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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】宏观面无明显变化，美股休市，大宗商品维持偏震荡的格局。经济数据方面，内部的改善主要来自于房地产销售形势止跌回稳，以及金融资产价格上涨本身（主要是股票市场上涨）对经济的贡献上升及其对消费需求的提振，去年4季度耐用品销售形势明显改善。外需方面，中美地缘政治和经贸形势还处于稳定状态，现阶段加税10%对全年GDP增速的拖累不会超过0.3个百分点。但是整体看宏观面仍处在较为脆弱的阶段，对于未来的预期指引也偏弱，我们认为此阶段工业品难以明显上行。

 

【股指期货】两市震荡回升，走势仍较为强劲。近期指数的提振因素除了deepseek引发的科技股价值重估，昨日召开的民营企业座谈会，彰显了对民营经济的高度重视，出席企业科技“浓度”较高也体现了当前的产业导向，预计民营企业未来在科技创新中将发挥更大的作用。发展民营经济一方面有助于激励创新，尤其是AI领域的技术突破将使得我国在本轮科技革命浪潮中建立优势，有利于中美博弈。整体看市场的风险偏好依然处在较强的阶段，建议多单继续持有。

 

【贵金属】黄金小幅震荡，走势依然较为强势。特朗普对加墨的关税威胁，一度导致全球金价大幅流入美国，目前comex黄金的库存逼近历史高位，因贸易问题导致的黄金软逼仓压力下降。建议继续关注comex库存的变化，以及净多头的变化。我们认为目前位置追涨黄金存在风险，观望为宜。

 

【碳酸锂】从供应端来看，碳酸锂产量稳增，由于节前检修停产，1月产量环比减少16%，南美锂盐进口量保持高位。从需求端来看，受储能和电动车终端增速的带动，下游需求较好，铁锂涨价落地，后续电池车消费淡季正极材料排产或难以超预期，欧美关税政策对海外消费形成负面影响。当前矿端减产情况对整体供应影响有限，碳酸锂进口供应预期增加，传统淡季下游正极材料排产减少，整体重回累库状态，预计价格弱势震荡，建议关注上游企业减产情况和正极材料厂排产情况。

 

【铜】国内TC/RC费用降低至0.06美元/吨和0.01美分/磅，极低的加工费也暗示国内市场对矿端扰动的担忧，国内铜矿进口停止三连降出现明显回升，不过年底达成的长单铜精矿加工费和最近的现货铜精矿加工费都处于较低位置，矿端紧张情况并未出现明显缓解迹象。节后归来下游消费情绪不高，复工节奏缓慢，边际需求走弱，但后续国内宏观仍存在政策利好预期。Comex铜价溢价LME约10%，铜价的主要驱动是关税，加之高铜价打击下游情绪，谨慎过分乐观当前涨势。

 

【铝】氧化铝成本支撑持续显现，晋豫地区已有氧化铝厂进入亏损状态，山东氧化铝厂也临近成本线附近，后续检修规模或有所扩大。四川多家电解铝厂逐步复产，供应逐步增加。需求方面，下游铝加工企业已经基本复工复产，随着消费旺季的到来，未来仍将呈现回暖趋势，另一方面，美国对铝加征关税的政策将于3月起开始实施，目前存在窗口期，但由于此前国内已实施取消铝材出口退税政策，预计“抢出口”效应对下游需求的带动有限。供需面矛盾不大，关注后续累库节奏及关税情况。供需面矛盾不大，关注后续累库节奏及关税情况。

 

【钢材】终端需求复苏较为缓慢，虽然整体库存水平偏低，但仍在逐步上升，叠加成本支撑减弱，钢价面临一定的下行压力。尽管如此，市场对于终端复苏仍抱有期待，临近两会召开，政策预期也较强，因此短期内钢价不宜过于悲观，当前钢价估值整体偏低，不宜盲目看空。

 

【铁矿石】近期，由于供给扰动、地缘政治紧张局势以及美国政策的不确定性，矿价出现了显著上涨，成为黑色产业链中估值最高的品种。然而，从终端需求和下游需求来看，市场对于高矿价的承受能力有限，同时天气扰动终将消退，考虑到今年粗钢限产力度或超预期，可以关注反弹空的机会。

 

【原油】近期，原油基本面表现十分平静，主要受地缘消息面影响，具体来说还是离不开特朗普交易。美俄元首特朗普与普京通电话之后，据俄方称，在协调一致的情况下，特朗普可随时到访俄罗斯，释放出双方将试图通过和平对话解决危机的信号。特朗普表示，两国同意就结束乌克兰战争进行紧密合作，并各自派遣团队立即开始谈判。他还语出惊人：希望让俄罗斯重返G7，当年将其踢出是个错误。另一方面，从美国副总统万斯在慕尼黑的发言中揣测，在乌克兰地缘局势问题上，欧洲传统盟友甚至乌克兰正在被特朗普政府边缘化，美国将俄罗斯视为主要对话者。我们看到事态正在改变，这可能会影响到俄罗斯原油出口，如果制裁条件放宽或部分取消，实物原油或将面临更大的供应压力，乃至改变全球原油市场的平衡格局。

 

【橡胶】天然橡胶需求端季节性偏弱，节后终端存在释放预期，轮胎等橡胶制品企业开工已经在逐步回升。主要下游来看，橡胶轮胎开工率从春节期间的低迷状态中恢复，截至2月上旬，国内轮胎企业全钢胎开工负荷为22.32%，半钢胎开工负荷为29.01%，环比走高但处于同期低位。橡胶产业链格局长期将持续改善，但中美新一轮贸易摩擦再度横生枝节。美国特朗普政府对所有中国进口产品征收10%的额外关税已经正式生效，作为回应中国也出台反制政策，对原产于美国的部分进口商品加征关税，其中煤炭、液化天然气加征15%，原油、农业机械、大排量汽车加征10%。尽管自双反调查和上一轮贸易战后，美国作为国产橡胶轮胎的主要出口市场地位明显下降，但高度依赖出口订单的半钢胎行业所受影响有待观察。因此，橡胶下游需求短期内难以出现重大利好，但在原料价格支撑下依旧维持高位震荡。

 

【豆类基本面】周一CBOT大豆期货市场因美国假日休市。天气预报显示，本周阿根廷东北部有望迎来最高降水量，有助于缓解作物生长压力。受近日天气形势好转提振，巴西大豆收割进度明显加快，几乎快追平去年同期收割水平。随着巴西大豆收割提速，巴西大豆对国际市场的出口能力将随之提升，有利于改善中国进口大豆供给不足的现状。此外，俄乌冲突降温和美国关税政策的不确定性对全球油脂供应链影响复杂，需要进一步观察。

 

【大豆】多家大型粮企相继入市采购国产大豆，黑龙江省地储发布陈豆拍卖公告，春季备耕阶段产区粮源压力将逐步释放，产区毛粮价格涨势受限。国家农业农村部维持2024年中国大豆2065万吨产量预测值不变。周一豆一期货市场反弹受阻回吐周五大部分涨幅，现货不跟涨削弱期货市场追涨动力，获利盘大量减持离场。国产食用大豆供给过剩，缺少压榨需求消化库存导致大量国产大豆被动流向储备库，供应压力后移削弱豆价回升空间。现货市场对海关加强进口大豆监管反应平静，豆一期货市场的反弹行情很可能昙花一现，有望在供应压力下重回此前调整节奏。

 

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价继续上涨，各地涨幅多在20-50元/吨，沿海豆粕报价多运行在3490-3570元/吨之间。东莞菜粕报价持平为2560元/吨。阿根廷天气担忧支撑美豆抗跌，进口大豆到港量偏少引发局部供应紧张，豆粕库存持续下降，油厂挺粕动力依然偏强。周一国内粕类期货市场反弹受阻震荡收低，基本回吐周五涨幅，表现明显弱于现货，基差继续扩大。当前正值南美大豆生长关键时段，阿根廷降雨预报及巴西保持丰产预期，南美天气炒作强度不足。巴西大豆收割提速，国内中远期进口大豆供给将趋向宽松。豆粕市场处于典型的“强现实、弱预期”特征，维持近强远弱分化行情的概率依然较大。

 

【油脂】周一CBOT豆油市场因假日休市。周一马来西亚棕榈油市场继续收涨，库存下降为市场带来支撑，但出口预估数据偏低限制涨幅，市场在印尼生柴政策和高价抑制出口中维持震荡模式。船货检验机构ITS发布的数据显示，2月1-15日马来西亚棕榈油出口量环比下降19.9%；AmSpecAgri的同期数据为下降12.3%。周一国内油脂期货市场反弹遇阻承压回落，豆油期货领跌，价格重心下移，重回此前调整节奏；棕榈油期货受外盘提振较为抗跌；菜油期货维持反复震荡状态。目前南美大豆丰产前景对豆油市场的压力逐渐显现，而印尼下月实施B40计划是棕榈油市场的重要支撑，但能否如期开展仍存变数。整体来看，油脂板块在各自基本面影响下行情表现有望再度分化。

 

 

 

 

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