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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】宏观面无明显变化，美国1月PPI数据未大幅推高核心PCE的预期，多个影响PCE的PPI分项指数环比下降，导致美国核心PCE环比升幅预计将低于CPI涨幅，美股一如既往的大幅上扬。因为关税原因导致的交割品转移，使得美国黄金，铜的价格显著高于伦敦的黄金，铜价。我们认为因关税原因导致的中美期货市场价差短期内仍可能继续，对于部分国际定价的品种因海外股市大涨而跟涨，基础并不牢靠。

 

【股指期货】两市小幅回落，但是成交量继续维持高位，显示市场的交投依然活跃。指数连续上涨之后，在目前位置出现调整或者整固是正常现象，目前以中国资产价值重估为逻辑的主线并未变化，因此在策略上执行“不追高”即可。我们仍然认为当前的市场具备较好的逢低买入价值。

 

【贵金属】在特朗普关税政策的影响下，黄金价格继续上行，对实物交割的罕见热情导致Comex的黄金库存在过去两个月重现了疫情时期的增速（大部分都是从伦敦迁移过来的），当前库存超过3600万盎司。黄金期货和现货的价差已经从60美元收窄至30美元以内，由于伦敦现货黄金库存紧张，短时间内仍有可能继续刺激金价上涨，黄金进入关税引发，自我螺旋的上行趋势中。目前位置我们建议尊重盘面为主，不猜顶。

 

【碳酸锂】节后首周受大厂复产影响，盘面波动放大，同时大厂复产将带来供应端的实质性增长，叠加其他锂盐厂的陆续复产，供应预计较为充分，而3月下游正极、电池排产走高暂未明显超预期，需求旺季带来的价格上涨趋势存在落空可能，后续关注锂盐厂复产情况，以及下游的原料采购节奏。预计短期内锂价弱势震荡为主。

 

【锌】国内矿山尚未复产，产量维持年内低位，但矿端进口窗口持续开启，海外资源不断流入。目前国产主流TC报价2，600元/金属吨，进口TC上调至15美元/干吨，国内外锌矿加工费有所回升国内冶炼厂生产亏损缩小，预计精炼锌产量逐步恢复。下游企业处于陆续复工阶段，开工水平暂时不高，镀锌、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为24.69%、21.22%、33.63%。下游处于缓慢复苏阶段，终端消费好转则尚需时间。短期锌价在需求未回归前，维持弱势震荡，上行驱动不足稍显不足。

 

【铜】美国1月CPI超预期，鲍感尔对降息谨慎，特朗普催促障息，美元下跌，有色反弹。25年铜精矿长单TC确定为21.25美元，较24年下降58.75美元，极低的加工费也暗示国内市场对矿端扰动的担忧。进口铜精矿指数自去年二季度末后首次转负，后续预计将对冶炼端形成约束，供给端对铜价的支撑力度仍较强。铜价节后第一周偏强运行，高铜价对比需弱，华东、华南两地现货维持贴水。目前华南、西南市场铜杆企业复产进度整体偏慢，从复产进度及原因来看，部分厂内成品较多且无长单交付压力的企业选择跟随下游复工进度，多空交织，前期溢价较高，价格将小幅调整，维持震荡思路。

 

【钢材】钢联周度数据显示，螺纹产量继续下降，表需止升转降，终端需求表现较弱。昨日铁矿等原料价格下行，成本支撑也减弱。考虑到当前钢材估值不高，两会政策预期还有支撑，我们认为短期随成本小幅波动。

 

【铁矿石】山东省第一批继续保留实施和关停退出“两高”项目的清单，其中关停退出17个钢铁项目、保留37个项目的政策动向，预示着今年钢铁行业整体限产的概率上升，市场情绪较为恐慌。

 

【原油】美国总统特朗普再次推特治国称，“利率应该降低，这与即将到来的关税齐头并进”，以此向美联储和鲍威尔继续施压。近期，美联储主席鲍威尔在出席听证会上重申对货币政策路径的坚定立场。他表示，尽管通胀正在放缓，但还没有冷却到为进一步降息提供合理性。美国劳工部数据显示，1月美国CPI同比增长3%，高于此前2.9%的预测。美国1月消费者价格上涨速度快于预期，表明通胀压力虽有缓解但持续存在。鲍威尔认为，目前美国经济状况良好，美联储并不急于进一步降息，但如果通胀回落或就业疲软，美联储则应准备下一次降息。对于加征关税鲍威尔暗示，美联储可能不得不因此调整利率，影射贸易保护主义对经济的潜在负面影响。外界对特朗普施政方针的猜测越来越多，但这场混沌的结果愈发未知，我们目前更倾向于对原油市场整体偏利空。

 

【橡胶】现阶段全球天然橡胶产能周期拐点已经到来，市场对这一观点基本不再争议。天然橡胶的产能即割胶面积，但并不等同于产量，实际供应水平受天气、病害、原料价格等多种因素影响。回顾2024年，东南亚天然橡胶产量受天气影响最大，主产区先干旱后多雨，又发生台风、洪涝等灾害，主要可能归结为厄尔尼诺现象的影响。最新气象监测结果显示，赤道中东太平洋表层海水温度已进入拉尼娜状态，预测或将维持到春季，之后将会减弱至中性状态。根据以往经验，历史上厄尔尼诺之后如果次年出现拉尼娜，那么天然橡胶产量回升的概率较大，典型代表是2017和2021年均大幅增产。因此，2025年天气题材炒作的可能性或有所降低，需关注拉尼娜的发展强度。如果开割季进展顺利，一季度显性库存累积衔接4月后新胶供应释放，现货胶价承压或拖累期货盘面。

 

【豆类基本面】受阿根廷天气忧虑的支撑，周四CBOT大豆期货市场止跌回升小幅收高，但美豆出口销售不佳和巴西快速收割仍令市场承压，盘中豆粕下跌豆油上涨。当前正值南美大豆产量形成关键期，阿根廷作物带近几个月的炎热干燥天气已造成大豆产量损失。继美国农业部在月报中将阿根廷大豆产量下调300万吨降至4900万吨之后，有民间分析机构预测的产量甚至降至4500万吨左右。随着近日天气形势好转，巴西大豆收割进度明显加快。巴西大豆创纪录产量规模可以有效对冲阿根廷可能的减产，从而削弱了市场对阿根廷大豆减产的炒作强度。美国农业部发布的周度大豆出口销售报告显示，截至2月6日当周，美国大豆出口销售合计净增20.98万吨，低于市场预期，为下本年度次低水平。

 

【大豆】多家大型粮企相继入市采购国产大豆，黑龙江省地储发布陈豆拍卖公告，春季备耕阶段产区粮源压力将逐步释放，产区毛粮价格涨势受限。国家农业农村部维持2024年中国大豆2065万吨产量预测值不变。周四豆一期货市场延续弱势继续回落，美豆回落令市场抛压升温，豆一期货5月合约技术上呈现六连阴，多项指标显弱。国产食用大豆供给过剩，缺少压榨需求消化库存导致大量国产大豆被动流向储备库，供应压力后移削弱豆价回升空间。陈豆拍卖及春季售粮高峰来临，南美大豆保持丰产预期，远月内外大豆价差再度扩大，国产大豆中远期需求并不乐观。豆一期货市场上行驱动不足，有望继续跟随周边品种波动。

 

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价继续大幅下跌，各地跌幅多在70-100元/吨，沿海豆粕报价多运行在3370-3490元/吨之间。东莞菜粕报价下跌40元/吨至2550元/吨。阿根廷降雨令美豆承压回落，港口进口大豆库存高于常年水平，基差大幅回落，粕价继续回吐节后非理性涨幅。周四国内粕类期货市场承接美豆弱势继续收低，美豆转弱叠加现货抛压，市场买盘情绪下降。阿根廷降雨缓解作物生长压力，巴西大豆出口发运节奏正常且保持丰产预期，国内2-3月进口大豆短缺预期大幅下降，市场上行驱动减弱。近期现货市场情绪对期货盘面影响较大，粕价走势仍易反复。

 

【油脂】周四CBOT豆油市场止跌回升，技术上保持反复震荡状态。周四马来西亚棕榈油市场结束五连涨大幅回落，受到大连植物油油下跌及原油走弱的拖累。船货检验机头发布的马来西亚2月上旬棕榈油出口环比数据有增有减，对行情指导作用有限。周四国内油脂期货市场低开低走整体大幅回落，美豆下跌及欧盟对华生物柴油征收高额反倾销税等因素引发回吐压力集中释放，多头资金主动离场迹象明显，棕榈油期货结束七连阳，反弹节奏遭遇较强干扰。高价对需求的抑制效应导致印度和欧盟等消费主体大量减少棕榈油进口，关注减产及印尼B40政策能否止住外盘棕榈油下滑。豆油期货因近端供给担忧解除而快速回吐春节后涨幅，随着技术抛压进一步增强以及豆粕止跌回升，油脂板块反弹阻力依然偏大。

 

 

 

 

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