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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】宏观方面无明显变化，特朗普的关税政策对市场的影响趋于弱化，大宗商品仍然呈现外强内弱的格局，即内盘定价的品种较为弱势。需要注意的是，我们认为在全球经济复苏力度一般，且关税扰动不断地情况下，预计总需求难以出现超预期的变化，以铜为代表的品种炒作供应短缺，难以形成趋势性行情，且正在为有卖出需求的企业制造卖保机会，建议关注。

 

【股指期货】两市继续维持强势，尤其是科技股表现较强，科创指数成为近期市场最强的宽基指数，科技含量较高的中证500和中证1000指数走势也显著强于蓝筹指数。我们的观点不变，即近期国内在科技方面的进展超预期，促成了科技股的估值提升，即使最终可能走向泡沫化，但这不是在趋势改变之前需要考虑的因素。目前的市场态势明显，建议尊重市场，持IC或者IM多单为主，追高需谨慎。

 

【贵金属】黄金强势上行，朝着3000美元的一致性预期狂奔。由于实际和感知到的增长风险上升（包括贸易战、高利率、美国劳动力市场持续恶化、非美元货币贬值风险以及美国股市下跌风险），黄金作为对冲工具的需求将继续增加。花旗的黄金定价框架显示，2024年第四季度投资需求占据了黄金矿产供应的82%，预计到2025年第四季度，黄金投资需求占矿产供应的比例将升至95%以上，这对金价仍有支撑。对于当前行情，我们的观点不变，建议不要猜顶。

 

【碳酸锂】碳酸锂昨日冲高回落，收盘回吐大部分涨幅，短期内或不具备持续反弹的动能，但是短期在成本支撑，以及挺价预期下，下跌空间也一样有限。基本面上，1月新能源车销量数据基本落地，作为淡季环比降幅能够被预期，现阶段主要需要关注国内消费复苏，以及关税影响下海外的需求冲击情况。预计碳酸锂行情空间有限，弱势震荡为主。

 

【锌】锌矿加工费涨势明显，SMM国产TC均价环比上涨250元/金属吨至2600元/金属吨，进口TC环比上涨5美元/干吨至15美元/干吨。原料供应提升尚未明显传导至冶炼端。进口方面当前沪伦比价不利于锌锭进口，进口货源冲击压力有限。受政策加码及抢出口因素影响，节后下游有望补库。当前锌矿进入累库周期，供应拐点出现，中期震荡向下格局不改。

 

【铜】美国关于墨西哥加拿大等国的贸易政策推迟一月，贸易不确定性明显加强。受关税政策影响，铜价短期走势偏强。全球矿端延续紧张态势，进口铜精矿现货TC指数转负，现货冶炼利润持续大幅亏损，冶炼端产量受限，1月SMM中国电解铜产量环比减少8.17万吨，降幅为7.46%，同比上升4.54%，产量下降主要原因为铜矿偏紧带来的原料制约、1月有2家冶炼厂检修。元宵节前下游采购动力仍偏弱，现货市场成交清淡，需求表现符合季节性特征。

 

【钢材】特朗普表示将对所有进口到美国的钢铁和铝加征25%的新关税，这将在现有关税基础上进一步提高，市场对此迅速做出反应，钢价应声下跌。从中美钢材贸易结构来看，中国对美国的直接钢铁出口占比极低，2024年我国对美钢铁出口量仅占总出口量的0.8%，主要市场已转向东盟、海合会国家及“一带一路”沿线国家。越南、韩国、墨西哥和加拿大等国对美的转口贸易可能受到一定影响，间接对我国钢材出口形成一定压力，但影响有限。

 

【铁矿石】海外铁矿发运量环比减少1112万吨至2335万吨，当前发运量和到港量偏低，供应偏紧。需求端钢厂开工迅速恢复，铁水产量快速上升。下个月两会前政策预期较强，预计短期偏强运行的趋势将维持。尽管如此，考虑到当前终端弱需求，港口高库存的情况还没有改变，中期不宜过于乐观，不建议投资者追高。

 

【原油】特朗普推行的贸易保护主义正引发一系列问题，除了北美自贸区的加拿大和墨西哥以外，加征关税增添了全球经济复苏的不确定性，而经济增长疲软又势必拖累原油需求，在中长期对油价产生负面影响。尽管近年来边际增速出现放缓，但亚太地区仍将是全球原油需求增长的引擎，占全球总需求量的54.9%。作为全球最大的原油净进口国，中国经济和市场对国际油价影响显著，美国对华加征10%关税造成贸易摩擦升级，或进一步拖累宏观经济并抑制中国对进口原油的需求预期。另一边从内生因素来看，随着新能源和碳中和等政策推进，中国成品油市场需求在2023年达峰后持续下降。2025年中国成品油需求量为3.82亿吨，其中汽油消费量为1.53亿吨，同比下降3.4%，因新能源汽车渗透率提高对汽油车替代作用明显。印度可能会成为原油需求增长最大的国家，但其工业化程度不高，难以承接供应端巨大的增量及潜在增量。因此，原油市场脆弱的供需平衡变得越来越难以维系，长期油价重心下移是大趋势。

 

【橡胶】ANRPC发布的报告显示，2024年12月全球天然橡胶产量估计为158.8万吨，同比增加5.7%，环比增加12.1%；全球天然橡胶消费量估计为184.6万吨，同比增加48.3%，环比增加44.1%。剔除上述短期异常波动来看：2024年全球天然橡胶产量预计增加2.8%至1429.1万吨，其中，泰国-0.5%、印尼+0.9%、马来西亚+0.6%、越南-2.1%、中国+4.2%、印度+6%、其他国家+11.6%。2024年全球天然橡胶消费量预计增加1.8%至1544.8万吨，其中，中国+3.3%、印度+3%、马来西亚-17.9%、泰国+1.1%、印尼-6.9%、越南+0.5%、其他国家+1.5%。以上统计数据具有滞后性，2月随着本轮割胶周期进入尾声，全球天然橡胶供需大局已定。后市整体而言，随着进口到港货源增加，国内天然橡胶库存处于上升通道，市场仍面临阶段性供应压力，加上美国加征关税的不确定性，对胶价走势构成下行风险。

 

【豆类基本面】因市场担忧美国关税政策可能引发贸易伙伴对美国大豆出口进行贸易报复，周一CBOT大豆期货市场收盘持平，盘中豆油和豆粕均小幅下跌。在南美，最大的豆粕和豆油出口国阿根廷干旱的种植区天气条件得到改善，以及最大的大豆供应国巴西的大豆收成前景高于预期，来自南美的供应压力令美豆市场承压。本周阿根廷预报有阵雨，有望继续缓解作物生长压力。农业咨询公司AgRural周一发布的数据显示，截至上周四，巴西大豆收割工作已完成15%，低于去年同期的23%。受收割延迟影响，巴西2月第一周大豆日均出口量同比大幅下降。美国农业部今晚将公布月度供需报告，市场预期美国大豆库存将被下调，阿根廷大豆产量可能被调低，巴西大豆产量可能被调高。

 

【大豆】国产大豆压榨窗口陆续打开，多家大型粮企陆续入市采购，各地毛粮收购价格出现不同程度上涨，中储粮未发布节后国产大豆购销公告。周一豆一期货市场延续震荡行情，盘面波动受豆二市场影响较大，技术上反弹节奏放缓。国产食用大豆供给过剩，缺少压榨需求消化库存导致大量国产大豆被动流向储备库，供应压力后移并不支持国产大豆市场过度反弹。经过近期连续上涨，内外大豆价差整体收敛，尤其是进口大豆现货价格已较国产大豆出现升水，压榨窗口打开有助于国产大豆需求回暖。南美大豆保持丰产预期，远月进口大豆成本偏低，国产大豆中远期需求并不乐观。当前豆一期货市场内在上行驱动仍显不足，反弹持续性需要现货加以配合。

 

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价强势大涨，各地涨幅普遍在200元/吨之上，沿海豆粕报价多运行在3610-3800元/吨之间。东莞菜粕报价上涨140元/吨至2640元/吨。巴西大豆收割滞后以及装运速度偏慢，市场预计国内2-3月进口大豆月均到港量可能不足500万吨，叠加节后油厂开工不足，供应紧张导致豆粕现货出现非理性上涨。周一国内粕类期货市场近强远弱分化特征愈演愈烈，豆粕现货供给紧张预期提振近月合约强势上涨，远月合约则在南美供给压力下冲高回落。国家储备进口大豆拍卖预期增强。随着油厂开工率恢复和需求端理性补库，现货市场暴涨行情难以持续。短期来看，粕类期货市场在强现实、弱预期的影响下维持震荡抗跌状态的概率依然偏大。

 

【油脂】周一CBOT豆油市场小幅回落，技术上维持反复震荡状态。周一马来西亚棕榈油市场上涨逾2%，受到马来西亚棕榈油局（MPOB）月报利多数据的提振。MPOB月报显示，马来西亚1月末棕榈油库存量为157.98万吨，创下21个月最低水平，环比减少7.55%，明显低于报告前市场预期。船货检验机构发布的马来西亚2月1-10日出口高频数据环比互有增减，对市场指导意义不大。周一国内油脂期货市场走势分化，豆油和菜油期货追涨情绪下降冲高回落，棕榈油期货则在利多报告提振下继续冲高。进口大豆短期供给不足的担忧情绪集中在豆粕市场释放，南美供给压力令豆油市场涨势受限。产地棕榈油尚未结束减产周期，低库存以及印尼推进B40计划继续为外盘棕榈油市场走强提供支撑，成本联动将提升国内棕榈油市场的抗跌性。三大油脂中，菜油市场因美国贸易政策和国内库存压力而走势较为被动。整体来看，油脂市场因各自基本面差异，有望继续上演分化行情。

 

 

 

 

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