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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】中央经济工作会议之后，市场走势逐渐进入平淡，且市场波动率开始下降，内盘工业品在基本面有压力，但是绝对价格有优势的情况下维持震荡走势。我们认为目前工业品偏震荡，短期波动随机性较强的特征难以改变，部分品种的交易价值不大，观望为宜。

 

【股指期货】两市震荡回落，成交量有所萎缩，市场交投活跃度下降。随着微盘股创历史新高，其估值与蓝筹的差异越来越大，而随着政策端也逐渐步入沉寂，“拔估值”这一因素对中小类指数的支撑有所减弱，这里我们强调IC和IM合约追高存在一定的风险，毕竟落地到交易方面要更重视节奏。预计指数偏震荡的态势难以改变，耐心等待调整结束后的买入机会。

 

【贵金属】黄金小幅震荡，走势仍在大的震荡区间之内。素有“新美联储通讯社”的《华尔街日报》发表文章称，投资者普遍预计本周将进行第三次降息。此后，官员们准备放慢甚至停止降息。市场对特朗普上台后关税战的预期升温，对降息预期有一定影响。对于黄金，我们的观点不变：当前环境利多黄金，但是其所处位置较高，需要时间消化。

 

【碳酸锂】基本面方面，边际走弱的情况给市场带来了较大的下行压力。特别是上周四SMM累库的影响，使得市场供应压力增大，进一步加剧了价格的下行趋势。此外，碳酸锂仓单数量的持续增加，总量已接近4.23万吨，也反映出市场供应过剩的现状。整体看盘面对于基本面的边际走弱已有反馈，追空价值不大。

 

【铝】从4月开始云南复产之后，电解铝产能基本维持高位运行。1-11月电解铝产量累计3939.5万吨，同比增加4.36%。氧化铝维持高价仍使得铝厂成本承压，行业部分企业仍处于亏损生产中，电解铝开工率小幅下降，造成月度产量环比减少。据了解广西某电解铝企业10万吨产能计划1月开始技改，12月初将提前减产做准备。沪铝库存继续下降，周度库存减少4.4%至214,501吨，降至七个月新低。消费端仍是新能源消费增长弥补传统行业用铝减量的一年，但预计整体消费增速预计略有放缓，供需平衡看好略紧缺。中国电解铝消费10月338.2万吨，同比+3.4%，1-10月3220万吨，累计同比增3.9年底消费淡季下，铝价或震荡运行。

 

【铜】Antofagasta与国内某冶炼厂2025年TC长单benchmark初步落定于21.25美元/吨，较2024年长单TC大幅下降，市场预期2025年铜矿偏紧格局难以逆转。精铜产需增速有所放缓，废铜的补充或成为供应端的潜在风险，基本面对于铜价形成较好支撑。企业仍有赶订单的情况令近期华东下游消费较好，库存继续下降去化。铜价保持高位运行，美联储进入议息窗口期，关注美元走势。

 

【钢材】统计局发布的地产数据显示，1-11月，全国房地产开发投资同比下降10.4%，降幅进一步扩大；商品房销售面积和销售额同比下降14.3%和19.2%，降幅小幅收窄；新开工面积同比下降23%，降幅仍在扩大。从数据来看，地产行业依然处于萎缩状态，尚未见底，仍对钢铁需求形成拖累。当前市场再次进入政策真空期，政策预期走弱，基本面也相对疲弱。综合来看，预计钢价在短期内易跌难涨。

 

【铁矿石】铁矿发运量有所回升，到港量下降，当前铁水产量持续下降，冬储需求尚未明显显现。与此同时，政策进入真空期，市场缺乏明确的指引。综合来看，预计短期内矿价将维持震荡偏弱的走势。

 

【原油】原油投资者正在重新评估明年的供需平衡预期，因为OPEC+延长减产和亚洲大国需求回暖，或将使原油基本面边际改善，油价仍可保持在中高位区间运行。中国拟出台一揽子强效经济刺激措施，提振宏观回暖的乐观预期，也给能源消费带来积极影响，有望重新成为全球原油需求增长的驱动。美国能源信息署（EIA）发布的月度能源展望报告预测，2025年全球原油日均消费量为1.043亿桶；观点偏空的国际能源署（IEA）也认为，2025年全球原油需求将增长110万桶/日达到1.039亿桶/日。虽然机构普遍预计，国际原油市场仍然会出现显著的供应过剩，但需求数据的修订使得过剩敞口缩窄。在供应相当充裕和需求保持韧性的情况下，油价重心很难向上或向下突破目前的震荡区间。

 

【橡胶】关注泰国南部主要产区，近期降雨天气出现缓和，后续仍有上量预期，原料收购价格边际回落。全球天然橡胶产量的季节性增长，反映到国内现货市场，本周青岛港口转为累库。截至12月上旬，国内天然橡胶社会库存116.3万吨，环比增加2.8万吨或2.5%；其中深色胶库存为64.5万吨，环比增加2.5%；浅色胶库存为51.8万吨，环比增加2.5%。我们注意到，今年沪胶市场以交易供应端预期为主，在这种题材炒作模式下，只要减产不能被证伪，胶价强势就得以延续。12月国内产区逐步减产停割后处于空窗期，接下来需要观察到明年1月泰国供应旺季是否兑现。如果泰国天气正常保证原料如期上量，则沪胶多头逻辑将被证伪，胶水价格明显下跌；假如旺季不旺甚至减产超预期，胶价长期上涨趋势有望被强化。

 

【豆类基本面】受累于南美丰产预期和11月美国大豆压榨量低于预期，周一CBOT大豆期货市场继续震荡收低，盘中豆油下跌豆粕上涨。全美油籽加工商协会（NOPA）发布的压榨月报显示，美国11月大豆压榨量从上月的历史高位下滑至1.93185亿蒲式耳，低于报告前市场预估值。农业咨询机构AgRural表示，巴西大豆种植接近完成，该机构预计巴西大豆产量为1.715亿吨。南美作物区天气条件良好，南美大豆产量前景保持乐观，全球大豆宽松的供给格局令美豆价格回升乏力。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周一下滑0.25%，受到油价下跌的拖累。

 

【大豆】主产区大豆货源充足，现货整体稳定。中储粮在东北多地增开新库点收购国产大豆，国标三等大豆净粮挂牌收购价格为1.85元/斤，黑龙江省多地蛋白含量在41%以上的毛粮收购价格在1.90-2.00元/斤。周一豆一期货市场低开低走破位下跌，1月合约盘中跌破3800元/吨关口，多数合约创下技术新低。现货持续低迷运行，缺少需求提振，整体维持低迷状态。中储粮托市收购有助于大豆现货止跌，但国产大豆因缺少压榨需求而无法化解长期供应过剩压力，南美大豆丰产预期限制美豆回升空间，豆一期货市场维持弱势寻底状态。

 

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价小幅上涨，各地涨幅在10-30元/吨，沿海豆粕报价多运行在2880-2940元/吨之间。东莞菜粕报价上涨30元/吨至2130元/吨。南美大豆增产预期压制美豆回升，11月进口大豆到港量低于预期，华南部分油厂缺豆停机，供应收紧预期提升油厂挺价，豆粕现货企稳回升。周一国内粕类期货市场先抑后扬止跌收高，来自现货市场的提振改善买盘人气，而巴西大豆升贴水报价自低位小幅回升也在成本端推动粕价走强。国内豆粕现货局部紧张暂缓南美大豆增产压力，缺少美豆反弹配合，国内粕价反弹持续性恐欠佳。

 

【油脂】周一CBOT豆油期货市场大幅收低，技术卖压显著升温。周一马来西亚棕榈油期货市场冲高受阻收盘继续回落，出口下滑以及相关油脂走弱令棕榈油价格重心震荡下移。船运调查机构ITS公布的数据显示，马来西亚12月1-15日棕榈油产品出口环比下滑9.8%，AmSpecAgri的同期数据为下滑6.7%。MPOB上周五表示，受强降雨影响，12月份马来西亚棕榈油产量将连续第四个月下降。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，马来西亚12月1-15棕榈油产量环比下降19.6%，降幅较前10日扩大。周一国内油脂期货市场延续分化行情，菜油期货因中加贸易关系的不确定性再度走强，棕榈油期货宽幅波动，国内低库存对价格仍有支撑，豆油期货多空交织反弹受阻。尽管当前国内棕榈油库存紧张，但高价对需求的抑制效应正在削弱市场炒作情绪。市场缺少新的利多题材注入，获利回吐压力有待释放。豆油在南美大豆供给压力下，反弹高度受限。菜油市场受中加贸易关系和国际菜籽供应趋紧影响，振幅明显扩大。整体来看，国内三大植物油上行阻力增加。

 

 

 

 

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