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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美国核心通胀降温，12月CPI同比增2.9%符合预期、环比增长0.4%略高于市场预期，但核心CPI同比增速回落至3.2%，为六个月来首次降低且低于预期和前值，环比增0.2%也低于预期和前值。数据公布后，交易员预期美联储首次降息时间从9月提前至7月，全年累计降息幅度从28个基点回升至40个基点，基本回到了非农就业发布前的水平。受此影响，美股大涨，大宗商品也跟随上行。对于当前的行情，短期内工业品在基本面数据变化不大的情况下大幅上涨，凸显情绪端对价格的影响之大。类似的行情出现过无数次，操作策略上应顺应趋势，从产业的角度看，部分工业品大涨正在迎来卖出套保的时机。

 

【股指期货】两市小幅回落，走势较为正常。隔夜外围股票市场和大宗商品市场大幅上涨，预计对情绪端有明显的提振。考虑到目前股票市场有政策端“稳股票、稳房价”的加持，今年指数的表现与去年同期存在根本性差异，即托底思维明显，而随着财政政策逐渐释放，经济数据和市场情绪有望进一步改善。对于指数，如果大幅调整则应关注买入机会，这一观点不变。

 

【贵金属】美国CPI数据刺激下，降息预期再度回到40基点，黄金与其他美元类资产如美股、美债、比特币等一起大幅上扬，金价回到2700美元之上的位置。目前降息预期重新主导美元类资产走势，建议将黄金放在美元类资产价格走势中整体考虑。我们的观点不变，短线参与难度较大，观望为主。

 

【碳酸锂】近期锂价受工业品市场大幅上涨影响明显上涨，但是基本面变化不大。1月步入传统淡季，锂盐厂及正极厂均有春节放假预期，碳酸锂基本面呈现供需双弱。具体来看，需求端受海外抢出口拉动，开工情况优于往年同期，对锂价下方形成支撑。但从碳酸锂库存流转情况来看，下游从12月就已经开始补库，考虑到当前库存水平，以及盐厂减产后仍有一定量级供应，锂价难以突破上行，短期内或维持震荡走势。

 

【铜】2025年一季度的现货铜精矿采购指导加工费为25美元/吨及2.5美分/磅。国内TC/BC费用再度转弱，主流的冶炼厂或减少产量计划，华东、华南现货维持升水，华南现货升水幅度走扩。临近年关终端企业陆续计划放假停工，高价的负反馈效应也不断累积。供需双弱下，铜价走势以震荡为主。

 

【锌】伴随着新增项目的逐步释放、采矿方式的改变及复产矿山的恢复，海外锌精矿增量较为可观，月度加工费均值分别报1900元/金属吨和-20美元/干吨，均值环比分别增加300元/金属吨和20美元/干吨。1月锌精矿加工费大幅上调，炼厂亏损减少，开工积极性上升，同时当前原料库存水平上升，对1月加工费挺价意愿较强，预计锌锭产量增长。下游进入需求淡季，采购需求逐渐转淡，库存去化放缓。临近春节，近期锌价走势疲软。

 

【钢材】当前市场情绪偏强，钢价触底反弹，临近春节，冬储需求小幅释放，但基本面整体依旧偏弱。我们认为供需双弱之下，上行驱动有限。

 

【铁矿石】情绪叠加天气扰动，近期矿价表现偏强，但考虑到供强需弱高库存的格局没有发生变化，不建议投资者追高，而是关注冲高后回落的机会。

 

【原油】近月以来，机构普遍预期原油市场将在2025年一季度出现大量过剩，然而受美国对俄罗斯制裁加码影响，原油市场路径正变得愈发复杂。美国政府对俄罗斯的新一轮制裁堪称最广最强，对象囊括大型油气生产企业、油田服务运营商、海运原油出口链以及为之服务的设施项目等。类似地，鉴于特朗普上一任期不友好的中东政策，伊朗原油出口的灰色渠道也面临打击，目前该国供应水平已观察到边际回落。还要注意的是，近年来美国从加拿大进口原油数量较大，特朗普对北美自贸区的关税政策，甚至关于加拿大主权问题的过激言论，也推升了原油供应链中断的风险。基于上述不确定性，我们认为，主流投行对2025年Brent原油平均价格76美元/桶左右的预测维持有效。

 

【橡胶】前期天然橡胶基本面预期劣化，尤其是国内累库加速导致价格大幅下跌，逢工业品全面反弹后短期企稳。2025年一季度，天然橡胶现货端整体将呈供大于求的过剩表现，随着割胶旺季反馈到进出口，春节后预计船货集中到港，加上国储出售货源陆续移库，青岛地区累库节奏影响业者心态。截至1月中旬，青岛地区天然橡胶保税和一般贸易合计库存量50.43万吨，环比上期增加0.42万吨或0.84%；其中，保税区库存6.32万吨，增幅1.12%；一般贸易库存44.12万吨，增幅0.80%。根据往年经验，到下一轮新季开割之前，天然橡胶的核心定价逻辑将逐渐由供需动态平衡转换为存量边际增减，国内绝对库存水平仍然不高，对RU和NR价格支撑犹存，但下游轮胎出口前景堪忧，预期的反复摇摆增添了不确定性。

 

【豆类基本面】受美国豆粕供应压力和获利了结拖累，周三CBOT大豆期货市场继续震荡收低，盘中豆油表现强于豆粕。美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的压榨月报显示，美国12月大豆压榨量跳增至2.06604亿蒲式耳的纪录高位，较11月增长6.9%。美国大豆压榨量激增，12月豆粕产量显著上升。商品气象集团表示，阿根廷本周末预计出现的降雨有利于缓解作物生长压力，但本月晚些时候干燥条件可能重现。巴西大豆保持丰产预期，增产幅度将远超阿根廷因干旱可能造成的减产量，从而削弱市场对阿根廷天气的炒作强度。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周三上涨1.575%，在油价和金价大涨带动下该指数升至逾两年半高点。

 

【大豆】主产区大豆货源充足，现货购销平稳，下游节前备货近尾声。中储粮持续开展储备挂牌收购和竞价采购，农民售豆渠道保持畅通，现货市场价格整体保持稳定。黑龙江省多地蛋白含量在41%以上的毛粮收购价格在1.90-2.05元/斤。国家农业农村部最新发布的报告中预测2024年中国大豆产量为2065万吨。周三豆一期货市场延续强势增仓上涨，技术上呈现五连阳，逼近两个月前的4000元/吨关口，继续对此前的弱势行情展开修正。国产食用大豆供给过剩，缺少压榨需求转化导致大量国产大豆被动流向储备库。受美豆涨势受阻拖累，豆一期货市场阶段性反弹行情可能放缓。

 

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价整体持稳，沿海豆粕报价多运行在2980-3050元/吨之间。东莞菜粕报价上涨40元/吨至2310元/吨。美国大豆供应压力下降与南美大豆增产预期相互交织，美豆反弹节奏有所放缓。国内春节前饲企集中备货，豆粕库存回落，需求端提升粕价抗跌性。周三国内粕类期货市场延续涨势，菜粕期货领涨收复两周跌幅，技术上连收多条阳线，反弹节奏未因美豆回落而受阻，粕强油弱特征较为突出。南美大豆陆续进入天气关键期，阿根廷产区降雨预报的兑现程度备受关注。美国新政府即将上台，中美关系的不确定性令盘面振幅增加。全球大豆供给保持宽松格局，美豆不具备行情反转的基础。国内粕类期货市场技术买盘活跃，但反弹行情的高度和持续性仍需美豆加以配合。

 

【油脂】周三CBOT豆油期货市场继续小幅收高，技术上保持反弹节奏。周三马来西亚棕榈油期货市场承压收跌，追随相关油脂价格跌势，缺少新需求继续令卖压升高。船运调查机构ITS和AmSpecAgri发布的数据显示，马来西亚1月1-15日棕榈油产品出口环比下降15.5%-23.7%。数据显示，印度12月棕榈油进口量为50万吨，为去年3月以来最低。周三国内油脂期货市场整体走势偏弱，棕榈油期货因马来西亚出口低迷而大幅下挫，豆油和菜油期货反弹受阻承压回落，油粕比值明显下降。随着节前备货近尾声，需求端对油脂价格的支撑作用减弱。产地棕榈油出口低迷，新利多题材缺失，高价对需求的抑制效应持续显现，棕榈油期货较豆油期货的过高升水陆续得到修正。与此同时，国际原油强势反弹，商品市场普涨可能再度干扰棕榈油市场的调整节奏。

 

 

 

 

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