，考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平。俄罗斯准备恢复对美国市场的铝供应，每年向美国出售约200万吨铝。俄罗斯作为全球第三大原铝生产国，在欧美对俄实施制裁后，俄罗斯出口至中国的量大幅攀升，若美国对俄制裁松绑，俄铝对美出口恢复，可一定程度缓解中国进口压力。在国内新增产能有限的背景下，进口量的下调或将加剧国内原铝供应紧张，拉大供需缺口。下游即将进入“金三银四”需求旺季，铝价或有更强势表现。

 

【原油】关于特朗普交易对原油市场的影响，需求端指向较为明确，关税正在损害消费者和企业信心，并最终削弱全球能源消费；但供应端来看，美国对主要产油国的干涉作用复杂。特朗普宣布，撤销前总统拜登在2022年对委内瑞拉的原油交易豁免协议，该政策向雪佛龙等石油公司发放许可证，允许有限恢复在委内瑞拉的开采业务并将产品运往美国。特朗普政府不断扩大对伊朗和委内瑞拉的制裁，封锁其原油进出口贸易，可能导致全球原油供应收紧。于是，美国通过施压伊拉克签署能源合作协议，恢复库尔德地区原油出口，该地区理论产量约45万桶/日，通过增加替代性供应抵消制裁造成的缺口。释放伊拉克库尔德地区原油产能，不单能够部分替代伊朗货源，还边际对冲了OPEC+减产效果，削弱该组织对原油市场的定价话语权。目前来看，特朗普交易对原油基本面影响整体偏向利空，这一前景压低了油价预期。

 

【橡胶】全球天然橡胶处于低产期背景下，主产区原料价格持续高位坚挺，供应端整体符合季节性规律。现在主要的不确定因素是下游开工提升情况，对橡胶原料补库的刚需支撑能否平衡现货进口增量，体现在青岛港口库存的边际变化上。截至2月下旬，山东地区橡胶轮胎企业全钢胎开工率回升至66.67%，同比大幅增加23.47个百分点；国内橡胶轮胎企业半钢胎开工负荷回升至79.98%，同比增长16.80个百分点。截至2月下旬，青岛地区天然橡胶总库存为43.42万吨，较上期增加0.35万吨；其中，一般贸易仓库库存为36.23万吨，较上期增加0.26万吨；保税区区内库存为7.19万吨，较上期增加0.09万吨。根据产业节奏推测，接下来国内天然橡胶显性库存将延续累库状态，但下游隐性库存或逐渐开始去库，中短期内沪胶震荡盘整运行为主。

 

【豆类基本面】受压于美国征收关税的担忧，周四CBOT大豆期货市场冲高回落震荡收低，但美国农业部对今年美国大豆种植面积将下降的预测仍限制美豆跌幅，盘中豆油和豆粕继续回落。美国政府宣布对多个贸易伙伴加征关税，市场担心这些受影响的国家将对美国农产品出口采取报复措施。美国农业部在周四举行的展望论坛上预计，2025年美国大豆种植面积将从去年的8710万英亩下降到8400万英亩。对于新季美豆种植面积，3月底的种植意向报告更具指导性。美国农业部公布的周度出口销售报告显示，截至2月20日当周，美国大豆出口销售合计净增41.45万吨，符合预期。南美天气条件改善，增产预期正在逐步兑现。

 

【大豆】多家大型粮企相继入市采购国产大豆，内外大豆价差收窄，国产大豆性价比提升，产区部分油厂开机压榨，带动油用大豆需求回升，多地大豆价格连续走强。国家农业农村部维持2024年中国大豆2065万吨产量预测值不变。周四豆一期货市场增仓大涨，受到国产大豆停拍或延拍传闻的刺激，收盘价格创下近半年新高。国产大豆产量已连续三年站稳2000万吨平台，国产食用大豆供给过剩状况持续扩大，无论是停拍还是延拍，供应压力后移，并不能从根本上解决国产大豆需求转化的困境。因此，豆一期货市场反弹的持续性仍有待消息面的确认以及更多利多政策加以配合。

 

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价止跌回升，各地涨幅在10-40元/吨，沿海豆粕报价多运行在3590-3720元/吨之间。东莞菜粕报价上涨70元/吨至2610元/吨。美豆维持震荡行情，等待美国农业部对美豆播种面积的初步预测。进口大豆供给偏紧，下周国内油厂停机规模扩大，油厂提粕动力再度增强。周四国内粕类期货市场低开高走大幅反弹，短期供给担忧提振买盘，持仓大幅增加，扭转近期调整态势。尽管巴西大豆收割和发运节奏加快，但国内现货端大豆供应紧张状况仍未缓解，豆粕现货止跌回升带动期货市场再度跟涨。此外，美国延期对加拿大加征关税，从原料端提振菜粕期货走强。整体来看，国内豆粕市场处于典型的“强现实、弱预期”特征，在现货供应紧张得到有效缓解前，多空分歧仍会加剧粕价震荡。

 

【油脂】周四CBOT豆油市场继续回落，技术上呈现五连阴，阶段性顶部特征不断强化。周四马来西亚棕榈油市场收盘大幅下跌，因竞争油脂疲软及行业分析师对棕榈油前景持悲观预期。船运调查机构公布的出口高频数据涨跌不一，ITS表示2月1-25日马来西亚棕榈油出口环比下滑2.7%，AmSpec公布的同期数据为增加1.2%。周四国内油脂期货市场再现分化行情，菜油期货受美国关税政策刺激强势反弹，港口大豆供应紧张令豆油期货止跌回升；行业分析师在重要会议上看空棕榈油，引发市场抛压，内外盘弱势共振，棕榈油期货减仓下跌。近期豆类油脂市场消息面错综复杂，油脂盘面多空切换频繁，行情连续性较差。印尼B40政策如何落地将对产地棕榈油影响深远，南美大豆供给压力及国内库存高企，美国关税政策朝令夕改，豆油和菜油市场仍缺少持续性上涨动力。

 

 

 

 

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