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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】贸易关税问题悬而未决，特朗普表示对加拿大和墨西哥的关税正如期推进，美国经济数据疲软等因素，叠加微软撤掉两个数据中心，华尔街质疑AI投资前景，美股再度回落，并带动大宗商品整体偏弱。内盘工业品方面，高频数据显示复工情况弱于往年，下游终端需求偏弱且未来趋势并不明朗，目前市场核心仍系于三月份的两会，当前行情属于典型的“强预期、弱现实”阶段。

 

【股指期货】两市小幅震荡，指数走势仍较为强势，两市成交量维持在2万亿左右，市场交投活跃。我们近期反复强调当前行情的性质，那就是Deepseek下科技估值提升、政策对于部分互联网龙头态度变化、特朗普2.0下美国国际秩序瓦解下大国影响力提升等因素下的市场情绪和估值双回升，盈利端则变化不大。换言之，当前的行情极度依赖情绪端的支撑，建议关注盘面成交量和情绪的变化，目前位置追高无必要。

 

【贵金属】特朗普官宣，将如期推进对墨西哥和加拿大的关税计划。我们之前强调过，当前黄金行情本质上是由于关税预期的上升，COMEX市场出现了所谓的“现货逼仓”现象，导致伦敦市场与COMEX市场之间的价差显著扩大。伦敦市场的黄金价格远低于COMEX市场，从而形成了巨大的价差反而刺激现货上涨，以至于形成“左脚踩右脚上天”的奇特景象，这与去年的comex修改铜交割标注导致的铜逼仓行情逻辑一致，不同之处在于铜的逼仓因为受宏观经济弱势和下游抵制最终失败，但是黄金是典型的金融类资产，并无实体的供需约束，其走势不确定性更大。

 

【碳酸锂】近期碳酸锂下游采买整体上仍旧是以刚需为主，上游生产企业主动抬升开工率，周度碳酸锂产量创一年新高，社会库存持续累库，终端电池产量环比下滑，上下游分化，持货方略显被动。整体看碳酸锂期货依然偏弱，与我们之前的预期并无二致。

 

【铜】铜精矿现货TC持稳处于低位，矿山新增产能有限与冶炼产能扩张的矛盾仍在继续演绎，CSPT小组敲定25年Q1铜精矿加工费TC为25美金。铜冶炼厂盈利能力继续恶化，另外印尼仍未批准自由港寻求的铜精矿出口许可，贸易商仍在等待出口许可。国内旧废铜产量未能持续新高彰显出废铜原料后续将趋紧；1月的同环比高增速或难以维持。需求端，国内铜线缆企业开工率70.08%，环比增长12.97%，复工复产持续推进。终端方面，电网托底全年需求，2月家电排产增速较高，主因去年春节假期在2月带来的低基数，抢出口现象未出现，1-2月内销排产维持一定增长，但未因以旧换新政策延续带来大幅增长。中期考虑到关税政策导致的需求降低和供给的逐步解放，铜价或存在下降空间。

 

【铝】国产铝矾土市场均价受价格博弈等因素影响，暂无明显波动，延续调整后价格偏稳运行。进口矿现货成交对于氧化铝成本压力的影响愈发明显，多数企业成本压力进一步加剧，部分高成本生产企业已经濒临亏损边缘，因此进口矿现货报价继续承压回落。氧化铝在产产能持续上升，氧化铝上方压力仍然不小。消费端，型材企业复工复产，下游加工企业的开工情况逐渐恢复至正常水平，目前仅有部分小型加工企业尚未完全复产。持续累库的压力，沪铝保持震荡偏弱。

 

【原油】原油基本面缺乏利多提振，在未来需求不确定的前景下，偏悲观情绪令油价容易出现下行风险。时值北半球能源需求传统淡季，随着美国寒潮天气逐渐消退，成品油消费变得青黄不接。近期高频数据显示，美国炼油厂准备春季检修，导致原油加工量季节性下滑，需求拖累下美国商业原油库存累积。此外，尽管特朗普政府推迟了部分关税的征收时间，但其贸易保护主义对包括能源在内的总需求造成负面影响，加剧了原油市场对此前过剩预期的担忧。从三大原油机构的月报来看，EIA、IEA和OPEC对2025年全球原油需求增速预测分别为136、110和145万桶/日，虽较前值小幅上修但仍显著放缓。中长期来看，全球原油市场供需平衡转向宽松的概率依然较大，令国际油价中枢承压运行，即便有短期因素刺激亦难形成有效反弹。

 

【尿素】自节后以来，国内尿素市场价格重心从底部逐渐回升，但上方明显存在阻力。季节性规律来看，通常在每年春节后的一两个月，尿素价格往往出现一定上涨，主要原因是农业春耕备肥和工厂复工复产，现货市场大规模启动带来的需求端驱动行情。在市场普遍预期农需开始回补的同时，由于远月合约升水且基差变动有限，2024年大量尿素冬储的套保盘未得到释放，流通货源略显偏紧。按照此前政策要求，2024年10月开始的部分国储货源，在2025年2月底检查需达到100%。此外，业界传闻未来尿素出口法检或将有所调整。综上，在现货交投情绪好转的情况下，预计短期内尿素期货盘面保持震荡偏强态势。然而，待3月以后需求基本兑现完毕，长期的高供应压力将重新令尿素走势承压。

 

【豆类基本面】受玉米下跌及阿根廷降雨预期影响，周一CBOT大豆期货市场震荡回落，盘中豆油和豆粕同步下跌。商品气象集团表示，阿根廷的作物区在未来两周将出现大范围且频繁降雨。巴西大豆收割提速，目前的收割进度约为四成，基本追平常年水平。咨询公司AgRural将巴西大豆产量预估从1月份的1.71亿吨下调至1.682亿吨，这一产量预估值仍是巴西有史以来最大的大豆收成。随着巴西创纪录的产量预期逐步兑现，供给压力在削弱美豆市场上行力度的同时，也降低了阿根廷天气炒作强度。美国农业部计划于本周四召开为期两天的年度展望论坛，届时将对2025年美国大豆种植面积作出预测。

 

【大豆】多家大型粮企相继入市采购国产大豆，黑龙江省地储进行陈豆拍卖，产区部分油厂开机压榨，油用大豆需求回升，多地大豆价格上涨。国家农业农村部维持2024年中国大豆2065万吨产量预测值不变。周一豆一期货市场低开高走强势上涨，持仓大幅增加，多个合约收复4100元/吨关口，创下去年11月初以来新高。中央一号文件为2025年农业生产作出部署，国产大豆市场看涨预期转向乐观。国产食用大豆长期供给过剩，随着中远期内外大豆价差再度扩大，国产大豆油用需求转弱，豆一期货市场独立反弹行情的持续性仍需现货或政策面加以配合。

 

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价整体下跌，各地跌幅在40-70元/吨，沿海豆粕报价多运行在3610-3800元/吨之间。东莞菜粕报价下跌20元/吨至2660元/吨。美豆反复震荡，巴西丰产预期限制豆价持续走高。国内现货榨利丰厚，油厂开工率回升，供给担忧降温，粕价冲高回落。周一国内粕类期货市场冲高回落大幅收低，获利多头大量减持离场，粕价涨势受阻。巴西大豆丰产预期逐步兑现且收割进度基本追平常年水平，中储粮可能释放进口大豆库存，国内供给短缺担忧有所降温。国内豆粕现货连涨后需求端接受度下降，现货自高位回落，粕类期货市场涨能减弱卖压升高，不过高基差仍对远期市场有支撑。

 

【油脂】周一CBOT豆油市场大幅下跌，反弹节奏遭遇较强阻力。周一马来西亚棕榈油市场收盘下跌逾2%，创一个多月最大单日跌幅，受到需求下降的拖累以及获利回吐盘的打压。由于棕榈油价格长时间较豆油和葵花籽油升水，印度棕榈油进口需求大幅下降。马来西亚棕榈油局（MPOB）表示，受洪水冲击产量且斋月提升需求影响，2月底马来西亚棕榈油库存有望降至150万吨的近两年最低水平。周一国内油脂期货市场再现分化行情，马来西亚排除2025年提高棕榈油生物柴油掺混比例计划，棕榈油期货获利盘涌现承压大幅回落。油粕强弱关系转换，套利资金调仓，粕价自高位回调，豆油期货止跌回升。临近2月底，印尼政府尚未就B40政策如何实施作出说明，持续三年的俄乌冲突有望迎来转折，原油回落将削弱棕榈油生柴需求前景。棕榈油市场反弹受阻，市场多空分歧加剧，棕榈油与其他油脂间失衡的价差关系得到修正机会。受棕榈油市场回调拖累，豆油和菜油市场卖压也有望升高。

 

 

 

 

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