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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美国通胀数据全线超预期，1月CPI同比增3%、环比增0.5%，高于预期的2.9%和0.3%。剔除波动较大的食品和能源价格的核心CPI环比增0.4%、同比增3.3%，同样超预期。CPI超预期打击了美国降息预期，美股一度下跌，但是随后的特朗普与普京通话，双方希望结束俄乌冲突并互访，又刺激美股回升。从外围看，无论通胀数据如何，特朗普坚持要求降息以及“不允许”美股下跌的态度已经明显，因此这种“无论数据如何，均利好美元类资产”的态势并没有变化，甚至外围定价的品种也跟随大涨，如铜。我们认为类似因金融属性和情绪而上涨的品种，正在制造卖出保值机会，建议关注。

 

【股指期货】继德银之后，美银也开始表示，以Deepseek为代表的科技进步带动中国“新经济”板块崛起，吸引全球长期资本流入。而事实上这一趋势已经在市场充分演绎，比如港股的超预期强势，以及中概股的持续大涨，A股的科技也是持续强势。我们反复强调过这波行情的性质，即中国科技逐渐追平甚至部分超预美国带来的资本市场价值重估，暂不考虑是否会步入泡沫化，目前这一趋势正在进行中。

 

【贵金属】美国CPI超预期引发市场对于降息幅度下降的预期，但是这对金价居然只有盘中短暂的影响，凸显当前的金价决定因素在于市场情绪，而非基本面的影响。作为美元类资产中最容易被非美居民购买的资产，黄金的配置需求一直旺盛。当前特朗普的关税政策对黄金影响较大，我们的策略是尊重盘面，即金价强势特征并未变化。

 

【碳酸锂】当前碳酸锂市场供需两端均呈现疲软态势。供应端因国内产量增加及海外进口增量而持续承压，需求端则因下游备库充足及采购意愿薄弱而表现低迷。预计2月碳酸锂价格将继续弱势震荡，需要关注下游需求恢复情况及库存消化进度来判断下一阶段走势。

 

【铝】特朗普在第一个任期内对进入美国的钢铁征收25%的关税，对进入美国的铝征收10%的关税，但后来给予加拿大、墨西哥、欧盟和英国等几个贸易伙伴免税配额，我国铝部分商品通过墨西哥、加拿大转口贸易至美国，会对我国出口造成一些不利影响，在3月关税正式落地前中国企业可能会出现一些“抢出口”的行为，推动出口大幅增长。铝下游龙头加工企业产能开工率较上周升高，其中铝型材、铝板带、铝箔、再生铝合金产能开工率较上周升高；下游需求也处于淡季之中，中下游复产要到正月十五前后，现货成交偏弱。供需两端暂时未见明显矛盾，短期电解铝区间震荡对待。

 

【铜】美国宣布加征对中国加征10%关税后，美元冲高回落，有色高位运行。根据国家统计局公布数据，2025年1月PPI同比下降2.3%，降幅与上月相同，环比下降0.2%，低于市场预期。有色行业产品价格均大幅上涨，其中上游采矿端价格涨幅大于中游冶炼端，显示下游需求预期逐步向好，而处于产业链上游的采矿环节受益可能更明显。精废价差扩大时，使用废铜的经济性更强，废铜产量增长预期越强。初端开工处于淡季，供需整体偏宽松，但比往年同期好，关注国内接下来消费复苏进展。前期关税溢价涨幅过大，铜价维持震荡不宜追高。

 

【钢材】从市场表现来看，螺纹钢复产步伐相对谨慎，但其他规格钢材的复产速度较快。尽管终端需求仍显不足，但政策预期叠加供给侧改革预期，将在短期内继续对钢材价格形成支撑。因此，短期来看，市场不宜过度悲观。

 

【铁矿石】铁矿石市场历来表现强势，具有“无利空即为利多”的特征。从供给端来看，海外发运仍存在扰动因素；需求端方面，随着下游钢厂利润的逐步修复，铁水产量呈现回升态势。即将召开的两会引发市场对利好政策的强烈预期。在多重利好因素的共同支撑下，矿价延续强势行情。然而，当前终端需求尚未出现实质好转，且随着价格上涨，非主流矿供应有所增加，价格存在虚高风险。建议投资者保持谨慎，警惕政策预期落空后可能出现的回调风险。

 

【原油】对于原油投资者而言，油价的长期走势主要取决于全球经济增长和产油国供应水平的此消彼长，而短期市场情绪风向仍需密切关注地缘政治风险。回顾特朗普上一任期，美国政府单方面退出伊核协议并重启对伊朗的制裁，这一决定对全球原油供应体系产生了深远的影响。历史数据显示，当时伊朗原油产量在2018年制裁生效后急剧下降，甚至在2019年官方出口数量几乎降为零。伊朗作为OPEC核心成员国之一，其原油供应的减少加剧了市场的不稳定性。然而在此后数年间，伊朗通过影子油轮海上转运的方式，打开了亚洲灰色市场渠道，从油轮追踪数据来看，2024年该国原油出口量实际上已经回到接近制裁前水平。现在特朗普再度入主白宫，一同回来的还有他惯用的极限施压外交，虽然制裁伊朗未必能直接推动油价上涨，但伊朗问题的长期悬而未决也为油市带来了不确定性。

 

【乙二醇】春节前后期间，国内乙二醇市场供需呈偏宽松格局，主要是显性库存偏高抑制行情反弹高度。目前国内EG装置检修与重启并存，预计开工负荷小幅下滑，但整体位于五年同期高位水平。海外来看，美国有多套装置从1月严寒天气造成的停车后重启，中东、南亚和东南亚则有数套装置停车检修或推迟重启。进口到港方面，1月中国乙二醇进口量同比大幅抬升至75万吨左右，2月进口量估计仍然较高。鉴于供应端国内装置负荷以及海外进口偏高，而需求端下游及终端产销仍偏低，乙二醇库存预计继续累积。进入3月以后，随着国内化工行业集中检修开始，加上美国、沙特装置检修带来进口预期下滑，另一边下游产销将恢复正常，港口累库压力有望得到缓解，显性库存重新转入去库阶段。我们认为，3月乙二醇基本面将有所好转，但缺乏核心的方向性驱动因素，大级别的趋势性并不强。

 

【豆类基本面】受美国大豆库存预估高于预期及市场担忧中国对美国大豆需求疲软影响，周三CBOT大豆期货市场延续调整状态继续回落，盘中豆粕和豆油同步下跌。美国农业部在2月供需报告中预估的美国大豆期末库存为3.8亿蒲式耳，高于市场预期。尽管阿根廷大豆产量预估值较上月调低300万吨，但巴西大豆保持丰产前景，目前机构评估的巴西产量普遍在1.7亿吨之上，阿根廷局部减产对南美大豆整体增量影响不大。当前正值南美大豆产量形成关键期，罗萨里奥谷物交易所周三称，阿根廷当日主要农业区的最干燥的部分地区下了大雨，有助于缓解大豆作物生长压力。民间出口商向美国农业部报告向未知目的地出口销售12万吨大豆。

 

【大豆】多家大型粮企相继入市采购国产大豆，黑龙江省地储发布陈豆拍卖公告，元宵节后产区粮源压力将逐步释放，产区毛粮价格涨势受限。国家农业农村部维持2024年中国大豆2065万吨产量预测值不变。周三豆一期货市场延续弱势继续回落，地储拍卖压力及进口大豆大幅下跌令市场看空情绪进一步升温，豆一期货5月合约技术上呈现五连阴，回调节奏持续深化。国产食用大豆供给过剩，缺少压榨需求消化库存导致大量国产大豆被动流向储备库，供应压力后移并不支持国产大豆市场过度反弹。陈豆拍卖及春季售粮高峰来临，南美大豆保持丰产预期，远月进口大豆成本再度回落，国产大豆中远期需求并不乐观。现货端的抛售压力将增加豆一期货市场止跌回升的难度。

 

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价大幅回落，各地跌幅在110-210元/吨，沿海豆粕报价多运行在3450-3570元/吨之间。东莞菜粕报价下跌70元/吨至2590元/吨。库存高于预期令美豆市场表现偏弱，国内豆粕现货遭遇抛压，由超涨转入急跌。周三国内粕类期货市场承接美豆弱势震荡收低，现货端价格泡沫破灭引发的看空情绪迅速向期货市场蔓延，豆粕期货5月合约在技术上连破五日和十日均线，呈现阶段性顶部迹象。巴西谷物出口商协会（Anec）表示，巴西2月大豆出口量预计为1010万吨，较去年同期高出近50万吨。如果数据得到兑现，巴西大豆发货延迟及国内近端大豆供给紧张的传言将不攻自破。目前来看，现货的杀跌情绪仍未完全释放，在美豆连续回调和国内供给恢复预期下，粕类期货市场有望继续承压回落。

 

【油脂】周三CBOT豆油市场震荡收低，技术上维持反复震荡状态。周三马来西亚棕榈油市场保持升势震荡上行，受到相关植物油市场的强势提振。印度1月棕榈油进口量降至近14年最低水平，仅为27.52万吨，环比减少45%，棕榈油较豆油性价比下降是主要原因。欧盟发布的数据也显示，自去年7月开始至今，欧盟进口棕榈油大幅下降，进口的大豆量增加。周三国内油脂期货市场延续分化走势收盘互有涨跌，棕榈油库存紧张继续提振盘面保持强势，技术上七连阳升至两个月高点；豆油期货受进口大豆大跌拖累走势偏弱，与棕榈油的价差继续扩大；美加贸易纠纷不断，加拿大菜籽价格的政策升水缓解国内菜油市场抛压。产地棕榈油处于减产周期，低库存以及印尼推进B40计划等利多题材推动棕榈油价格重心震荡上移，成本联动将提升国内棕榈油市场的抗跌性。目前国内油脂市场情绪对外盘依赖较高，在棕榈油的强势带动下，油脂板块整体仍具有抗跌性。

 

 

 

 

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