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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美国公布不及预期的PMI数据后，美股罕见的没有出现大涨，而是下跌。按照以往惯例，较差的经济数据会刺激美股大涨，原因在于市场预期货币政策会更加宽松，美股也无数次上演了“无论经济数据好坏，均利多美股”的盛况。从近期复工数据来看，复工不及预期，需求端尚没有超预期的表现；而四月份的川普关税预期的压力依然存在。考虑到两会即将召开，行情将进入政策驱动的环节，基本面乏善可陈，维持工业品区间震荡的判断。

 

【股指期货】两市连续4周上涨，以IC和IM为代表的指数逼近新高，但是蓝筹类偏弱，科技股拔估值的驱动明显。这轮科技股的行情，大概率将科技股的估值推向一个新的高度，但是盈利端跟进的难度很大，因此我们需要明白这轮行情的性质。周末监管对于“编故事”的炒作打击再度重提，适当关注其对情绪的影响，我们认为目前位置如果指数显著调整，仍建议关注买入机会。

 

【贵金属】黄金高位震荡，并未跟美元类资产调整而调整，呈现出不突破整数关口不罢休的态势。我们强调过这轮金价上涨的驱动在于关税问题引发的库存转移，这种偏技术因素导致的驱动非中期支撑因素，黄金的中期支撑仍在于市场对于美元地位的担忧。目前位置我们认为不能追涨，观望为宜。

 

【碳酸锂】供应端增量预期较大，冶炼厂复产叠加新产能爬坡，产量已回升至1.5万吨。上游锂矿报价坚挺但国内龙头大厂复产令矿价难有上涨空间。需求端，材料厂2月排产下调，随着碳酸锂价格重心下移，下游点价心理价位也不断下移，采购意愿较低。整体来看，碳酸锂基本面供应过剩的压力较大，反弹空间较为有限，主要关注下游3月排产数据以及累库的持续性，主力合约震荡偏空对待。

 

【铜】矿端的紧张状况延续，第一量子2025年铜产量指引仍未见巴拿马项目踪影，加工费持续低位。不过考虑到美国铜供需结构中，进口占比较大，而且该部分量国内难以补充，加征关税意味着国内铜进口成本的大幅抬升，价格国内铜现货市场消费情况整体表现较为平稳，但下游需求恢复仍显缓慢，整体成交情况较为冷清。关税逻辑是主驱动，但有所减弱将回归基本面交易。铜价可能处于震荡偏弱状态，投资者需警惕宏观政策调整、地缘政治风险以及全球经济不确定性带来的波动性。

 

【锌】锌矿供应转为偏宽松，加工费也出现持续上涨，治炼厂因自身原料库存较高，在2月对锌矿的采购量不多，部分贸易商为出货，但因自然日减少，2月产量预计环比下滑。短期内冶炼厂产量可能增加但不太可能出现大幅增长的情况。需求端，元宵节过后下游企业基本恢复生产，但锌消费传导到实际终端仍然需要时间，因此消费端总体复工表现不及预期。锌价上方空间有限，后续持续关注海内外宏观政策及下游复苏情况。

 

【钢材】数据显示，终端需求复苏出现分化，板材显著强于建材。目前市场进入政策交易期，政策预期成为市场博弈的焦点。我们认为供需才是价格最终的底色，目前市场对需求普遍乐观，供应也相对偏强，从目前地产情况来看，金三银四或难承接目前强需求。

 

【铁矿石】在政策预期的推动下，矿价上周再创年内新高。目前，海外气候扰动仍未完全结束，同时节后钢厂补库需求较强，多个因素共同推动价格上涨。然而，我们认为市场情绪过于乐观，随着两会召开，政策预期将落地，且澳大利亚的天气也有望恢复正常，矿价面临回落风险。

 

【原油】按照提前一个月的惯例，OPEC+即将为二季度产量政策做出决定，尽管特朗普施压要求增产降价，但业界普遍预期，OPEC+大概率将再次推迟原定于4月开始的增产计划。OPEC+数次暂停增产的核心理由是避免原油市场供需过剩矛盾加剧。国际能源署（IEA）预测，假设OPEC+不额外增加任何供应，2025年全球原油市场仍将出现约45万桶/日的过剩敞口。尽管特朗普呼吁沙特阿拉伯及其盟友降低油价，但OPEC+更倾向于维持当前的产量水平，并且对特朗普关税政策带来的需求增长放缓风险深表担忧。即使OPEC+全年保持总产量稳定，也无法推动原油价格大幅上涨，Brent艰难维持在70美元附近。面临供需两端的不确定性，按兵不动可能是该组织最理性的选择，华尔街主流投行亦持此观点。

 

【橡胶】目前，天然橡胶市场主要矛盾集中在中游和下游，因需求恢复缓慢导致库存出现累积。下游方面，截至2月下旬，山东地区橡胶轮胎企业全钢胎开工负荷为66.67%，同比走高23.47个百分点；国内橡胶轮胎企业半钢胎开工负荷为79.98%，同比上涨16.80个百分点。中游方面，截至2月中旬，中国天然橡胶社会库存136.97万吨，环比增加0.64万吨或0.47%；其中，深色胶社会总库存为79.05万吨，浅色胶社会总库存为57.92万吨。同期，青岛保税区天然橡胶库存43.07万吨，较上期减少1.11万吨。考虑到减产停割期供应较为低迷，后市应关注下游开工提升进度以及港口库存变动，胶价趋势性上涨需有去库基础配合。

 

【豆类基本面】受获利了结影响，周五CBOT大豆期货市场小幅回落，盘中豆油和豆粕同步下跌。咨询机构PatriaAgroNegocios发布的数据显示，巴西农民已收货37.63的大豆作物，去年同期的收割率为38.03%。另据巴西马托格罗索州农业经济研究所（Imea）发布的数据显示，在起初遭遇收割延误后，目前马托格罗索州大豆收割率已达66.16%，超过了五年同期均值65.63%，仍落后于去年同期的76.44%。该州是巴西大豆头号生产州，对巴西大豆生产具有重要的指标意义。巴西创纪录的产量预期陆续得到兑现，供给压力削弱美豆市场反弹的连续性，同时也降低了阿根廷天气的炒作强度。美国农业部即将召开新年度农业展望会议，市场预计2025年美国大豆种植面积有望缩减。

 

【大豆】多家大型粮企相继入市采购国产大豆，黑龙江省地储进行陈豆拍卖，产区部分油厂开机压榨，油用大豆需求回升，多地大豆价格上涨。国家农业农村部维持2024年中国大豆2065万吨产量预测值不变。周五豆一期货市场止跌回升震荡收高，持仓大幅增加，虽未守住4100元/吨关口，但买盘情绪回暖，价格重心抬高。进口大豆现货供给不足导致价格连升，内外大豆价差大幅收窄甚至基本持平，激活国产大豆油用需求，带动省储拍卖出现溢价成交，国产食用大豆供给压力有所缓解。预计国内进口大豆偏紧局面可能持续到4月份，在此期间，豆一期货市场与豆二市场有望保持较强联动性。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价大幅上涨，各地涨幅在120-140元/吨，沿海豆粕报价多运行在3680-3850元/吨之间。东莞菜粕报价上涨50元/吨至2680元/吨。阿根廷天气忧虑提振美豆走强，国内豆粕库存偏低，近端进口大豆到港量不足，多家油厂相继发布停机公告，油厂提价动力再度增强。周五国内粕类期货市场继续保持强势整体收高，现货涨势带动期货买盘情绪持续回暖，5月豆粕期货合约盘中触及3个多月高点，午后因获利盘离场而回吐部分涨幅。巴西大豆收割延迟叠加中国海关加强进口大豆核查，国内主要油厂陆续出现大豆紧缺现象，开机率下降将导致豆粕库存进一步下滑。巴西大豆虽保持丰产预期，但远水解不了近渴。国内粕类市场“强现实、弱预期”导致近远期市场持续分化。受当前现货逻辑驱动，国内粕类期货市场有望继续强于美豆市场。

 

【油脂】周五CBOT豆油市场小幅回落，延续反复震荡状态，但价格重心有所抬高。周五马来西亚棕榈油市场收盘上涨，受助于产量担忧，棕榈油已连续五周走高，创下三年来最长时间连涨。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）表示，2月1-20日马来西亚棕榈油产量环比增长8.57%。船货检验机构ITS和独立检验机构AmSpec发布的数据显示，2月1-20日马来西亚棕榈油出口环比下降幅度分别为0.3%和8.1%，降幅均较前15日收窄。印尼政府为B40政策设置的过渡期即将结束，市场密切关注该政策的落地情况。周五国内油脂期货市场整体冲高回落收盘互有涨跌，棕榈油期货涨势放缓，引发豆油和菜油期货高位获利了结。棕榈油较豆油价格升水幅度扩大，性价比偏低削弱棕榈油需求，市场追涨情绪趋于谨慎。印尼B40政策仍是国内外棕榈油市场重要的抗跌支撑。国内豆油和菜油库存维持正常偏高水平，进口大豆现货供给不足对豆油和菜油市场的提振作用远低于豆粕和菜粕。在南美大豆保持供应宽松格局下，豆油和菜油市场上行驱动力仍显不足，棕榈油市场也面临获利回吐压力。

 

 

 

 

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