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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】特朗普表示，可能对汽车、药品和芯片征收25%左右的关税，关税问题依然是当前宏观面最大的扰动因素之一。德国即将迎来大选，且美俄和谈绕开欧洲，海外政治可能出现一定的变化，关注这些波动对外需的影响。民营企业座谈会彰显稳经济，激发经济活力的政策意图，建议密切关注后续政策端的变化。考虑到两会前政策端处在预期向好阶段，目前位置内盘定价工业品仍处在弱势的区间震荡态势，外围定价的部分品种因关税而大幅上行，适当关注卖保机会。

 

【股指期货】两市震荡调整，但是成交依然维持高位，指数走势依然较为健康。从驱动看，相较于美股科技行情的估值+盈利双轮驱动，A股主要由估值驱动，短期需要关注赔率。目前A股TMT板块交易拥挤度为43%，突破此前40%的历史最高值；美股目前为38%，历史最高为47%；港股是39%，历史最高是48%。横纵向对比来看，A股TMT板块交易拥挤度偏高，一旦指数出现调整，可耐心等待调整结束，追涨需谨慎。

 

【贵金属】黄金大幅反弹，再度创出新高，走势极为强势。高盛认为，“通胀担忧和财政风险上升可能推动各国央行购买更多黄金，尤其是那些持有大量美债的央行，叠加特朗普破坏性关税政策的担忧加剧，高盛将年底目标价上调至3100美元”。从黄金的三重定价看，目前环境利多金价，尤其是关税问题是黄金新的驱动之一，目前最佳策略是不追高。

 

【碳酸锂】盘面日内震荡下行，主力2505合约收盘跌破7.7万元。赣锋在阿根廷盐湖项目投产，以及多个国内锂盐项目的推进，叠加冶炼厂持续复产对于供给出现较年前较为明显的增量。而需求端需要关注即将释出的下游排产情况，看是否能够有较好的承接。预计周内盘面趋向于低波弱震荡。

 

【锌】锌精矿国产月度TC均价环比上涨500元/金属吨，达到2400元/金属吨，进口锌矿加工费均价环比上涨45美元/干吨，达到25美元/干吨，加工费上涨主要是由于矿端供应宽松预期逐步兑现，冶炼厂原料库存充足，采购意愿不高，推动加工费继续上扬。下游企业复工复产基本完成，但整体采购积极性不高，现货市场升水回落。镀锌企业和压铸锌合金企业开工率有所回升，但整体需求恢复仍需时间。短期内锌价预计维持宽幅震荡走势，需重点关注下游需求恢复情况及两会政策预期对市场的进一步影响。

 

【铜】国内TC/RC费用降低至-8.6美元/吨和-0.88美分/磅，加工费由正转负，极低的加工费也暗示国内市场对矿端扰动的担忧。1月SMM中国电解铜产量环比减少8.17万吨，降幅为7.46%，同比上升4.54%，产量下降主要原因为铜矿偏紧带来的原料制约、1月有2家冶炼厂检修。SMM根据各家排产情况，预计2月国内电解铜产量环比增加4.16万吨，升幅为4.1%，同比增加10.51万吨，升幅为11.06%。国务院于召开会议讨论刺激消费的措施，市场预计2025年“以旧换新"计划可能增加一倍至3000亿元人民币，后续关注政策落地情况。矛盾不突出下，铜价保持震荡思路。

 

【钢材】民营企业家座谈会的召开，给市场的政策预期再度注入信息。尽管当前终端需求复苏较慢，但重大会议召开前夕，政策预期依旧对价格起到支撑作用。

 

【铁矿石】政策预期走强，短期情绪波动较大。从终端需求和下游需求来看，市场对于高矿价的承受能力有限，同时天气扰动终将消退，考虑到今年粗钢限产力度或超预期，不宜盲目看多，可以关注中期反弹后做空的机会。

 

【原油】抛开对乌克兰地缘走向的猜测，第三方统计数据显示，俄罗斯原油平均产量下降至897.7万桶/日，略低于OPEC+减产协议规定的898万桶/日的产量配额。俄罗斯副总理诺瓦克表示，该国完全遵守联盟的最新减产协议，已承诺补偿此前的供应过剩，并预计从4月起配额将提升到900.4万桶/日。从事实来看，在西方制裁导致的出口骤降后，俄罗斯原油供应水平长期稳定在900万桶/日左右，边际变化受外部影响并不大。现在俄乌有望和谈令外界认为，前拜登政府1月宣布的针对俄罗斯海运原油出口新一轮制裁不会带来重大冲击，倘若后续放宽制裁还会促使全球原油供应回升。此外，里海管道公司(CPC)声明，俄罗斯克拉斯诺达尔地区南部的克罗波特金斯卡亚泵站遭遇无人机袭击，造成原油流量有所减少。CPC几乎输送了哈萨克斯坦出产的所有原油，通过俄罗斯新罗西斯克港出口，约占全球总供应量的1%。

 

【橡胶】如我们之前论述，传统淡季模式下，青岛地区库存变动是沪胶盘面的主导因素，而低产期延续累库节奏的主要原因，离不开下游需求的低迷表现。作为橡胶-轮胎-汽车产业链的一大重要指标，中国重卡市场销量在2025开年便遭遇滑铁卢。统计数据显示，1月全国重卡销量约7万辆，同比大幅下滑28%，环比下降17%。重卡销量不佳除了国六红利透支外，还与春节假期因素有关，同样受此影响，估计1-2月汽车销量和轮胎产销量均处于年内低位。终端市场疲软的负反馈下，橡胶下游需求整体恢复缓慢，甚至全钢胎企业主动降负也没有推动成品库存的明显去化。轮胎企业依照刚需被动采购原料，天然橡胶主港及社会库存压力增加，关注后续需求恢复的进展情况。中短期内沪胶缺乏走强动力，维持区间震荡走势。

 

【豆类基本面】玉米期货强势上涨盖过了阿根廷作物天气改善的利空影响，周二CBOT大豆期货市场小幅收高，盘中豆油强势上涨豆粕小幅收低。罗萨里奥谷物交易所表示，阿根廷周末的降雨阻止了大豆和玉米作物的进一步损失。美国全国油籽加工商协会（NOPA）周二发布的压榨月报显示，美国1月大豆压榨量创下纪录次高，达到2.00383亿蒲式耳，环比下降3%，同比增长7.9%。巴西谷物出口商协会（Anec）表示，巴西2月大豆出口量预计为972万吨，此前一周预估为1010万吨。随着巴西大豆收割快速，巴西大豆对国际市场的供应能力也将大幅提升。

 

【大豆】多家大型粮企相继入市采购国产大豆，黑龙江省地储进行陈豆拍卖，春季备耕阶段产区粮源压力逐步释放，产区多地大豆价格持稳。国家农业农村部维持2024年中国大豆2065万吨产量预测值不变。周二豆一期货市场窄幅震荡，买盘动力依然不强，技术上维持偏弱状态。国产食用大豆供给过剩，缺少压榨需求消化库存导致大量国产大豆被动流向储备库，供应压力后移削弱豆价回升空间。在南美大豆保持丰产预期下，豆一期货市场因缺少需求提振，上行驱动仍显不足。

 

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价小幅波动，沿海豆粕报价多运行在3490-3670元/吨之间。东莞菜粕报价上涨30元/吨至2590元/吨。美豆市场围绕阿根廷天气反复震荡，国内豆粕库存偏低，近端供给紧张预期令油厂挺粕动力依然偏强。中国粮油商务网监测数据显示，截至上周末，国内进口大豆库存总量为568.5万吨，周度减少26.7万吨，高于去年同期的510.3万吨；国内豆粕库存量为40.4万吨，周度减少0.5万吨，较去年同期偏低约20万吨。周二国内粕类期货市场小幅收高，南美大豆供给压力仍限制粕价涨幅。当前南美天气炒作缺乏持续性，巴西大豆收割提速，国内中远期进口大豆供给保持宽松预期。市场对现货端供给不足的担忧仍在持续，粕类期货市场在高基差的提振下表现较为抗跌。

 

【油脂】周二CBOT豆油市场强势大涨，技术上正在打破震荡局面向上展开突围。周二马来西亚棕榈油市场小幅回落，但夜盘跟随CBOT豆油止跌回升。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2月1-15日马来西亚棕榈油产量环比增长12.54%。船货检验机构ITS和AmSpecAgri发布的同期出口量环比降幅在12.34%-21.48%。产量增、出口降可能推升库存，印尼B40政策仍是棕榈油市场重要的抗跌支撑。中国粮油商务网监测数据显示，截至上周末，国内三大食用油库存总量为210.6万吨，周度增加6.65万吨，其中豆油库存基本稳定，菜油库存增量远高于棕榈油库存减量。周二国内油脂期货市场整体走势偏弱，菜油期货因库存大幅攀升而跌幅居前。因性价比偏低，国内棕榈油进口动力依然不强，维持刚需及库存去化过程有望提升价格抗跌性。南美天气炒作动力下降，豆油市场继续承受供给压力。菜油累库节奏加快，买盘积极性受限。

 

 

 

 

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