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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

【宏观策略】宏观面无明显变化，美债收益率大幅上行对美股估值形成一定压制，且美股的AI炒作已经进入“全方位、无死角”的阶段，预期打满，因此呈现高位波动的特征。考虑到特朗普上台之后全球范围的贸易战即将开始，目前市场风险偏好进一步提升的难度较大，国内经济数据继续小幅改善，但是变化不大。整体看经济面和情绪面都比较平淡，维持工业品震荡走势的判断。

【股指期货】上周两市震荡上行，其中蓝筹走势较强，上证50走势明显强于中证1000指数，除了估值上的优势之外，也与当前债市收益率下行，以及外需端的扰动即将到来等因素有关。我们认为指数面临的宏观环境不变，但是市场风偏可能稳定或者小幅下行，各宽基指数偏震荡的格局不变，蓝筹指数有望继续占优。

【贵金属】美股下跌再度影响金价，黄金震荡回落，但是幅度不大。从各大主流机构的观点看，2025年鲜见有不看好金价走势的机构，其预期的一致性可谓非常充足。但是这里需要注意的是，即使目前宏观环境利多金价，但是操作策略上不可能不考虑黄金所处的位置。目前的金价并不便宜，即使中期行情，追涨也实无必要。

【碳酸锂】临近年底，碳酸锂供需均进入淡季季节性回落，在低价格局下长协折扣幅度有限，下游希望压减供应商成本，上游希望获取合理利润，但是供需双方均无强势的变化改变当前的格局。盘面上看，碳酸锂期货成交持仓比较低，凸显供需矛盾不突出，价格估值中性。预计锂价继续维持偏弱震荡格局 

【铜】Anoheistm与江西铜业确定2025年铜科矿长单TCRC分别为21.25美元/吨和2.125美分/吨铜精矿长单TC超预助回落。国内TC/RC费用低位震荡，年末炼厂长单谈判费用同比下降超过70%，矿端不足扰动仍存。反向开票可能分地区逐步实施，1月废铜回收略受影响，加上冬季回收量减少，原料端紧张加剧。下游进入年底模式，价格窄幅波动，现货成交清淡。消费支撑减弱，价格重心震荡略有下移，建议以区间震荡思路对待。

 

【锌】国产矿和进口矿的加工费不断下滑，甚至在7月底开始出现进口加工费跌至负数，锌冶炼利润出现严重倒挂，冶炼厂陆续出现减产，锌矿供应的短缺的现实在二季度开始向国内冶炼厂减产有效过渡。11月国内精炼锌产量超预期增加，12月产量预计继续保持高位。需求企业开工相对平稳，但实际新增订单有限，不过春节前夕，库存持续去化，来到近年来季节性相对低点。供应端的矛盾仍存，锌价或高位震荡为主。

 

【钢材】政策真空期，市场交易转向基本面。10月后钢企利润大幅改善，钢厂停产检修积极性不高，叠加当前淡季特征明显，终端需求仍呈下降趋势，冬储需求不见释放迹象，短期钢价偏弱运行概率较大。

 

【铁矿石】近期全国环保压力增强，地方出台产能置换政策，明年限产预期增强。目前铁矿库存较高，钢厂补库未大规模开启，预计短期走势依旧偏弱，后续需关注钢厂补库情况。

 

【多晶硅】上周多晶硅价格高开低走，价格来带市场平均现金成本线附近，考虑到该成本下，头部企业仍有利润，上方套保压力较大。

 

【原油】除了三大权威能源机构外，主流金融投资机构亦普遍不看好明年原油市场表现。高盛预计，2025年Brent原油均价将保持在76美元/桶左右。惠誉评级认为，2025年油价将从2024年80美元/桶降至70美元/桶。摩根大通预计，2025年Brent原油将降至73美元/桶，WTI原油将降至64美元/桶。美国银行预计，2025年Brent和WTI原油均价分别仅为65和61美元/桶。花旗尤为悲观，称油价将在2025年中期逐渐下降至60美元/桶，并在2026年保持这一水平。尽管华尔街投行对2025年国际原油价格的预测存在一定分歧，但大致区间围绕65-75美元/桶附近。市场公认的逻辑是，即将出现的供需过剩敞口驱动油价下跌，主要下行风险包括OPEC+增产和特朗普贸易战，主要上行风险仍来自中东地缘局势。整体来看，2025年原油市场或将呈震荡下行趋势，油价总体预期偏向悲观。

 

【橡胶】ANRPC最新发布的月度报告预测，11月全球天然橡胶产量估计同比减少1.1%至141.7万吨，环比上月增加3.7%，前11个月产量估计增加2.3%至1269.1万吨；11月全球天然橡胶消费量估计同比增长2.5%至127.5万吨，环比上月下降1.4%，前11个月估计减少2.8%至1353.7万吨。全年来看，2024年全球天然橡胶产量预计增加4.5%至1453.9万吨；其中，泰国-0.4%、印尼+12.3%、中国+4.1%、印度+6%、越南-2%、马来西亚+0.6%、其他国家+11.6%。2024年全球天然橡胶消费量预计增加1.4%至1538万吨；其中，中国+3.1%、印度+3%、泰国+1.1%、印尼-18.9%、马来西亚-17.2%、越南+0.5%、斯里兰卡增41.3%、其他国家+1.5%。从报告可见，天然橡胶价格冲高回落的主因是，在未来宏观经济不确定的情况下，高价面临需求端负反馈的阻力。

 

【豆类基本面】因美豆出口销售数据令人失望，周五CBOT大豆期货市场承压回落，盘中豆油小幅上涨豆粕下跌。美国农业部公布的出口销售报告显示，截止12月19日当周，美国大豆出口销售合计净增110.34万吨，处于市场预估区间的低端。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所周五下调该国大豆种植面积预估20万公顷。该交易所表示，由于大豆价格下跌，农民减少大豆播种面积。目前阿根廷大豆种植率已过八成，美国农业部在12月供需报告中评估的阿根廷大豆产量为5200万吨。巴西大豆产区天气条件基本正常，机构预计的产量规模在1.7亿吨左右。随着南美大豆陆续进入生长关键期，市场对南美产区天气状况的敏感性也在提升。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周五上涨0.042%，油价止跌回升缓解商品市场整体抛压。

 

【大豆】主产区大豆货源充足，现货购销清淡。中储粮在东北多地增开新库点收购国产大豆，国标三等大豆净粮挂牌收购价格为1.85元/斤，黑龙江省多地蛋白含量在41%以上的毛粮收购价格在1.85-2.00元/斤。周五豆一期货市场窄幅震荡收盘持稳，市场追涨情绪减弱。中储粮增库收购且部分库点上调收购价格，美豆反弹带动进口大豆成本升高，国产大豆逐渐脱离前期价格低点。中储粮是产区农户销豆的主渠道，大量国产大豆入库存储，缺少需求转化不利于国产大豆市场长期健康发展。关注产区企业收购动态与贸易商入市积极性，豆一期货市场继续上行仍需要现货加以配合。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价稳中偏强，局地上涨10-20元/吨，沿海豆粕报价多运行在2850-2880元/吨之间。东莞菜粕报价上涨10元/吨至2190元/吨。美豆震荡回升，阿根廷局部旱情受关注。国内豆粕库存降至五年同期低位，下游备货量增加，粕价温和回升。周五国内粕类期货市场冲高回落维持震荡行情，持仓大幅下降，技术上仍保持反弹节奏。南美大豆结束播种陆续进入生长关键期，阿根廷局部旱情引发作物生长压力，吸引风险买盘增持天气升水。国内禽畜养殖进入春节前育肥阶段，需求回暖加速豆粕去库节奏。内外盘逐渐进入南美天气敏感期，粕价维持抗跌状态的概率增加。

 

【油脂】周五CBOT豆油期货市场小幅收高，技术上维持低位震荡状态。周五马来西亚棕榈油期货市场收盘大幅上涨，受到逢低买盘和相关植物油走强的提振。船货检验机构ITS和AmSpeciAgri发布的数据显示，12月1-25日棕榈油产品出口环比下降1.1%-4.0%，降幅较前20日收窄。印尼即将实施B40计划，相关实施细则备受市场关注。周五国内油脂期货市场整体表现偏强，豆油期货实现六连阳，价格重心震荡回升，豆油与棕榈油价差继续小幅修复。产地棕榈油基本面改善，国内棕榈油市场抛压减弱。从进口利润和近期买船跟踪情况看，一季度国内棕榈油库存重建难度较大，国内刚需不支持棕榈油价格过度调整。豆油市场对南美天气敏感度提升，在低位买盘提振下有望保持震荡偏强节奏运行。菜油市场多空交织，震荡僵局尚难打破。

 

 

 

 

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