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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】特朗普表示美俄或很快在沙特举行和谈，基辅声称未获邀请，欧洲紧急召开峰会，俄乌问题仍有一定的不确定性。但是和谈预期对国际定价的大宗商品还是存在一定的影响。从国内的高频数据看，节后复工的节奏稍逊于预期。考虑到近期国际定价的大宗品如黄金和铜包含了关税因素，黄金和铜的美国市场溢价，从产生到回归，分别在2020年和2024年演示过，预计此次仍将重演。

 

【股指期货】在科技突破的情况下，A股以TMT板块估值提升为基础的行情仍在继续，上周主要宽基指数均延续上涨，走势符合我们的预判。考虑到目前指数估值回升的基础依然存在，且A股估值中枢相对于主要经济体仍有7%以上的折价，因此我们认为这轮估值修复仍在继续。建议继续持有多单，或者关注调整之后买入机会，追涨则无必要。

 

【贵金属】我们近期反复强调过，此轮金价上涨的主要原因系于美国的关税对贸易商的影响，这一幕在2020年口罩时期，因航运受阻，美国市场黄金交割品短缺上演过一次，此次则是因关税因素再度导致的交割品流动，以及美欧价差的出现。我们认为这一因素影响消失之后，金价仍会回归。目前位置黄金波动的概率较大，且国际金价即使突破3000美元，其进一步的势头也难确定，我们再度提示追涨风险。

 

【碳酸锂】供给端，宁德供给端复产，预期2月供给增量为4-5K吨，3月边际增量为3-4K吨，同时3月检修结束复产，国内产量方面将有明显提升，进口端1月智利发运中国环比+43%，上调2-3月进口量，2-3月总供给有明显增量。需求端，2月需求8均排产环比下降1-2%，3月初步排产日均环比+3-4%，但当前市场有砍单传言，跟踪需求是否有走弱变化。目前库存呈现累库状态，下游买货较少，表需走弱，预计锂价弱势震荡为主。

 

【铜】矿端的紧张状况延续，第一量子2025年铜产量指引仍未见巴拿马项目踪影，加工费持续低位。不过考虑到美国铜供需结构中，进口占比较大，而且该部分量国内难以补充，加征关税意味着国内铜进口成本的大幅抬升，该部分成本将最终转嫁给终端消费者，从而推升国内通胀。受关税影响，2月以来COMEX铜涨幅已经接近10%。短期关税或透支部分铜价上涨空间，需警惕关税明朗后铜价回调压力。

 

【锌】在矿端紧缺问题逐步缓解的情形下，前期制约锌供应的条件开始放松。国内外锌矿加工费涨幅明显，炼厂的原料制约逐步减弱，国内冶炼厂2月产量预计环比将下降5万吨左右，冶炼厂原料库存增加至28天以上，因此冶炼厂原料到3月均基本有保证，炼厂采购意愿较低。三地仓库陆续到货，而随着下游开工的陆续恢复，整体库存累库幅度放缓，库存增加尚不明显。矿端稳步趋向宽松使得后续冶炼产量增加的趋势不变，预计锌价上行空间有限。

 

【钢材】数据显示，终端需求复苏较为缓慢，虽然整体库存水平偏低，但仍在逐步上升。目前钢价的估值处于较低水平，但成本压力仍对价格产生一定影响。鉴于节后需求恢复进度较慢，以及3月即将召开的两会对市场情绪可能带来一定影响，因此短期内钢价不宜过于悲观，市场或将在一定的政策预期支撑下维持震荡走势。

 

【铁矿石】近期，由于供给扰动、地缘政治紧张局势以及美国政策的不确定性，矿价出现了显著上涨，成为黑色产业链中估值最高的品种。然而，从终端需求和下游需求来看，市场对于高矿价的承受能力有限。同时，部分省份已经显示出较强的限产力度，预计矿价可能会出现修复性下行。考虑到当前市场情绪的波动，建议采取反弹做空的策略，而非在当前高位进行抄底操作。

 

【多晶硅】预计3月硅料开工率将有所下调。2月的硅料产出稳中有减，且3月减产趋势可能延续。从库存情况来看，企业库存约为30万吨，总体库存接近40万吨。随着电力市场化新政的出台，上半年光伏行业将面临较大的抢装压力，尽管短期内旺季尚未到来，但减产和政策的影响对价格仍起到了支撑作用。在此背景下，建议关注短多长空的交易机会。

 

【原油】除了基本面供需过剩以及季节性淡季压力，原油市场现在还将面对地缘政治风险溢价的挤出。据外媒报导，美国总统特朗普与俄罗斯总统普京通电话，主要讨论了乌克兰问题，据消息人士透露，谈话进行的较为顺利，双方同意就结束俄乌战争进行谈判。顿巴斯特别行动发起至今已经三年，目前俄罗斯控制乌克兰约五分之一的领土，战事进入长期胶着状态。美方特朗普表示，乌克兰加入北约不切实际，而且也不太可能收复全部失地；俄方提出，希望和美国就乌克兰问题建立单独的双边谈判机制；乌方泽连斯基称，绝不会接受没有该国参与、在其背后达成的和平协议。单从表观数据来看，俄乌战争对俄罗斯原油实际出口边际影响较小，但如果和谈取得一定成果，地缘局势缓和或将令原油市场情绪走弱。

 

【橡胶】随着产区减产和节后复工，天然橡胶基本面有所修复，但累库格局仍构成压力。目前，东南亚主产区整体减产停割，泰国东北部和越南地区逐步向低产期过渡，泰国南部旺产季临近尾声，全球供应水平触顶回落。加工厂囤货刚需犹存，产地胶水收购价格企稳，天然橡胶原料成本端具有支撑。下游需求方面，轮胎等企业陆续复工复产，但原料储备充足叠加终端订单疲软，采购积极性欠佳拖累需求复苏。节后进口船货到港集中，令青岛地区橡胶库存增量较大，累库存周期或将延续到3-4月。受制于产业链高库存压力，胶价上行空间相对有限。需关注后续订单需求的恢复性增长，待现货交投氛围回暖，则青岛去库存拐点可期。

 

【豆类基本面】阿根廷干旱天气受到关注，周五CBOT大豆期货市场继续小幅收高，盘中豆粕回升豆油下跌，美元指数跌至九周低点，为商品市场整体带来支撑。受近日天气形势好转提振，巴西大豆收割进度明显加快。据咨询机构PatriaAgronegocios周五公布的数据显示，巴西大豆收割率达到27.31%，较前一周提升逾10个百分点，快速接近去年同期的30.72%水平。另外，马托格罗索州农业经济研究所（Imea）公布，截至周五，该州大豆收割进度已达50.08%。马托格罗索州是巴西最大的大豆生产州，对巴西大豆总产量有举足轻重的作用，预计该州大豆产量将同比增加20%。巴西大豆创纪录产量规模可以有效对冲阿根廷可能的减产，有助于降低市场对阿根廷大豆减产的炒作强度。

 

【大豆】多家大型粮企相继入市采购国产大豆，黑龙江省地储发布陈豆拍卖公告，春季备耕阶段产区粮源压力将逐步释放，产区毛粮价格涨势受限。国家农业农村部维持2024年中国大豆2065万吨产量预测值不变。周五豆一期货市场低开高走强势回升，海关加强进口大豆核查有助于改善国产大豆需求，豆一期货各合约快速收复4000元/吨关口，扭转周初颓势。国产食用大豆供给过剩，缺少压榨需求消化库存导致大量国产大豆被动流向储备库，供应压力后移削弱豆价回升空间。海关加强进口大豆监管释放振兴国产大豆的政策信号，如能得到现货配合，豆一期货市场有望继续试探上方阻力。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价大幅回升，各地涨幅在50-100元/吨，沿海豆粕报价多运行在3470-3540元/吨之间。东莞菜粕报价上涨10元/吨至2560元/吨。阿根廷天气担忧令美豆止跌回升，国内关于海关加强进口转基因大豆核查的消息令进口大豆供给紧张担忧情绪再度升温，粕价全线走高。周五国内粕类期货市场在强势现货和美豆反弹的双重提振下大幅收高，近月合约领涨，远月合约呈现跟涨状态，市场呈现粕强油弱、内强外弱特征。当前正值南美大豆生长关键时段，机构下调阿根廷和巴西大豆产量吸引资金增持天气升水，为美豆市场注入抗跌支撑。国内有关海关加强转基因大豆加工工艺和管理的消息仍在发酵，有望推动粕价继续保持偏强走势。

 

【油脂】周五CBOT豆油市场延续震荡行情。周五马来西亚棕榈油市场收涨，库存下降为市场带来支撑，但印尼生物柴油政策存在的不确定性限制市场涨幅。印尼原计划1月1日启动B40混合燃料计划，但由于监管问题被延长至2月底。印尼B40计划能否如期实施对棕榈油市场影响较大，因而备受各方关注。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，2月1-10日马来西亚棕榈油产量环比下降1.81%。周五国内油脂期货市场低开高走整体反弹，印尼方面关于B40计划将在下月全面实施的表态提振买盘信心，国内油脂市场抛压缓解，跟随外盘止跌回升。印尼B40计划是导致去年国际棕榈油价格超涨的主要原因，也是影响未来棕榈油定价的关键变量，因而备受市场关注。目前，国内油脂市场运行主线不集中，短线资金进出频繁加剧盘面波动，可保持区间震荡思路加以应对，等待消息面进一步明朗化。

 

 

 

 

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