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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】在特朗普关税政策的持续刺激下，全球资本市场大幅波动。关税的不确定性，政府支出削减的紧缩效应，以及持续的高利率环境导致美国近期经济数据走弱，美股市场甚至一度摒弃了“数据上的坏消息，就是股市的好消息”的传统驱动。特朗普指示美国商务部调查铜进口和国外铜生产是否对美国经济和国家安全构成风险，Comex铜价大幅上扬，这一逻辑与近期的黄金一致。目前外盘定价的品种需要注意关税问题导致的巨幅波动，内盘定价的品种由节后复工的预期所支配，地产复产不及预期引发建材类集体回到前期低点，这与我们之前预期宏观改善有限，工业品反弹空间有限的观点一致。

 

【股指期货】外围市场下跌，以及美国进一步限制对中国科技的投资刺激，引发指数的调整，两市成交回到2万亿之下，市场走势仍较为健康。近期指数在科技股估值提升的情况下持续上行，尤其是IC和IM在六周内录得5周的上涨，部分个股已经升至高位，以科创为代表的估值回升到历史最高，指数面临一定的获利回吐压力。对于当前行情，我们认为追高存在风险，建议耐心等待调整结束后的买入机会。

 

【贵金属】美国经济数据持续弱势，这引发了市场对于消费者支出与就业市场的稳定性担忧，这是过去几年的经济支柱。目前降息预期小幅走高，今年的降息预期幅度已从不到两周前的25个基点上调至60个基点，这对黄金走势有利。但是近期黄金因为美国关税问题已经大幅上涨，因此美国经济数据弱势乃至引发的降息预期对黄金影响反而有限。对于黄金，我们维持之前的观点，因关税问题导致的技术性上涨，有回归的可能。

 

【碳酸锂】近期江西某大型锂云母矿复产预期，引导国产和进口锂矿价格有所下降，碳酸锂开工率较上周提升，供给端宽松，且形成的预期也是偏松。美国对中国电池产品和储能系统加征关税预期，叠加国内碳酸锂供给预期偏松，使得碳酸锂价格易跌难涨。锂价走势符合我们之前的判断，预计弱势为主。

 

【铜】巴拿马铜矿复产前景不明朗，全球主流矿企中包括必和必拓、第一量子、英美资源和自由港等巨头均小幅下调2025年指引产量区间，矿端中期趋紧仍，现货TC负值扩大。累库速度放缓，现货换月后转向贴水，近月盘面C结构收窄。当前中小型冶炼厂开工已经出现整体下移的趋势，我们预计随着TC以及冶炼利润的持续下移以及冶炼内部原料库存的消耗。电解铜进口维持较大亏损，洋山铜溢价下滑，进口清关需求降低、进料加工出口窗口维持开启。海关数据显示，2024年12月我国进口未锻轧铜及铜材55.9万吨，环比增加3.1万吨，同比增长21.7%:1-12月我国累计进口未锻轧铜及铜材568.4万吨，同比增加3.4%。下游需求复产情况低于预期，电解铜现货市场在库存增加和需求有限的双重作用下，价格和成交活跃度受到一定抑制。

 

【铝】国内铝土矿储量有限，对外依赖度较高，目前铝土矿到港情况有望逐步改善铝土矿进口增加，整体呈供给紧张格局。几内亚铝土矿增产和氧化铝新增产能投产预期，国内电解铝运行产能接近上限而需求增量有限，国内电解铝产能接近天花板，新增产能有限。消费端春节假期影响逐渐消退，随着金三银四的传统消费旺季即将来临，叠加“以旧换新”政策的长期支持，和电网投资的加大，整体需求端预计持续走强。短期，供需双弱下，保持震荡思路。

 

【原油】近期，关于美国总统特朗普推行的一系列政策可能造成的影响，原油市场参与者正在变得越来越麻木，体现在国际油价波动性的降低。特朗普此次卷土重来后，其新政发布密度空前，包括推动结束俄乌战争，加强对伊朗制裁，敦促OPEC增产，威胁对原油产品加征关税等等。可现在无论特朗普将对原油供需平衡造成何种影响，国际原油期货盘面并未出现大幅波动，反而日渐趋于平稳运行。其内在逻辑可能是，原油交易者在面对如此大量的信息轰炸时，在消息多空交织和情绪频繁切换时，产生了方向选择困难的问题。须知，特朗普随时发一条推特可能带来重大上行或下行风险，令很多机构投资者索性轧任何平敞口暴露。从国际油价波动幅度，即Brent原油期货隐含波动率来看，这一指标降至半年以来的最低水平，相当长一段时间内Brent价格几乎未偏离70-75美元附近区间。

 

【橡胶】短期沪胶期货盘面震荡偏强运行，主要受低产期上游原料成本支撑，但中下游库存压力依然沉重，继续向上突破阻力较大。2月中下旬开始，泰国南部地区产出季节性下滑，原料收购价格回升，加上套利盘空单回补，令天然橡胶流通货源收紧，进口胶报盘水涨船高。当前库存压力仍然较大，截至2月中旬，青岛地区天然橡胶保税和一般贸易合计库存量达56.86万吨。不过近期部分胶种现货结构性偏紧，港口部分仓库累库节奏略有放缓，关注后续仓库出入库情况。下游多数轮胎企业开工状态恢复，但整体出货表现不佳，工厂成品库存仍然处于较高水平，尤其是全钢胎去库缓慢。由此可见，在减产停割季天然橡胶的主要逻辑是，高价原料和进口成本支撑下，配合有限的需求能否推动被动去库，期间胶价缺乏趋势性上涨的核心驱动。

 

【豆类基本面】周二CBOT大豆期货市场涨跌互现，美国豆粕出口需求改善为市场带来支撑，但阿根廷天气好转以及巴西大豆丰产仍限制美豆涨幅。阿根廷的强降雨缓解了作物生长压力，罗萨里奥谷物交易所周一表示，未来几天降雨可能会持续，这标志着受干旱影响的作物将迎来转折点。巴西大豆目前收割进度在四成左右，基本追平常年水平。巴西谷物出口商协会（Anec）发布的报告显示，巴西2月大豆出口量预计为935万吨，低于上周预估的972万吨。美国农业部计划于本周四召开为期两天的年度展望论坛，届时将对2025年美国大豆种植面积作出初步预测。

 

【大豆】多家大型粮企相继入市采购国产大豆，黑龙江省地储进行陈豆拍卖，产区部分油厂开机压榨，油用大豆需求回升，多地大豆价格偏强运行。国家农业农村部维持2024年中国大豆2065万吨产量预测值不变。周二豆一期货市场延续震荡偏强走势，持仓继续攀升，但夜盘部分获利资金减持离场，期价自高位回落，反弹节奏受到干扰。现货需求回暖是近期豆一期货市场表现偏强的主要原因。国产食用大豆长期供给过剩，随着中远期内外大豆价差再度扩大，国产大豆油用需求仍受制约。在南美天气炒作降温之际，豆一期货市场上行动力再度趋弱。

 

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价继续回落，各地跌幅在10-70元/吨，沿海豆粕报价多运行在3600-3730元/吨之间。东莞菜粕报价下跌60元/吨至2600元/吨。阿根廷降雨预报叠加巴西大豆收割提速，美豆承压回调。国内现货榨利丰厚，油厂开工率提高，豆粕库存回升，粕价上行受阻。中国粮油商务网监测数据显示，截至上周末，国内豆粕库存量为47.8万吨，周度增加7.4万吨。周二国内粕类期货市场弱势震荡，菜粕期货继续回调，豆粕期货大幅减仓，远月合约比近月合约相对抗跌。南美天气炒作整体降温，巴西大豆收割提速有助于缓解国内近月供给紧张情绪。进口大豆抛储预期犹存，内外盘利空因素趋多，粕类期货市场回调压力增大，但在高基差影响下，远月合约表现有望强于近月合约。

 

【油脂】周二CBOT豆油市场继续回落，美国未来生物燃料政策的不确定性削弱豆油需求，技术上呈现三连阴，价格重心持续回落。周二马来西亚棕榈油市场收盘几乎持平，盘中多空分歧扩大。船运调查机构公布的出口高频数据涨跌不一，ITS表示2月1-25日马来西亚棕榈油出口环比下滑2.7%，AmSpec公布的同期数据为增加1.2%。马来西亚棕榈油局（MPOB）表示，受洪水冲击产量且斋月提升需求影响，2月底马来西亚棕榈油库存有望降至150万吨的近两年最低水平。中国粮油商务网监测数据显示，截至上周末，国内三大食用油库存总量为218.76万吨，周度增加8.16万吨。其中豆油和菜油库存增加，棕榈油库存下降。周二国内油脂期货市场宽幅震荡收盘整体下跌，库存回升进一步削弱买盘。印尼B40政策如何实施尚不明朗，高价棕榈油对需求的抑制效应持续体现。巴西大豆收割超四成，预计从4月份开始，进口巴西大豆到港量将快速攀升，国内豆油库存压力逐步放大。国内菜油库存本就偏大，受加拿大菜籽下跌传导，菜油期货上行阻力更为突出。

 

 

 

 

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