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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【锌】国内原料紧张局面稳步缓解，节前冶炼厂已反馈备货相对充足，预计锌精矿加工费将维持小幅上调的趋势，国内矿加工费环比上行200元/金属吨至2350元/金属吨。精矿TC持稳上行趋势不变，冶炼利润有所修复，国内炼厂有复产预期，节后关注供给端增量兑现程度。下游企业需求未有回归，其中镀锌和压铸锌合金企业放假较多，开工下滑明显。当前终端需求偏弱，累库预期较强，供需双弱下，锌价维持弱势震荡。

 

【铜】近年来全球铜矿资源产能供应保持稳定，供需缺口有所收窄呈现紧平衡。2024年前十一个月全球精炼铜产量增长约3.7%，其中原生铜产量(通过电解矿石和电积法生产)增长3.9%，再生铜产量增长3%。下游加工企业普遍停工，需求季节性回落，而冶炼厂保持正常生产，导致库存有所累积。2025年以旧换新政策扩大补贴范围由去年的类增加到12类，同时全国各地将从1月20日开始陆续实施手机等数码产品购新补贴。国内政策预期和供应端扰动犹存，铜价保持弱势。

 

【钢材】钢联周度数据显示，螺纹产量快速回升，库存累库速度放缓。当前高炉复产基本到位，厂商挺价意愿受政策预期支撑，但终端需求仍处节后恢复阶段，下游开工尚未放量。短期价格博弈核心为政策预期与国际局势（特朗普政策），情绪面扰动加剧市场波动风险，预计短期钢价波动较大。

 

【铁矿石】当前高炉复产进度较快，钢厂补库需求释放，叠加海外气候扰动，铁矿基本面偏紧。尽管如此，考虑到当前铁矿高库存，高供应，低需求的基本格局没有发生改变，我们认为当前铁矿的估值偏高，建议投资者关注逢高空的机会。

 

【原油】从基本面来看，近期美国中东部地区气温从最低点回升，寒潮对原油的利多效应逐步减弱，叠加美国原油库存重新开始累积，对油价反弹构成压制。美国能源信息署EIA数据显示，截至1月31日当周，美国商业原油库存大幅增加866.4万桶至4.24亿桶，周度增幅达2.09%，但库欣地区原油库存仍处于低运营水平。特朗普上台后，宣布美国进入能源紧急状态，鼓励页岩油气钻探，扩充战略石油储备，停止对电动汽车的支持等。当期，美国本土原油产量增加23.8万桶/日至1347.8万桶/日，战略石油储备增加25.0万桶至3.951亿桶。不过，鉴于美国页岩油企业成本利润劣化，以及新项目落地时间较长，预计今年美国原油产量很难实现高增速。特朗普还表示计划大规模干预全球原油市场，对加拿大和墨西哥原油加征关税仅延缓一个月，未来还很有可能再度逼迫OPEC增产。当前原油市场不确定性极大，机构正在撤出对油价走向的押注，特朗普系列行径对市场人气造成明显打击。

 

【橡胶】天然橡胶主要下游来看，春节前后是一年中第一个需求低点，第二个在7-8月的盛夏时节，今年淡季表现基本符合预期。据隆众调研，2025年春节期间，国内全钢轮胎样本企业平均计划放假12.29天，比去年同期增加0.66天；半钢轮胎样本企业平均计划放假10.13天左右，比去年同期增加1.91天。由于轮胎企业放假，春节前一周半钢胎开工率低至19.84%，全钢胎开工率仅有13.14%。虽然东南亚主产区天然橡胶产量已经季节性回落，但船期进口增量滞后到港，叠加需求端订单薄弱买气冷清，因此春节期间中国天然橡胶社会库存、青岛地区库存、尤其是深色胶库存均有明显累增，对沪胶期货盘面造成一定压制。随着下游轮胎等厂商陆续复工，节假因素造成的短期利空有望出尽，但宏观经济和外部环境存在不确定性，预计暂维持区间震荡状态。

 

【豆类基本面】因市场担心阿根廷降雨后仍面临干旱影响，周四CBOT大豆期货市场止跌回升，盘中豆粕下跌豆油上涨。天气预报显示，在阿根廷中部地区本周迎来有益降雨后，该国约60%的农作物种植面积将继续干旱。阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，与美国在全球出口销售上存在竞争。目前多家咨询机构预测的巴西大豆产量均在1.7亿吨之上。巴西大豆丰产预期可对冲阿根廷可能的减产，全球大豆供给保持宽松前景，美豆市场上行高度依然受限。美国农业部公布的周度出口销售报告显示，截至1月30日当周，美国大豆出口销售合计净增38.77万吨，符合预期。下周二美国农业部将公布月度供需报告，市场预计美国农业部将调高巴西大豆产量预估值，并下调阿根廷大豆产量预估值。

 

【大豆】东北主产区大豆现货贸易陆续恢复，中储粮未发布节后国产大豆购销公告。周四豆一期货市场涨势受阻跟随美豆回调，进口大豆抗跌提振低位买盘，收盘价格脱离日内低点，技术上保持反弹节奏。国产食用大豆供给过剩，缺少压榨需求消化库存导致大量国产大豆被动流向储备库，供应压力后移并不支持国产大豆市场过度反弹。经过近期连续上涨，内外大豆价差整体收敛，但在南美供应压力下，国产大豆中远期需求很难获得改善。豆一期货市场内在上行驱动不足，受美豆和进口大豆影响较大。

 

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价互有涨跌，沿海豆粕报价多运行在3300-3400元/吨之间。东莞菜粕报价下跌50元/吨至2470元/吨。阿根廷降雨预报令美豆承压回落，中国加强对巴西5家公司的大豆进口检验措施，2-3月进口大豆到港量预期偏低，节后下游补库需求较高，油厂挺粕动力依然偏强。周四国内粕类期货市场受美豆回调拖累承压回落，呈现油强粕弱特征。阿根廷降雨预报削弱天气买盘，持仓大幅下降，粕价释放部分天气升水。当前正值南美大豆产量形成的关键期，天气题材是市场交易的重点。巴西大豆虽推迟收割上市，但丰产预期强烈，创纪录的产量前景始终限制美豆反弹高度。国内进口大豆供给紧张预期支撑现货抗跌，但油脂市场的强势表现将对粕类期货反弹形成压制。

 

【油脂】周四CBOT豆油市场震荡收高，技术上维持反复震荡特征。周四马来西亚棕榈油市场继续上涨，受到减产担忧的支撑，技术上价格重心缓慢回升。在2月10日MPOB公布月报前，一项调查显示，马来西亚1月棕榈油库存可能已经降至近两年来的最低水平，预计出口下滑在一定程度上缓和了库存的降幅。周四国内油脂期货市场低开高走继续保持强势，近月进口大豆到港量或存缺口，市场对豆油供给不足担忧升温，资金从豆粕市场大量流出转战豆油，豆油期货领涨带动整个油脂板块继续上行。产地棕榈油处于减产周期，马来西亚1月棕榈油库存预计下降继续为外盘棕榈油市场走强提供支撑。国内油脂买盘情绪高涨，有望继续在短期供应收紧预期下保持偏强运行。

 

 

 

 

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