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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【铜】特朗普2月1日正式签署行政令，对加拿大、墨西哥、中国加征25%、25%、10%的关税，但最新消息显示，美国将暂缓个月执行，美元指数跳涨，有色整体承压。安托法加斯塔和江铜将25年的铜精矿TC/RC定为每吨21.25美元和每磅2.125美分，较2024年80美元/8美分的基准价格下跌了73.4%，定调矿端短缺难改。国内进入季节性累库阶段，预期累库25万吨左右，目前累库节奏偏慢，现货有较高升水，但下游开工率回落，升水持续性较差，节前基本面矛盾有限，主要关注累库情况和现货交易情况。在初十五前，需求回归前，铜价保持弱势。

 

【铝】节前国内铝土矿价格出现下行压力，氧化铝价格的大跌，氧化铝厂采购态度已经较为明确，矿石价格下调只是时间和幅度问题。氧化铝现货价格下跌带动电解铝成本下降，电解铝盘面利润明显回升。受春节假期影响，铝下游加工板块开工率逐步走弱，国内铝社会库存亦迎来累库周期，电解铝在累库周期下亦难有好的表现。供应端产量增速及矿价走向能否带来成本支撑，初十五前以弱势震荡为主。

 

【钢材】受中美贸易摩擦影响，首个交易日市场情绪表现较弱。同时，假期期间库存累积较快，供应回升显著，导致基本面表现较弱。政策层面上，距离两会召开还有一段时间，短期对政策预期支撑有限。因此，我们认为短期钢价可能维持偏弱运行的态势。

 

【铁矿石】短期受澳大利亚气候扰动，矿价表现偏强，但考虑到当前铁矿高库存，高供应，低需求的基本格局没有发生改变，我们认为当前铁矿的估值偏高，建议持续关注钢厂复产进度。

 

【原油】尽管特朗普暂时将对加拿大和墨西哥加征关税推迟一个月，但仍然对北美原油炼化行业乃至国际原油市场构成较大不确定性，业界正在紧密评估若关税最终生效其影响究竟如何。从美国炼油企业的角度来看，自特朗普上一任期制裁委内瑞拉之后，美国炼厂尤其是中西部地区的大型炼厂，转而依赖从加拿大进口的重质原油，并长期从这种折价的重油中获益。以能源巨头ValeroEnergy的观点为例，如果最终25%的关税生效，从而限制外部市场的原料供应，全行业可能被迫削减原油加工量高达10%左右。不过，鉴于页岩油革命已历经十年，美国炼厂多进行装置改造以适应轻质原油加工，用美国本土出产的页岩油代替加拿大进口重油的方案具有一定可行性。抛开额外产生的成本由谁承担的问题，如果美国炼油企业因关税重压而转向页岩油，北美原油定价基准WTI原油期货价格或将面临大幅上行风险。

 

【橡胶】沪胶节后开盘弱势探底但支撑有效，短期或维持区间震荡运行。供需层面分析，天然橡胶市场多空参半，整体缺乏方向性驱动因素。上游来看，春节假期间，泰国旺季尾声产地原料价格表现偏强，2月中下旬逐渐进入减产期，原料抗跌在成本端对胶价有坚实的托底支撑。中游来看，这段时期内青岛船货到港不集中，区内区外库存难以迅速增加，缓解了四季度以来的累库压力。下游来看，时值传统淡季，节后陆续返市但刚需回温缓慢，实盘交投存在一定压力，需关注终端消费复苏及厂商复工的买盘承接力度。整体来讲，天然橡胶延续节前的区间震荡逻辑，节后关注供需两淡格局的匹配情况，一季度胶价或仍将考验下方支撑，企稳依然需要时间，以及宏观和大宗商品共振等条件配合。

 

【豆类基本面】受阿根廷大豆种植带降雨预报拖累，周三CBOT大豆期货市场承压大幅回落，盘中豆粕和豆油同步下跌。罗萨里奥谷物交易所表示，近两日的降雨为阿根廷中部农业区的大豆带来了急需的水分，缓解了当地大豆生长压力。天气预报显示，本月晚些时候阿根廷还会有更多降雨出现。受降雨偏多影响，巴西大豆收割进度不到一成，落后去年同期水平。目前包括Celeres、StoneX、AgRural等多家咨询机构预测的巴西大豆产量均在1.7亿吨之上。巴西大豆丰产预期可对冲阿根廷可能的减产，全球大豆供给保持宽松前景，美豆市场上行高度依然受限。当前正值南美大豆生长关键期，天气是影响国内外豆类市场的重要因素之一。

 

【大豆】节后主产区大豆现货贸易尚未完全恢复。周三豆一期货市场承接美豆强势高开高走，主力合约向4100元/吨关口发起挑战。美豆反弹带动进口大豆成本大幅提升，内外大豆价差快速收窄，情绪改善和被动刺激推动豆一期货市场保持涨势。国产食用大豆供给过剩，缺少压榨需求消化库存导致大量国产大豆被动流向储备库，供应压力后移并不支持国产大豆市场过度反弹。尽管豆一和豆二3月合约价差已收敛至60元/吨，但5月合约两者价差仍超过500元/吨，远期国产大豆需求动力依然不强，豆一期货市场内在上涨动力不足，有望跟随美豆回吐部分涨幅。

 

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价大幅上涨，各地较节前涨幅在120-130元/吨，沿海豆粕报价多运行在3290-3340元/吨之间。东莞菜粕报价上涨100元/吨至2520元/吨。美国频繁挥舞关税大棒引发市场情绪剧烈波动，进口大豆成本提升，节后国内粕价大幅补涨。周三国内粕类期货市场承接美豆强势跳空高开，节前避险资金大量回流，推动粕价继续扩大涨幅。南美大豆正值产量形成的关键期，在南美大豆产量稳定前，天气变化仍会影响盘面波动。阿根廷降雨预报令美豆承压回落，国内粕类市场反弹节奏遇阻，有望跟随美豆回调。

 

【油脂】周三CBOT豆油市场震荡收低，技术上维持反复震荡特征。周三马来西亚棕榈油市场震荡收高，受到印度需求回暖的支撑。在MPOB公布月报前，一项调查显示，马来西亚1月棕榈油库存可能已经降至近两年来的最低水平，预计出口下滑在一定程度上缓和了库存的降幅。周三国内油脂期货市场买盘情绪发酵集体大幅上涨，棕榈油和豆油期货在外盘成本提振下继续扩大节前涨幅，菜油期货因国内供给宽松，呈现跟涨状态。马来西亚1月棕榈油库存预计继续下降，印尼生柴政策备受关注。阿根廷降雨预报令美豆反弹受挫，油脂市场整体追涨情绪降温，反弹节奏有望放缓。

 

 

 

 

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