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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美国12月非农新增就业25.6万人，为九个月最大增幅，超出预期的16.5万人，高于几乎所有经济学家的预期。12月失业率为4.1%，低于预期和11月的4.2%。非农数据发布后，市场对降息的预期下降，最新预期美联储不会在1月29日的政策会议上降息，市场对降息的预期调整为预计今年仅降息一次。美股、美债迅速下挫。随着十年期美债收益率飙升到4.7%，预计对国内汇率、港股以及北上资金产生较大影响，预计对商品市场影响不大，当前商品市场的关注焦点仍在于国内财政力度。

 

【股指期货】美股在非农强劲的情况下回落，预计对A股将产生一定压力。同时居高不下的美债收益率会对汇率产生压力，目前离岸人民币仍在7.35的高位。考虑到A股强制披露财报的规则，问题严重的公司在1月31日之前，必须披露年报预告，这一点也会对当前市场情绪造成一定影响。我们建议耐心等待调整行情结束，沪指如果有击穿3100核心关口的机会，建议中线投资者密切关注做多机会。

 

【贵金属】黄金继续大涨，站上2700美元，走势非常强势。从大类资产的角度看，黄金美股同涨也是全球流动性过剩的结果。目前美联储降息预期下降，但是日本央行还没有开始缩表，因此流动性仍处在泛滥的阶段。对于黄金，市场一定程度上仍在交易特朗普上台以及上台之前夸张的言论（比如格陵兰岛），我们认为短线投资者可顺势交易，中线投资者继续观望。

 

【碳酸锂】供应：矿端库存持续去化，澳巴加津1月预计发运量51-55万吨，较12月58万吨发运量明显减少。智利发运量也明显减少，预计2.7-2.8万吨，12月3.2万吨。本周产量减少至1.5万吨。原料端存在较强挺价可能，江西环保预计影响有效。需求上看，新能源汽车销售补贴延续，需求端预期变化不大。总结来看，盐端挺价，政策预期向好，短期供需关系变化不大，中期观点不变，仍建议关注高位的卖保机会。

 

【铜】矿山品味下滑以及矿产开采的干扰，全球铜矿新项目或扩建项目较少，17家头部矿企最新的2025年产量指引，预计明年铜矿供给增速仅2.2%，铜精矿供需仍将较为紧张。随着国内新建和扩建精炼项目的陆续投放以及精铜进口量的逐步恢复，叠加再生铜的自由进出，供应边际宽松或缓解冶炼厂减产压力。下游进入年底模式，价格窄幅波动，现货成交清淡。现货缺乏明显矛盾，宏观面关注特朗普政策预期，铜价重心震荡小幅回落。

 

【锌】在矿端紧缺问题逐步缓解的情形下，前期制约锌供应的条件开始放松。11月国内精炼锌产量超预期增加，12月产量预计继续保持高位。需求企业开工相对平稳，但实际新增订单有限，不过春节前夕，库存持续去化，来到近年来季节性相对低点。宏观氛围及基本面因素均偏空，沪锌缺乏上行动力，预计近期以偏弱整理为主。

 

【钢材】上周的新闻发布会透露，2025年财政政策将进一步加大对消费和地产的支持，这在一定程度上提振了市场情绪。然而，距离春节仅剩两周，现实需求依旧不佳，下游冬储意愿较低。虽然市场在短期内受到政策预期的情绪提振，但需要关注这一支撑的可持续性。

 

【铁矿石】受政策预期影响，矿价出现反弹。然而，当前终端需求表现不佳，需关注反弹的持续性。与此同时，美国新增就业数据表现强劲，降息预期再次推迟，美元走强。此外，特朗普即将上任，市场对未来政策走向存在较大分歧，预计矿价波动仍将较大。

 

【原油】日前，国际基准Brent原油期货价格大幅上涨接近80美元/桶，达到自去年10月以来的最高水平，主要原因是寒冷天气和地缘政治因素超预期。近期，美国东北部和西北欧地区气温骤降，刺激取暖用油消费表现强劲，柴油价格较上月环比上涨10%以上，估计带来原油需求10万桶/日的增量。需求端回升导致俄克拉荷马州库欣地区原油库存降至2014年以来的历史极低水平，经合组织商业原油库存低于去年同期约3000万桶。另一方面，美国当选总统唐纳德·特朗普即将走马上任，极有可能对伊朗和委内瑞拉实施严厉制裁，甚至对新兴产油国加拿大发出威胁，潜在引发的地缘冲突或扰乱全球能源贸易流，令供应端担忧情绪再起。我们认为，一季度原油市场过剩预期尚难证伪，宜等待短期利多出尽后逢高波段沽空。

 

【橡胶】2025年一季度展望，天然橡胶走势的核心逻辑依旧取决于供应端。目前，以泰国南部为代表的东南亚主产区正处于割胶高峰，从正常季节性规律来看，1月底开始泰国东北部将逐渐停割，到2月下旬全面进入低产期。届时全球天然橡胶产量将明显下滑，现货供应压力得到缓解，且上游加工厂有冬储需求，若原料价格止跌企稳，成本端对胶价支撑仍存。不过，根据NOAA天气预报，未来一段时间泰国、越南等地天气正常，考虑到今年原料收购价格偏高，刺激胶农割胶积极性，旺季产量回补概率较大，令全年度减产预期或有修正，甚至需注意是否有延迟停割的情况发生。整体而言，天然橡胶市场缺乏强力驱动，预计一季度沪胶走势或将区间震荡承压，重点关注产地上量及青岛累库节奏。

 

【豆类基本面】因美国农业部预计美国大豆产量、单产和结转库存数据远低于预期，周五CBOT大豆期货市场强势反弹，盘中豆油大幅飙升，粕弱油强分化特征愈演愈烈。美国农业部公布的月度供需报告显示，2024年美国大豆产量为43.66亿蒲式耳，低于报告前市场预期的44.53亿蒲式耳，也低于上月报告预估的44.61亿蒲式耳。美国农业部同时调低了美豆单产和期末库存。对于巴西和阿根廷大豆产量，美国农业部维持上月预测水平不变，分别为1.69亿吨和5200万吨，显示当前南美天气基本正常，阿根廷近期的干旱影响不大。报告前市场预计巴西大豆产量将被调高。巴西两家农业咨询公司发布大豆产量最新预估，其中Safras&Mercado将巴西大豆产量上调到1.7371亿吨，同比增长14.1%，另一家公司PatriaAgroNecocios则将巴西产量预测值下调至1.6794亿吨。由于未来天气的不确定性，机构对南美大豆的预测仍存在较大差异。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周五上涨1.821%，受助于油价上涨，该指数达到三个月新高。

 

【大豆】主产区大豆货源充足，现货购销平稳，下游节前备货近尾声。中储粮持续开展储备挂牌收购和竞价采购，现货市场价格整体保持稳定。黑龙江省多地蛋白含量在41%以上的毛粮收购价格在1.85-2.05元/斤。国家农业农村部最新发布的报告中预测2024年中国大豆产量为2065万吨。周五豆一期货市场震荡回升涨幅扩大，低位买盘情绪回升，技术上由调整转向反弹。当前国产大豆供给充裕，需求低迷，购销渠道单一，国产大豆大量入库存储导致供应压力后移，国产大豆价格仍未摆脱低迷状态。受美豆强势反弹提振进口大豆成本上行，豆一期货市场有望继续保持震荡偏强节奏运行，但反弹的持续性仍需现货或政策面加以配合。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价集体上涨，各地涨幅在20-50元/吨，沿海豆粕报价多运行在2850-2910元/吨之间。东莞菜粕报价上涨40元/吨至2130元/吨。阿根廷降雨预报令美豆天气炒作提前熄火，国内市场看空情绪升温，需方放缓采购节奏，粕价维持弱势震荡状态。周五国内粕类期货市场止跌回升大幅反弹，美国农业部报告前避险情绪升温，空头资金主动减持带动粕价回升。美国农业部意外调低美豆产量和库存，美豆价格强势反弹对此前供应压力展开修正。受成本端涨势提振，国内豆粕市场有望期现联动震荡跟涨。与此同时，南美大豆保持丰产预期，阿根廷迎来降雨预报，南美大豆增产压力持续强化全球大豆供给宽松的大格局，美豆和国内豆粕市场的反弹空间依然受限。

 

【油脂】周五CBOT豆油期货市场强势飙升，日内涨幅接近7%，一举升至近两个月前水平，受到美国农业部月报利多和原油市场上涨的提振。周五马来西亚棕榈油期货市场收盘上涨逾2%，跟随CBOT豆油上涨。马来西亚西亚棕榈油局（MPOB）周五公布12月官方供需数据。数据显示，12月马来西亚毛棕榈油产量为148.7万吨，环比减少8.3%，符合市场预期；出口134.2万吨，环比减少9.97%，降幅高于预期；12月库存170.9万吨，环比减少6.9%，此前机构预估库存176万吨。整体来看，12月MPOB官方供需数据相比预期中性偏多。马来西亚西亚棕榈油呈现供需双降状态，但低库存对棕榈油价格有支撑作用。另据船运调查机构发布的数据，马来西亚1月1-10日棕榈油产品出口环比下降21.4%-26.8%。高价对需求的抑制效应持续显现。周五国内油脂期货市场整体止跌回升，马来西亚棕榈油库存降幅高于预期缓解棕榈油市场抛压，国内商品普涨令油脂空头资金主动离场，豆油和菜油期货减仓反弹，弱势调整局面得到缓解。当前国内油脂市场对国际油脂市场依赖度提高，尤其是CBOT豆油强势大涨后，市场看涨信心获得提振，内外盘油脂和期现货市场有望形成强势联动，进一步推动国内油脂板块对此前调整行情展开修正。

 

 

 

 

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