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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

【宏观策略】美国经济数据喜忧参半，11月成屋签约销售指数创2023年年初以来新高，环比涨幅超预期，但美国芝加哥PMI意外下滑至36.9，低于市场预期的42.2。美国信用卡违约率在2024年前九个月达到自2008年金融危机以来的最高水平，美股再度回落，外围定价的大宗商品跟随回落。整体看目前宏观面没有过于强的驱动因素存在，美股代表的市场风险偏好主导市场的波动，建议以震荡思路为宜。

 

【股指期货】上周震荡上行，蓝筹股走势依然强劲。2024年即将收官，沪指以涨幅超过10%收盘，各大宽基指数也以上涨收盘，结束连续两年的下跌。从当前市场的影响因素看，政策上定调稳定股市和楼市仍是最大的基本面因素，预计企业盈利端的改善仍是漫长且艰辛，但是估值方面得到政策支持，以蓝筹为基准的估值优势将持续发挥，我们的观点不变，建议关注调整之后的买入机会，不追涨。

 

【贵金属】美股回落，黄金亦跟随下行，但是幅度较为温和，金价在2600美元呈现一定的技术性支撑。对于美股，虽然长期企业盈利仍是股市驱动力，但债券收益率上升将成为美股牛市的最大挑战。如果特朗普的全面贸易战开启，不排除美债收益率突破4.75%，则可能引发更长期和更深度的股市调整，这对金价也会有明显压力。建议目前位置保持观望，耐心等待金价调整的到来。

 

【碳酸锂】基本面延续边际走弱预期。供给重心已然上移，在套保盘离场前或难回落。进口资源虽有下滑，但维持充裕，供给端整体处于增量状态。需求端明强暗弱，终端销量增速已开始从高位下滑，下游热衷深贴资源，反应需求预期降温，基本面边际走弱。只是当前盐企有盘面套保利润托底，上游对新货的挺价意愿较强，现货价格相对稳定。

 

【氧化铝】铝土矿扰动因素较多，氧化铝重心一直是偏高。但随着2025年国内外氧化铝新投产能较多，但矿石供应仍可能是制约因素。将投产确定性较强的纳入氧化铝供需平衡测算，预计供需转向在明年3月，进口扰动较小，氧化铝进口格局或将长期转为净出口。电解铝产能逐渐进入产能天花板4500万吨，氧化铝需求持稳运行，需关注两者的阶段性供需错配。目前氧化铝近月还是偏强，近强远弱的Back格局延续，但随着远月投产预期加剧，关注反套机会，预计未来氧化铝价格重心逐步回落。

 

【铜】敲定2025年一季度的现货铜精矿采购指导加工费为25美元/吨及2.5美分/磅，但冶炼产量在年内并未明显受到矿端紧张的影响，全年产量同比增速4%左右。供给保持稳定，库存没有进一步下降。终端方面下游进入年底模式，价格窄幅波动，现货成交清淡。出口这块依然加班加点，希望在美国新关税政策出台之前赶着这个时间窗口完成出口。国内废铜现货贸易商担心国内政府将采取反制措施，因而降低对美国废铜的进口量。年末消费疲软，价格重心震荡略有下移，建议以区间震荡思路对待。

 

【钢材】距离春节仅不到1个月，冬储需求较往年弱，终端需求呈下降趋势，短期政策也没有强驱动，整体缺乏上行动力，预计震荡偏弱运行。

 

【铁矿石】下游需求走弱，供应小幅收缩但库存依旧偏高。短期市场缺乏明显驱动，在基本面带动下震荡偏弱的概率大。

 

【多晶硅】上市首周，尚未被充分定价，市场对未来市场仍有一定分歧。尽管如此，考虑到当前市场供应过剩的严峻性与行业自律执行的复杂性，在头部产商还有利润的情况下，上方套保压力较大。

 

【原油】国际货币基金组织（IMF）在最新的《世界经济展望》中预测，2024-2025年全球经济增速为3.2%，略低于2023年的3.3%。相比2000-2019年平均3.8%的增速，全球经济增长放缓已经成为被市场广泛接受的常态。IMF从自身角度强调，前些年货币政策收紧的滞后效应是未来经济前景面临的最大下行风险之一，虽然全球主要经济体央行都在2024年开始采取降息措施，但上一轮激进加息周期的传导效应犹存，或仍将导致经济复苏进程遇阻。此外，特朗普的贸易保护主义和国际局势紧张加剧，很可能会扰乱全球供应链效率下降，从而对全球GDP增长造成系统性风险。以最大的原油净进口方亚洲大国为例，2023-2024年尽管内需表现疲软，但出口维持高景气度，而2025年如果贸易战再度爆发，则会成为拖累经济的主要风险点之一。无论如何，经济增速降档已经成为现实，全球原油市场需求进入低增长阶段，需求端对油价提供的上行驱动有限。

 

【橡胶】目前来看，之前天气因素对天然橡胶的利多支撑消退，随着时间推移，东南亚产区上量预期开始兑现，供需格局阶段性转向宽松，抑制橡胶走势向上空间。近期，泰国南部主产区正处于旺产季，割胶作业正常开展，原料收购价格回落，胶水-杯胶价差收窄。截至12月末，泰国当地胶水价格68泰铢/公斤，较前期75泰铢/公斤显著下滑，海南地区胶水制浓缩乳胶收购价格在17200元/吨左右。随着上游压力逐步增加，产地供应增长通过出口反映到国内库存上。截至12月下旬，青岛地区天然橡胶保税和一般贸易合计库存量47万吨，环比上期增加1.8万吨或3.97%；其中，保税区库存5.68万吨，增长3.12%；一般贸易库存41.32万吨，增长4.09%。整体来看，沪胶利多出尽利空显现，1月或继续保持偏弱震荡态势。

 

【豆类基本面】受助于年末空头回补和阿根廷天气担忧，周一CBOT大豆期货市场宽幅震荡小幅收涨，盘中豆油和豆粕同步上涨。目前阿根廷大豆种植已接近尾声，该国部分作物区炎热干燥天气引发大豆减产担忧。根据商品气象集团的数据，未来16-30天内，阿根廷东北部可能受到炎热干燥天气侵袭。阿根廷大豆正常产量在5000万吨左右，近几年该国大豆产量波动较大。阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，该国大豆产量受损引发市场关注。随着南美大豆陆续进入生长关键期，市场对南美产区天气状况的敏感性也在提升。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周一上涨1.785%，受到能源价格上涨的强势提振。

 

【大豆】主产区大豆货源充足，现货购销清淡。中储粮在东北多地增开新库点收购国产大豆，国标三等大豆净粮挂牌收购价格为1.85元/斤，黑龙江省多地蛋白含量在41%以上的毛粮收购价格在1.85-2.00元/斤。周一豆一期货市场小幅收低，低位买盘限制市场跌幅。中储粮增库收购且部分库点上调收购价格，美豆反弹带动进口大豆成本升高，国产大豆逐渐脱离前期价格低点。中储粮是产区农户销豆的主渠道，大量国产大豆入库存储，缺少需求转化不利于国产大豆市场长期健康发展。关注产区企业收购动态与贸易商入市积极性，农产品整体买盘回暖，豆一期货市场处于超跌反弹运行节奏。

 

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价整体回落，各地跌幅在20-30元/吨，沿海豆粕报价多运行在2840-2860元/吨之间。东莞菜粕报价上涨20元/吨至2210元/吨。南美大豆陆续进入生长关键期，潜在天气提振美豆抗跌性。国内下游备货需求回暖，粕价跟随美豆波动。周一国内粕类期货市场延续震荡抗跌状态，收盘小幅收高，技术上仍保持反弹节奏。南美大豆进入天气敏感期，美豆震荡攀升蓄势挑战千点关口。国内禽畜养殖进入春节前育肥阶段，需求回暖令豆粕保持去库节奏，对价格的主动提升作用增强。后续进口大豆买船较多，粕价反弹持续性仍需南美天气配合。

 

【油脂】周一CBOT豆油期货市场小幅收高，技术上延续低位震荡状态。周一马来西亚棕榈油期货市场收盘下跌，市场等待12月出口数据提供新指引。船货检验机构ITS和AmSpeciAgri发布的数据显示，12月1-25日棕榈油产品出口环比下降1.1%-4.0%，降幅较前20日收窄。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，12月1-25日马来西亚棕榈油产量环比下降16.33%。印尼即将实施B40计划，相关实施细则备受市场关注。周一国内油脂期货市场维持弱势震荡行情，豆油期货结束六连阳，棕榈油和菜油期货多空交织，维持震荡盘整状态。产地棕榈油遭遇抛压震荡回落，成本联动盖过国内棕榈油低库存，技术卖盘升温，国内棕榈油期货承压调整概率增加，豆油市场对南美天气的反应趋强，油脂价差有望继续得到修正。

 

 

 

 

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