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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】宏观面无明显变化，特朗普表示将于本周宣布对别国征收“对等关税”，并于周一宣布对所有国家的钢铝进口加征25%的关税。考虑到其在关税方面的表态过于密集，市场已经出现了一定程度的“脱敏”迹象。供应短缺预期下的铜等品种表现较强，但是其需求端的现实和预期均较为一般。我们认为供应端除非出现极端的变化，否则大部分因为短缺预期而冲高的品种均有卖出保值价值，比如远期的氧化铝、烧碱，近期的铜等品种。但是对于纯金融属性的品种注意做空风险，如黄金，他可以近似无限的“拔估值”，并没有现实端的供需关系约束。

 

【股指期货】德银关于中国资产重估的论调逐渐得到国内资本，甚至部分海外资本的认可，近期港股超预期的强势就是典型表现。以六代机和deepseek为代表的科技崛起，意味着中国在科技方面逐渐追评甚至超越美国，科技类资产价格重估的趋势明显，红利资产走势沉寂。但是需要注意的是，单从估值的角度看，目前科技股的估值并不便宜，甚至部分已经高估。但是这波行情能否将其估值推向泡沫化，是行情的核心。我们建议目前位置适当淡化基本面，因为行情的性质属于情绪助推，策略上继续回到我们之前的反复强调的策略：跟着走，不猜顶，只到市场出现显著的上行乏力迹象。

 

【贵金属】黄金强势上行，大部分机构已经降目标位上调到3000美元以上，市场的一致性预期较强。除了宏观因素，逼仓也是重要原因，如果特朗普宣布加征全面关税，黄金和白银进口成本可能上升。为了规避潜在的贸易风险，交易商纷纷提前把伦敦金库存会转移到纽约目前黄金掉期市场隐含的黄金租赁利率）达到4%以上，伦敦金市场隔夜租赁利率甚至飙升至12%。外媒报道目前伦敦金市场提取现货黄金需要等4-8周时间。在2008和2020年等危机时期，黄金市场都没有出现过如此激烈的流动性紧缩，这轮黄金的逼仓行情确实是创了历史。对于黄金，我们认为其强势的趋势未变，不猜顶是最基本面的操作。

 

【碳酸锂】原料端看，国内外部分高成本矿减停，部分项目延迟推进、或缩减资本开支；澳矿供给补量依赖于价格，非洲矿则依赖于地缘和价格。需求上看，2月份正极材料排产仍有待验证，各家机构的统计数据不一，整体下降约13%。碳酸锂库存绝对水平在季节性高位，但库消比在较低水平，中下游库消比普遍偏低。预计碳酸锂整体走势以震荡为主，目前价位参与价值不大。

 

【铜】Antofagasta与国内某冶炼厂2025年TC长单benchmark落定于21.25美元/吨，较2024年长单TC大幅下降，市场预期2025年铜矿偏紧格局难以逆转。国内TC/R费用转弱扰动市场，炼厂利润缩水降低生产积极性，国内炼厂精炼铜供应有偏紧预期，华东、华南现货维持升水，华南现货升水幅度走扩。下游加工企业普遍停工，需求季节性回落，而冶炼厂保持正常生产，导致库存有所累积。国内预期累库将明显弱于往年，极低库存抬高了淡季价格支撑，但随着下游放假，价格回落较合理。

 

【锌】在矿端紧缺问题逐步缓解的情形下，前期制约锌供应的条件开始放松。原料逐步边际改善，Q2之后或可明显兑现;炼厂的原料制约逐步减弱，冶炼弹性恢复，精炼锌产量将有所增加。北方镀锌厂陆续进入春节假期，加之黑色价格走弱，终端需求较差，为避免成品库存过高，企业开工下滑。短期来看，春节前后国内精炼锌累库速度偏慢，而中长期来看，矿端供应问题逐步缓和，供应端压力将增强，故锌价反弹动力欠佳。

 

【钢材】钢市持续呈现弱现实、强预期与海外扰动的多维博弈格局。两会前政策博弈窗口期内，稳增长预期难以证伪赋予钢价下方支撑，但终端弱需求现实与海外地缘风险扰动仍将反复抑制价格上行弹性。预计短期多空逻辑交织下，政策预期与海外变量的影响下钢价将宽幅波动。

 

【铁矿石】钢厂复产潮驱动补库需求释放，叠加海外供应扰动强化与政策预期升温，共同推升矿价弹性。但需清醒认知，终端弱需求现实与港口1.4亿吨级库存高压制下，铁矿"高库存-高发运-低利润"的产业困局未现拐点。当前期价已隐含过度乐观预期，在监管风险与负反馈机制约束下，建议把握反弹行情中的空配窗口。

 

【原油】“那一日，期货市场投资者终于回想起，曾经被史上最强原油交易员—美国总统特朗普支配的恐惧。”在特朗普近期密集发布的政令中，有一条称：美国内政部长将与能源部长联合提高原油产量，并降低价格，“美国将开采出比以往任何时候更多的原油，我们将压低油价，其他一切都将随之而来。”消息出炉后，此前一度反弹的国际油价应声而落。相比他的第一个任期，卷土重来后的特朗普更为特立独行和大刀阔斧，其能源政策已经十分确定，那就是原油，原油，更多的原油。理论上，无限制地开采页岩油将令沙特惨淡经营的限产计划彻底破产，甚至重蹈2020年价格战的覆辙。然而我们此前论述，美国原油生产商迫于攀升的成本压力，在资本支出和分红偿债之间取舍，从活跃钻机数来看已经后劲不足。我们认为，美国页岩油行业仍处于惯性扩张阶段，不过今年的产量增幅预计将收缩，由此的确会造成油价一定程度上走弱，但下行空间同样有限。

 

【橡胶】如我们此前论述，在供需两淡的季节性格局下，沪胶走势主要取决于市场均衡的边际变化，而青岛主港天然橡胶库存增减是最直观的表现。卓创统计数据显示，节前青岛地区天然橡胶样本仓库库存为42.59万吨，明显呈现累库状态。1月泰国南部产区仍处于高产期，原料供应相对充裕，为规避春节对船期的影响，月中前陆续有船货到港，中下旬货源到港节奏有所放缓，2月随着春节假期结束，预计将会出现船货集中到港的高峰。下游厂商来看，春节放假停工造成需求短期疲软，虽然目前逐步复工复产中，但节前已储备有一定的原料库存，对橡胶的采购需求并不迫切。综上预计，未来数周青岛地区天然橡胶库存及国内社会库存大概率延续累库节奏，令胶价反弹承压。

 

【豆类基本面】因阿根廷产区作物天气有所改善，周五CBOT大豆期货市场承压下跌，盘中延续油强粕弱特征。罗萨里奥谷物交易所表示，周末的降雨将为阿根廷目前60%以上的大豆作物提供干旱缓解。天气服务机构Maxar发布的报告显示，阿根廷中部的降雨量将从本周晚些时候开始增加。咨询公司Safras&Mercado周五调高巴西大豆产量预估值，表示巴西2024/2025年度大豆产量将达到1.7488亿吨，同比增加14.8%。巴西大豆丰产预期可对冲阿根廷可能的减产，全球大豆供给保持宽松前景，美豆市场阶段性反弹行情再遇阻力。此外，市场也在关注美国与主要贸易伙伴的关税争端风险，同时也在等待本周二美国农业部即将公布的月度供需报告。

 

【大豆】东北主产区大豆现货贸易陆续恢复，多家粮企入市采购，中储粮未发布节后国产大豆购销公告。周五豆一期货市场维持震荡行情，进口大豆供给担忧提振盘面抗跌，技术上仍维持反弹节奏。国产食用大豆供给过剩，缺少压榨需求消化库存导致大量国产大豆被动流向储备库，供应压力后移并不支持国产大豆市场过度反弹。经过近期连续上涨，内外大豆价差整体收敛，尤其是进口大豆现货价格已经高于国产大豆，有助于激活国产大豆压榨需求和提升企业采购动力。南美大豆保持丰产预期，远月进口大豆成本偏低，国产大豆中远期需求并不乐观。当前豆一期货市场内在上行驱动仍显不足，反弹持续性需要现货加以配合。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价整体大幅上涨，各地涨幅在50-100元/吨，沿海豆粕报价多运行在3350-3470元/吨之间。东莞菜粕报价上涨30元/吨至2500元/吨。阿根廷干旱天气担忧尚未解除，国内对进口大豆到港量不足的担忧情绪发酵，下游补库需求活跃，豆粕基差持续走强，现货市场保持强势运行。周五国内粕类期货市场宽幅震荡探底回升，强势现货对期货市场的提振作用趋强，保持油强粕弱特征。当前正值南美大豆产量形成的关键期，潜在不利天气仍吸引资金增持天气升水。国内2-3月进口大豆月均到港量可能不足500万吨，国内供给收紧预期刺激现货强势运行。粕类期货近月合约在现货的带动下有望保持相对抗跌状态，但远月合约可能受到美豆下跌的弱势拖累。

 

【油脂】周五CBOT豆油市场继续震荡回升，维持油强粕弱特征。周五马来西亚棕榈油市场强势上涨，周度涨幅约5%，受到产量下降和斋月需求增加的双重提振，技术上突破60日均线压制保持反弹势头。今日马来西亚棕榈油局（MPOB）将公布1月供需报告，报告前一项调查显示，马来西亚1月棕榈油库存可能已经降至近两年来的最低水平，预计出口下滑在一定程度上缓和了库存的降幅。周五国内油脂期货市场延续涨势整体收高，豆油和棕榈油期货买盘情绪高涨，持仓大幅增加，技术上呈现加速反弹之势，菜油受困库存高企而呈现跟涨状态。近月进口大豆到港量或存缺口，豆油库存去化预期增强，市场对豆油供给不足担忧升温。产地棕榈油处于减产周期，MPOB月报的利多预期以及印尼推进B40计划继续为外盘棕榈油市场走强提供支撑。国内油脂买盘情绪高涨，有望继续在短期供应收紧预期下保持偏强运行。油脂市场关键报告在即，注意合理控制持仓，减少不确定性风险。

 

 

 

 

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