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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美股继续新高，包括比特币在内的品种也是历史新高，这基本上践行了特朗普为纽交所敲开盘钟所表述的：“股市就是一切，将对加密货币采取重大行动”。但是大宗商品方面，受制于孱弱的基本面和供需关系的压制，无一品种可以突围。对于当前的工业品市场，政策端的扰动已经结束，建议观望为宜，区间思路对待。

 

【股指期货】中央经济工作会议结束之后，市场情绪有所回落，两市明显调整，但是成交了依然维持高位，机构股之外的题材板块较为活跃，指数走势正常。我们之前强调过，当前的行情缺乏单边向上的驱动，追涨实无必要。考虑到政策端对“稳股市、稳楼市”的态度已经非常清晰，市场下行的空间有限，如逢大幅调整，是较为难得的介入机会，前提是等待指数企稳。

 

【贵金属】黄金连续两日大幅回落，走势与美股和比特币迥异。金价显著回落，但是市场普遍认为难以步入趋势性下跌行情，主要原因是当前的环境利多金价。从走势看，近两日的连续大幅调整并无显著的驱动因素，凸显其走势随机性较强，因此参与难度较大。如果金价继续明显回落，将会产生较为积极的买盘，如果目前位置止跌回稳，大概率还会继续“随机游走”行情。

 

【碳酸锂】宏观扰动退却，碳酸锂供需双强局面维持，但需求难以消化供给带来的增量，且下游年底有去库需求，库存逐步转为累积，短期锂价已经重回震荡偏弱，目前位置不再追空，但是如果明显反弹，仍可关注逢高卖保的机会。

 

【铜】中央定调明年经济工作“更加积极的财政政策”、“适度宽松货币政策”后，市场解读是略超预期，市场情绪回暖。智利矿业公司安托法加斯塔和江西铜业已达成协议，同意大幅降低2025年的铜精矿加工费，将明年的铜精矿加工费和精炼费(TC/RC)定为每吨21.25美元和每磅2.125美分，较2024年80美元/8美分的基准价格下跌了73.4%。国内加工费、进口比价小幅回升，加工费维持低位徘徊。12月精炼铜产量呈现增速，前期检修的产能出现复产。精废价差扩大后，废铜供应持续增加，对铜产业供应端产生的冲击。政策强预期带动盘面，铜价维持高位运行。

 

【铝】矿端紧缺格局仍难以扭转，加工费近期有所回暖，冶炼厂原料库存天数有所增加，已至20天以上，因此国内的原料压力有所缓解。11月国内精炼锌产量超预期增加，12月产量预计继续保持高位。下游消费整体处于淡季，近期受天气转冷影响略显疲弱；临近年底，消费进一步发力的空间有限。供应端的矛盾仍存，锌价或高位震荡为主。

 

【铁矿石】重大会议落地后，地产未有超预期，中央经济工作会议指出要“合理控制新增房地产用地供应”，这可能导致2025年新房开工受到影响。随着政策情绪的降温，市场逐步转向基本面驱动的交易。就基本面而言，目前处于淡季检修期，终端需求有所走弱，整体呈偏弱。

 

【钢材】上周，政治局经济会议和中央经济工作会议相继落地，市场再度进入政策真空期。会议内容强调了稳楼市、提振内需和消费的重要性，计划明年实施更加宽松的货币政策、更积极的财政政策，提升赤字率等。总体来看，会议内容在一定程度上超出了市场预期，但由于政策主要聚焦于长效机制，短期内的需求提振有限，导致市场出现了买预期、卖事实的现象，预计近期市场将逐步回归基本面逻辑。

 

【原油】从近期油价走势对OPEC+政策的反馈来看，原油市场的核心逻辑仍取决于供应端，具体而言，主要产油国策略由过去的价格战转变为温和竞争，而一些小产油国则面临增产能力的瓶颈。历史上沙特、美国和俄罗斯三足鼎立的格局不复存在，OPEC及其盟友以减产协议联合在一起，通过调控剩余产能对油价产生更大的边际影响，美国页岩油行业受制于资本开支和资源劣化面临产量达峰，两大势力围绕70美元附近的中高油价展开非对称博弈。我们认为，展望长期原油市场格局，以沙特为首的OPEC+维持高油价意愿和能力并没有显著弱化，美国在特朗普2.0时代或难重现爆发式增产，但新能源转型令全球原油需求放缓，剔除季节性因素的严重过剩或偏紧概率都不大。

 

【橡胶】参考往年天然橡胶进口规律，12月进口量将呈现季节性增加的趋势。由于EUDR政策推迟一年执行，四季度国际市场需求放缓，EUDR货源高溢价逐渐修复，对中国市场出口分流减弱。10月中国天然橡胶进口量为51.55万吨，环比上涨4.61%，同比增加2.91%，预计11-12月天然橡胶进口量仍将延续回升趋势。海外主产区进入旺产季，考虑到采购船期的滞后问题，估计在12月下旬以后到港货源陆续增多，青岛保税区仓库转入累库阶段。另外，此前国储局抛储货源逐步流入市场，且部分进入青岛地区一般贸易仓库，也将造成一般贸易库存累积。综上，未来国内天然橡胶供应压力整体存在增加预期，但产区天气因素扰动频繁，原料释放节奏不温不火，因此青岛主港天然橡胶库存呈缓慢累库的状态，对市场行情仍具有一定支撑。

 

【豆类基本面】受技术性卖盘和需求担忧影响，周五CBOT大豆期货市场承压回落，继续在1000美分关口之下震荡，盘中豆粕跌幅大于豆油。周五民间出口商向美国农业部报告向中国出口销售20万吨大豆。有商品研究机构指出，阿根廷潘帕斯草原的土壤湿度开始下降，对大豆生长不利。巴西中部地区将迎来大量降雨，利于大豆生长。巴西国家作物机构（Conab）上调巴西大豆产量至1.6621亿吨。美国农业部在月度供需报告中评估的巴西和阿根廷大豆产量分别为1.69亿吨和5200万吨。南美大豆产量前景保持乐观，全球大豆宽松的供给格局令美豆价格回升乏力。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周五上涨0.24%，油价强势反弹带动商品整体回升。

 

【大豆】主产区大豆货源充足，现货整体稳定。中储粮在东北多地启动新季大豆收购，国标三等大豆净粮挂牌收购价格为1.85元/斤，黑龙江省多地蛋白含量在41%以上的毛粮收购价格在1.90-2.00元/斤。中储粮继续抛陈买新。周五豆一期货市场弱势震荡，夜盘承压再刷新低，1月合约逼近3800元/吨关口。现货持续低迷运行，缺少需求提振，整体维持弱势震荡状态。中储粮托市收购有助于大豆现货止跌，但国产大豆因缺少压榨需求而无法化解长期供应过剩压力，南美大豆丰产预期限制美豆回升空间，豆一期货市场维持弱势寻底状态。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价互有涨跌，广东地区涨幅较大，沿海豆粕报价多运行在2850-2930元/吨之间。东莞菜粕报价上涨20元/吨至2100元/吨。南美大豆增产预期压制美豆回升，11月进口大豆到港量低于预期，国内豆粕去库节奏加快，局部供应收紧提振油厂挺价，全国范围内粕价弱势趋稳。周五国内粕类期货市场弱势震荡，豆粕期货在刷新逾四年半新低后，受部分获利空头减仓影响震荡回升，华南地区开机率偏低引发供应紧张，近月合约受此提振收盘上涨。菜粕期货继续震荡回落，回吐此前因中加关系紧张引发的升幅。南美大豆供给压力仍是当前市场交易的重点，在缺少减产天气扭转增产预期前，国内粕价难以摆脱弱势。

 

【油脂】周五CBOT豆油期货市场维持震荡行情，技术上缺少方向感。周五马来西亚棕榈油期货市场收盘小幅回落，周度跌幅超过4%，受到竞争食用油价格走弱的拖累。MPOB周五表示，受强降雨影响，12月份马来西亚棕榈油产量将连续第四个月下降。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，马来西亚12月1-10棕榈油产量环比下降15.89%。周五国内油脂期货市场走势再度分化，棕榈油期货跟随外盘止跌回升，豆油和菜油期货回归基本面，回吐周初涨幅。当前国内棕榈油库存依旧紧张，产地棕榈油价格高企，进口利润严重倒挂，买船偏低短期内难以修复库存，刚需继续为价格高位运行提供支撑。豆油在南美大豆供给压力下，反弹高度受限。国内进口菜籽库存高企，菜油在中加关系紧张的担忧情绪减弱后遭遇较强回吐压力。整体来看，国内三大植物油在各自基本面影响下走势仍不同步。

 

 

 

 

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