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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美12月零售销售增速弱于预期，但费城1月制造业指数近四年最高，美联储理事沃勒预言今年或最多降息四次，外围市场仍在对于降息预期重回2-3次进行交易，大宗商品在油价上行以及降息预期重回正轨的刺激下大幅反弹。对于当前的工业品，其波动与基本面无关，我们认为部分反弹幅度较大的外围品种，如果反弹幅度较大，有望逐渐接近卖出保值的区间，如铜，建议关注。

 

【股指期货】两市震荡回升，走势较为正常。目前市场对于指数未来的走势存在较大分歧，尤其是以企业盈利增速为关注核心的投资者，对未来行情较为悲观。我们认为这种想法实无必要，因为目前主导指数走势的因素是蓝筹估值回升和政策端的支持。2025年市场与2024年最大的差异就是，政策上已经定调“稳股市、稳房价”，从影响上看，估值因素对指数的走势一直高于盈利因素，建议重点把握指数的核心影响因素，避免二极管思维。

 

【贵金属】黄金大幅上涨，再度逼近新高，走势较为强势。近期黄金多次表现出将要突破上行的态势，但是在关键位置又出现踌躇不前的态势。我们认为主导金价的三大因素并未限制变化，按照逻辑看，驱动不变，则趋势不变。但是我们目前最为担心的是金价所处的绝对位置较高，因此不建议追涨。

 

【碳酸锂】碳酸锂基本面变化不大，锂价跟随金属期货价格上行明显。12月中国碳酸锂总产量环比增加9%，同比增加59%，其中锂辉石端环比增长16%，锂云母端环比增长12%，盐湖端环比下降14%；氢氧化锂产量环比下降约22%，同比增长15%。距离春节仅剩2周，考虑到物流等因素，下周现货市场采买情绪预计有所降温，不过短期市场情绪较热，当前现货价格的情绪仍有维持可能。对于锂价而言，如果价格上行到8.5万以上水平，对于卖出型企业仍是较好的卖保保值时机。

 

【铜】国内TC/R费用转弱扰动市场，炼厂利润缩水降低生产积极性，国内炼厂精炼铜供应有偏紧预期。华东、华南现货维持升水，华南现货升水幅度走扩。精铜杆厂为完成在手订单而复产但新增订单趋减，再生铜杆厂部分因原料供给充足和完成在手订单而积极生产但亦有个别准备停炉减产，国内出口退税取消及传统消费淡季渐趋来临，或使1月铜材企业产能开工率环比下降。现货升水回升，铜价走势偏强。

 

【铝】国内铝土矿山将逐步进入春节停产状态，但是几内亚铝土矿进口增加，整体矿端供应预计逐步好转。氧化铝港口库存连续三周累库后再度呈现去库，目前仍处于近4年最低水平。春节来临，随着下游加工企业陆续进入停产放假周期，现货市场成交冷清，现货价格贴水成交为正常状态。春节即将来临，需求边际走弱，铝价以震荡为主。

 

【钢材】特朗普上任在即，重大事件即将落地，同时市场交易逻辑也在向节后转移。节后两政策预期较强，预计短期走势偏强。

 

【铁矿石】临近春节，钢厂例行补库叠加北方天气扰动，供需关系边际改善。同时，市场逐步交易节后两会预期，情绪有所提振。预计短期内铁矿价格将维持震荡偏强的运行态势。

 

【原油】除制裁引发的供应链危机之外，北美寒冷天气也刺激了原油价格反弹，期限结构上远月升水幅度扩大。国际能源署IEA预计，2025年全球原油库存将增加72.5万桶/日，低于前值95万桶/日，一方面制裁减少现货供应，另一方面严寒推升取暖需求，令过剩敞口估值下修。参考历史经验，寒潮可能会打击北美油气生产活动，并消耗原本就处于低位的库存。美国能源信息署EIA数据显示，美国商业原油库存连续七周录得逆季节性下降，俄克拉荷马州库欣储存中心的原油库存已降至2014年以来新低，再次逼近最低营运库存红线。针对以上因素我们修正观点，在新的供应风险出现的情况下，2025年初原油供需矛盾或不及此前预期，但长期趋势上原油市场大概率将全面转向过剩。

 

【橡胶】在累库压力充分消化后，受大宗商品回暖氛围提振，天然橡胶价格反弹修复。上游方面，随着割胶旺季产量达峰，业界转而为减产停割做准备，利空出尽是利多。近期泰国原料收购价格再度上涨，1月中旬胶水报收66.0泰铢/公斤，杯胶报收59.35泰铢/公斤。国内云南地区已全面停割，海南也出现大面积停割，胶水价格报收14.6元/公斤，原料成本对胶价仍有支撑。下游方面，春节假期将至，厂商节前备货工作基本结束，实盘成交表现一般，橡胶整体需求清淡。轮胎行业步入淡季，企业开工负荷或有继续下降趋势，产成品库存全钢胎继续上升而半钢胎回落，原料刚需补库支撑不足。不过终端消费表现良好，12月中国汽车市场销量保持同比大幅增长。综上，天然橡胶基本面从供需两旺逐渐向供需两淡过渡，预计年前行情或保持震荡走势。

 

【豆类基本面】因阿根廷种植区天气前景改善，且巴西大豆丰收预期引发获利了结，周四CBOT大豆期货市场大幅回落，盘中豆油和豆粕同步下跌。预报显示，本周末阿根廷将迎来降雨，下周气温将略有下降，有助于改善大豆生长条件。巴西农业综合咨询公司Agroconsult在作物巡查之前，将该国大豆产量预测从此前的1.722亿吨上调至1.724亿吨。巴西大豆保持丰产预期，增产幅度将远超阿根廷因干旱可能造成的减产量，从而削弱市场对阿根廷天气的炒作强度。美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截止1月9日当周，美国大豆出口销售合计净增56.91万吨，符合预期。另有民间出口商向美国农业部报告向中国出口销售13.2万吨大豆。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周四下跌0.262%，油价自高位回落拖累该指数自两年半高点下跌。

 

【大豆】主产区大豆货源充足，现货购销平稳，下游节前备货近尾声。中储粮持续开展储备挂牌收购和竞价采购，农民售豆渠道保持畅通，现货市场价格整体保持稳定。黑龙江省多地蛋白含量在41%以上的毛粮收购价格在1.90-2.05元/斤。国家农业农村部最新发布的报告中预测2024年中国大豆产量为2065万吨。周四豆一期货市场延续涨势震荡收高，技术上呈现六连阳，多个合约陆续收复4000元/吨关口，继续对此前的弱势行情展开修正。国产食用大豆供给过剩，缺少压榨需求转化导致大量国产大豆被动流向储备库。在美豆冲高回落及周边品种弱势调整的拖累下，豆一期货市场的独立反弹行情恐难持续。

 

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价稳中偏弱，局部下跌10-20元/吨，沿海豆粕报价多运行在2980-3030元/吨之间。东莞菜粕报价下跌20元/吨至2290元/吨。南美大豆增产预期令美豆反弹受阻，连续释放获利回吐压力。国内春节前饲企集中备货，豆粕库存回落以及油脂下跌，油厂挺粕动力依然偏强。周四国内粕类期货市场跟随美豆回调，涨势整体减弱，延续粕强油弱特征。南美供给压力重获市场重视，美豆冲高受阻，追涨情绪下降。南美大豆陆续进入天气关键期，阿根廷产区降雨预报令天气炒作情绪降温。受美豆冲高回落影响，国内粕类期货市场将承压回调。

 

【油脂】周四CBOT豆油期货市场大幅回落，技术上反弹节奏明显受阻。周四马来西亚棕榈油期货市场继续下跌，受累于出口数据疲软及相关油脂下跌，技术形态明显偏空。船运调查机构ITS和AmSpecAgri发布的数据显示，马来西亚1月1-15日棕榈油产品出口环比下降15.5%-23.7%，其中印度进口需求大幅下降。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，马来西亚1月1-15日棕榈油产量环比下降10%。周四国内油脂期货市场延续弱势大幅回落，菜油期货领跌，增仓下挫逾4%，技术上面临破位压力；棕榈油期货内外盘弱势共振，价格重心继续下移；豆油期货处于跟跌状态，反弹节奏明显受阻。粕类市场相对抗跌，油粕比值继续快速回落。国内油脂市场受外盘成本和政策影响较大。近期产地棕榈油供需双降，新利多题材缺失，高价对需求的抑制效应持续显现，棕榈油期货市场仍在释放此前超涨。此外，加拿大菜籽因美加贸易紧张而遭遇抛压，市场看空情绪继续向国内市场传导。随着节前备货近尾声，需求端对油脂价格的支撑作用减弱，国内油脂期货市场整体进入下跌节奏。

 

 

 

 

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