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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】鲍威尔在国会听证会表示，美国的通胀率仍居高不下，经济增长持续强劲，在此环境下，联储对调整利率有耐心，重申降息太快和太慢的两方面风险，鲍威尔还重申，未来调整利率时将评估数据、经济前景和风险均衡。整体看，鲍威尔的表态较为中性，美股和黄金高位震荡，其他大宗商品变化不大。考虑到宏观需求端较为平淡，我们继续强调部分炒作供应短缺或收缩的品种高位卖出保值机会。

 

【股指期货】两市小幅震荡，成交量小幅回落。权重股和科技股轮流表现，指数继续表现出较强的态势。我们强调过近期行情的主导因素，即以德银经济学家所引发的中国资产价格重估，属于指数估值变动的范围，偏主观层面。对于当前行情，我们认为目前情绪端依然强势，考虑到中小类指数连续上涨，短期内追涨并务必要，如果指数调整，仍可关注买入机会。

 

【贵金属】黄金高位震荡，走势仍非常强势。从驱动因素看，这一阶段金价上涨的主要驱动来自特朗普。特朗普一些列的政策，引发市场对美国经济增长和通胀的重新预期，关税反复的不确定性提升市场避险情绪，以及对贵金属加征关税的可能性引发市场分裂的担忧推升金价。对于黄金，目前位置追高性价比极低，建议观望为主。

 

【碳酸锂】供应端来看，国内碳酸锂产量和海外进口量预计将有所增加，这将进一步加剧市场的供应压力。随着新增产能的释放和进口量的提升，市场供应量将持续增长，导致碳酸锂的过剩格局在2月内难以缓解。需求端来看，下游材料厂由于年前备库较为充足，当前的采购意愿较为薄弱，多数企业持谨慎观望态度，市场需求相对疲软。考虑到整体需求端表现依然低迷，预计对价格的向上驱动力度有限。

 

【铜】美国关税冲击交易已久，市场情绪有所淡化，铜价窄幅震荡。国内TC/RC费用降低至0.06美元/吨和0.01美分/磅，极低的加工费也暗示国内市场对矿端扰动的担忧。冶炼端成本居高不下，除了加工费因素外，去年的783号令提高了税收成本，增加了再生铜加工企业的经营负担；反向开票政策也加大了税务管理难度和成本。终端企业在2月中旬的元宵节后将逐渐复工复产，预期炒作下，走势波动剧烈。关注3月“两会”召开以及国内对特朗普关税政策可能采取的反制措施。

 

【铝】供应端前期投放产能春节之后继续出量，氧化铝现货价格下行趋势不改。国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝长期供应增量有限。美国总统特朗普表示，将于周一宣布对钢铁和铝征收25%的关税，钢铝关税将适用于所有国家，此举会再度抬高美国的进口成本，整体价格重心将有所上移，短期走势偏强震荡。

 

【铁矿石】时隔十年，《钢铁行业规范条件（2025年版）》迎来更新，文件提出了更严格的环保、能效、安全等标准，特别是要求企业在2026年底前完成全流程超低排放改造。这一政策强化了对钢铁行业的环保压力，预计将对钢铁生产能力产生影响，进一步加剧粗钢产量限产预期。因此，短期内，市场情绪较为偏空，铁矿石需求或受到一定抑制。

 

【钢材】美国关税的影响进一步发酵，叠加当前终端弱需求，短期钢价共振向下。考虑到当前仍有两会强政策预期支撑，且库存处于相对低位，下行的空间较为有限，不建议投资者追空。

 

【原油】依照最新版本，OPEC+减产政策将延续至一季度末，计划于4月开始小幅地渐进式增产。然而，计划永远赶不上变化快，特朗普关税大棒和别国反制措施可能会形成连锁反应，对全球经济复苏形成阻碍，从而给原油需求端增添不确定性。OPEC+增产计划之所以从去年10月一拖再拖，主要是出于对需求疲软和供应过剩的担忧，因此贸易摩擦可能会导致OPEC+再次延长当前的产量配额，至少在消费旺季到来前勉强维持供需平衡。外部方面，特朗普承诺对沙特施压，迫使OPEC增产以压低油价，但此前拜登屡次要求增产无果，市场对此种做法的可行性有待商榷。另一边，美国财政部宣布新的对伊朗制裁措施，特朗普曾提出将伊朗原油出口降为零的目标，接下来可能会进一步限制伊朗供应，从而给沙特等国增产提供一定空间。我们综合认为，OPEC限产政策将长期与不温不火的油价并存，除非出现新的决定性因素，引发价格战等极端情景。

 

【橡胶】国内云南、海南产区已经全面停割，下一轮开割季预计在4月前后启动，期间现货供应端以进口货源为主。进出口数据显示，2024年泰国出口天然橡胶（不含混合、复合橡胶）合计为281.8万吨，同比增加3.5%；其中，出口到中国的天然橡胶合计为89.6万吨，同比下降16%。2024年泰国出口混合胶合计为139.8万吨，同比下降14%；其中出口到中国的混合胶有136.3万吨，同比下降15%。综合来看，2024年泰国天然橡胶和混合橡胶合计出口421.6万吨，同比下降3%；出口中国橡胶总计225.9万吨，同比大幅下降15%。不过从2025年1月开始，目前青岛地区库存已经从低位持续累积至中高位，由于国储抛储流出和海外补库需求下降，预计一季度整体将延续累库进程。在供需两弱的被动累库格局下，加上2-5月通常是天然橡胶季节性淡季，青岛地区显性库存压力中短期难以减轻，逢高沽空的策略相对具备有利条件。

 

【豆类基本面】因美国农业部公布的美国大豆供应预估高于预期，周二CBOT大豆期货市场承压回落，盘中豆粕下跌豆油上涨。美国农业部预计美国大豆结转库存为3.8亿蒲式耳，与1月预估值持平。美国农业部在报告中将阿根廷大豆产量预估值由上月的5200万吨下调到4900万吨，维持对巴西大豆产量1.69亿吨评估不变。目前多家分析机构对巴西大豆产量的预测均在1.7亿吨之上。美国政府再度挥舞关税大棒，对进口钢铝提高25%的关税，此举引发市场对相关贸易方对美国出口商品采取报复行动的担忧。

 

【大豆】国产大豆压榨窗口陆续打开，多家大型粮企陆续入市采购，各地毛粮收购价格较春节前出现不同程度上涨。中储粮发布节后国产大豆购销双向竞价公告，黑龙江省储发布销售公告，将于2月13日竞价销售1.8万吨陈豆。国家农业农村部维持2024年中国大豆2065万吨产量预测值不变。周二豆一期货市场走势偏弱，相关豆类品种炒作情绪下降拖累豆一期货买盘，地储陈豆投放增加市场调整压力。国产食用大豆供给过剩，缺少压榨需求消化库存导致大量国产大豆被动流向储备库，供应压力后移并不支持国产大豆市场过度反弹。节后陈豆开始拍卖，南美大豆保持丰产预期，远月进口大豆成本偏低，国产大豆中远期需求并不乐观。现货端的抛售压力令豆一期货市场继续调整的概率增加。

 

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价整体回落，各地跌幅在50-90元/吨，沿海豆粕报价多运行在3560-3780元/吨之间。东莞菜粕报价下跌80元/吨至2560元/吨。美豆窄幅整理静待美国农业部月报指引，国内豆粕现货急涨后炒作情绪降温，粕价冲高回落。中国粮油商务网监测数据显示，截至上周末，国内豆粕库存量为40.9万吨，周度下降1.9万吨，较上年同期偏低近20万吨。周二国内粕类期货市场走势分化互有涨跌，现货自高位回落令近月合约承压跟跌，远月合约则维持震荡行情。经过近期粕价快速上涨后，油厂压榨利润大幅提高，下周开工率预计可恢复到正常水平。与此同时，粕价突然大涨令下游措手不及，养殖企业多采取减少采购或调整饲料配方加以应对，供给修复以及高价对需求的反噬效应令市场回归理性。不过，由于各地豆粕基差快速升高，近月进口大豆到港不足以及巴西大豆装运速度偏慢等利多支撑犹存，粕类期货市场在高基差的影响下回落空间相对受限。

 

【油脂】周二CBOT豆油市场震荡收高，技术上延续反复震荡状态。周二马来西亚棕榈油市场因假日休市，此前受马来西亚棕榈油局（MPOB）月报利多数据的提振强势上涨。中国粮油商务网监测数据显示，截至上周末，国内三大食用油库存总量为206.95万吨，周度小幅回升1.64万吨，其中豆油和棕榈油库存小幅下降，菜油库存增加4.28万吨。周二国内油脂期货市场延续分化行情，产地棕榈油库存紧张仍在发酵，棕榈油期货保持强势运行，豆油和菜油期货追涨情绪下降震荡收低，棕榈油与豆油价差持续扩大。产地棕榈油处于减产周期，低库存以及印尼推进B40计划继续为外盘棕榈油市场提供支撑，成本联动提升国内棕榈油市场的抗跌性。与此同时，美国关税政策引发连锁反应，市场对全球油脂供应链安全的担忧情绪也在上升。整体来看，油脂市场因各自基本面差异，有望维持分化行情。

 

 

 

 

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