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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】特朗普对乌克兰的强硬言论，以及关税威胁再度来袭、通胀担忧，均增加了市场不确定性，推动避险情绪升温，美股小幅回落，外盘定价的大宗商品则走势偏震荡，变化不大。从近期内盘工业品的走势看，大部分品种低位回升，除了部分品种整体库存低于往年水平，如钢材，大部分品种在位置较低的情下，产业矛盾相对有限，随着重大会议临近国内政策利好预期持续发酵，比较容易受预期的影响回升。对于内盘品种这种基本面变化不大，但是价格有一定回升幅度的情况应予以适应，这是一种偏随机走势。

 

【股指期货】两市小幅震荡，成交量仍在1.5万亿之上，凸显情绪端较为火热。从近期部分互联网巨头公布的季报情况看，以云计算相关的业绩出现两位数回升，且巨头对于资本开支的计划大幅增加，一定程度上出现了去年美股四大互联网的资本开支大增的类似场景。我们认为以科技进步和资本开支周期上行的态势较为确定，策略上我们建议重点关注IC和IM调整之后的机会，追高则不适宜。

 

【贵金属】特朗普关税导致的欧美黄金库存腾挪，以及价差追赶，引发期货黄金和现货黄金的轮番上涨，随着comex的库存增加，这种短期的影响因素有所减弱，但是随着特朗普的关税政策四处开花，避险需求，逆全球化和去美元化，抗通胀等因素对金价的支撑始终无法下降。对于黄金，阶段内避免追高，等待回落后的机会。

 

【碳酸锂】供应端，随着国内盐湖提锂和锂辉石提锂产能的逐步释放，叠加海外进口碳酸锂持续到港，市场供应量呈现稳步增长态势；需求端，部分下游材料厂仅维持刚需补库，采购行为偏向谨慎，整体备货意愿不足，多数持观望态度，等待价格进一步下探。总体来看，碳酸锂处于供给充足、需求偏谨慎的阶段，价格端向上驱动不足。

 

【锌】国产锌矿加工费从1850元/金属吨上涨至2350元/金属吨，锌矿加工费呈现显著反弹趋势，主要受供应宽松和进口增长的推动。2025年1月，国内精炼锌产量为52.22万吨，环比增加0.55万吨，同比减少7.9%。安泰科对53家锌冶炼厂的统计显示，1月锌及锌合金产量为49.2万吨，同比下降3.4%。随着矿端供应的宽松，加工费继续上涨，冶炼厂原料库存充裕，但整体供应仍面临季节性波动，预计2月产量将维持增速。尽管镀锌、压铸锌开工负荷环比大幅回升，但下游复产节奏缓慢拖累，国内社库仍处于累库节奏，去库拐点晚于预期兑现。供应端宽松预期仍成立，当前价位下行驱动不强，节后复工预期兑现较弱，沪锌表现为区间弱震荡。

 

【铜】1月以来现货TC持续下行，铜矿现货短期趋紧，矿端紧缺对价格形成支撑。冶炼产量相对矿端而言仍是偏多的，所以议价能力较弱，但纵向对比来看，今年冶炼厂长单和散单都面临亏损，冶炼厂后期可能将选择减产，供应总体存在下降的趋势。国内铜现货市场消费情况整体表现较为平稳，但下游需求恢复仍显缓慢，整体成交情况较为冷清。短期内铜价预计维持高位震荡，现货市场消费虽有刚需支撑，前期由于关税溢价的行情基本结束，接下来回归基本面交易。

 

【铁矿石】当前铁矿价格仍偏高，但整体仍保持强势。首先，澳大利亚飓风的影响尚未完全恢复，铁矿发运仍然受限。其次，钢厂复产速度较快，需求维持较高水平。随着两会临近，市场情绪较为乐观，短期内铁矿石价格难以大幅下跌。然而，一旦两会召开，且澳大利亚的天气恢复正常，政策预期落地后，价格面临回落风险。

 

【原油】三大国际能源机构对2025年原油市场出现过剩的预测较为一致，但地缘政治局势和产油国政策调整等因素可能打破供需平衡预期。美国财政部长表态，美国政府计划将伊朗原油出口量从当前估计的150-160万桶/日压缩至10万桶/日以下，以此削弱伊朗收入来源并遏制其推进核计划。回顾特朗普上一任期撕毁伊核协议后，曾一度迫使伊朗原油出口量下降逾90%，只不过后期OPEC强力减产收紧供应，美国为遏制国内汽油价格飙涨，实际上默许了伊朗原油出口回升。若新的制裁全面落地，预计伊朗出口量或将减少100万桶/日以上，大致相当于全球原油需求的1%。至于伊朗供应大幅削减可能导致的短缺问题，这一次OPEC产量已经处在易增难减的境地，特朗普政府还可以扩大本土页岩油生产，或选择放松对俄罗斯的制裁来对冲供需缺口，对原油市场的实际影响仍需观察政策执行力度。

 

【橡胶】合成橡胶方面，前期受丁二烯成本支撑，以及天然橡胶的替代性提振，BR橡胶期货重心大幅抬升。天然橡胶进入季节性淡季后，与合成橡胶价差持续回落，部分轮胎企业重新调整配方。因此，丁二烯橡胶价格的主导逻辑发生转变，从下游对天然橡胶的替代性需求，回到上游丁二烯原料价格成本。现在随着丁二烯价格走弱，丁二烯橡胶也失去了最核心的上涨驱动。后期海外装置重启，丁二烯供应存在回升预期，预计BR期货盘面有一定下行空间。不过，由于丁二烯价格整体仍相对偏高，顺丁橡胶生产利润处于亏损状态，供应端缺乏进一步宽松的条件，估值降低后或更为坚挺抗跌。

 

【豆类基本面】阿根廷天气担忧再度升温，周四CBOT大豆期货市场震荡收高，盘中豆油和豆粕同步上涨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，在1月炎热干燥天气对作物产量造成损害后，阿根廷谷物种植带将再次迎来高温干旱天气。当前正值南美大豆产量形成的关键期，阿根廷大豆优良率较去年同期偏低约一半，多家机构连续下调阿根廷大豆产量预估值。阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，该国大豆产量不及预期，为美豆市场注入天气升水。

 

【大豆】多家大型粮企相继入市采购国产大豆，黑龙江省地储进行陈豆拍卖，春季备耕阶段产区粮源压力逐步释放，产区多地大豆价格持稳。国家农业农村部维持2024年中国大豆2065万吨产量预测值不变。周四豆一期货市场延续窄幅震荡状态，收盘小幅回落，但夜盘止跌回升，维持反复震荡节奏。国产食用大豆供给过剩，缺少压榨需求消化库存导致大量国产大豆被动流向储备库，供应压力后移削弱豆价回升空间。阿根廷干旱天气炒作有升温迹象，豆一期货市场在周边品种反弹提振下，有望维持震荡抗跌行情。

 

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价整体上涨，各地涨幅在30-60元/吨，沿海豆粕报价多运行在3550-3710元/吨之间。东莞菜粕报价上涨10元/吨至2630元/吨。美豆围绕阿根廷天气反复震荡，国内豆粕库存偏低，近端进口大豆到港不足刺激粕价再度上涨。周四国内粕类期货市场延续强势整体收高，菜粕期货技术买盘活跃，价格升至四个月高点。豆粕期货在现货的强势提振下开始向春节后的高点发起挑战。巴西大豆收割延迟叠加中国海关加强进口大豆核查，国内近月进口大豆供给紧张的担忧情绪发酵，来自现货端的提振效应增强，国内粕类期货市场有望继续保持同美豆市场跟涨不跟跌的运行节奏。

 

【油脂】周四CBOT豆油市场止跌回升，基本收复前日跌幅，多空争夺激烈。周四马来西亚棕榈油市场收盘下跌，受到出口预估环比下滑的拖累，但夜盘在相关油脂市场走强的提振下重回升势。船货检验机构ITS和独立检验机构AmSpec发布的数据显示，2月1-20日马来西亚棕榈油出口环比下降幅度分别为0.3%和8.1%，降幅均较前15日收窄，其中对印度出口量环比增长125%，对中国出口量环比增加39%。印尼政府为B40政策设置的过渡期即将结束，市场密切关注该政策的落地情况。周四国内油脂期货市场整体收高，棕榈油期货强势领涨，豆油和菜油期货延续跟涨状态，棕榈油与豆油价差再度拉大。印尼生柴题材炒作情绪升温，成本驱动国内棕榈油跟随外盘强势反弹。阿根廷天气条件不佳，内外盘油脂强势联动，国内油脂期货市场有望继续保持偏强运行。

 

 

 

 

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