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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】中央经济工作会议强调，明年实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，以及消费等多个稳增长政策。从宏观的角度看，明年是外部冲击较为明显的一年，也是政策力度较大的一年。从目前的态势看，宏观政策和市场情绪对商品市场的影响依然明显，宏观数据仍较为平淡。预计工业品偏震荡的格局不变，建议区间思路对待。

 

【股指期货】指数继续震荡上行，个股交投依然活跃，从宽基指数看，微盘股指数历史新高，平均股价亦创年内新高，表明率先受益流动性改善的中小个股表现明显强于蓝筹个股，中小类指数如中证1000也明显强于上证50。预计市场的主导因素不变，即流动性和政策主导；市场的结构短期也难以变化，中小类指数强于蓝筹指数。

 

【贵金属】黄金高位大幅回落，凸显其无序波动的特征。但是综合美元类资产看，金价、美股和比特币短期内同涨同跌的态势非常明显。美股的估值已经逼近历史100%分位，没有任何优势，其波动可能诱发美元类资产波动，这加剧了金价无序波动的可能。短期内建议观望为宜。

 

【碳酸锂】12月整体需求环比仅小幅下降，但碳酸锂产量延续放量状态，且库存或将重现压力，叠加市场对前置消费的预期，可能造成短期市场看空情绪逐渐浓厚，但临近1月，建议投资者关注各合约持仓变化，如有大幅反弹，关注逢高卖保机会

 

【铜】安托法加斯塔和江西铜业同意大幅降低2025年铜精矿加工费/精炼费，21.25美元和每磅2.125美分，较2024年80美元/8美分的基准价格下跌了73.4%，矿山运营意外中断和冶炼产能上升，今年铜精矿供应收紧，预期紧张局面还将持续到2025年。现货市场交易景象仍显崩塌，现货铜价格下跌，持货商倾向于出货，现货升水继续承压，下游接货谨慎且偏于观望，市场交投十分冷淡，成交寥寥。废铜市场供应收紧使得精废价差回落，东南亚部分地区出口清关停摆约，预计紧缺的局面将延续到明年。中央定调明年经济工作“更加积极的财政政策“，市场情绪好转，铜价继续上有压力，下有支撑的走势。

 

【铝】几内亚矿石发运的“雨季”并未结束，铝土矿价格继续高位运行，几内亚进口矿石价格为95美元/吨。随着氧化铝价格攀升，利润继续走润，导致电解铝厂接连跌破完全成本和现金成本盈亏线，叠加当前采暖季来临的季节性环保政策，部分西南电解铝厂已开始技改检修，但产量依旧出在高位。库存累积带来一定压力，铝价冲高后回落，但成本端构成的底部支撑仍在。铝价维持震荡思路，关注市场情绪变化。

 

【钢材】昨日中央经济工作会议顺利召开，会议强调将促进消费放在2025年的首位，预计明年将加大力度推动以旧换新、大规模设备更新等政策。同时，会议还指出将持续推动房地产市场止跌回稳，加大城中村和危旧房改造力度，并推进处置存量商品房工作，推动构建房地产发展新模式。地产政策整体未超出市场预期，会议落地后政策再次进入真空期，市场可能逐步转向基本面驱动的交易模式。

 

【铁矿石】重大会议落地后，地产相关政策符合市场预期，会议指出要“合理控制新增房地产用地供应”，这可能导致2025年新房开工受到影响。随着政策情绪的降温，市场逐步转向基本面驱动的交易。就基本面而言，目前处于淡季检修期，终端需求有所走弱，同时人民币小幅升值，整体呈偏弱态势。

 

【原油】自俄乌战争以来，美国拜登当局通过对俄罗斯原油出口实施制裁，以限制其财政收入，但同时又担忧全球原油供应减少，油价上涨加剧美国通胀压力。在特朗普即将走马上任之际，拜登政府正考虑对俄罗斯实施新一轮制裁，理由是当前市场供应充足和油价走软。经过长期的严格制裁，俄罗斯-欧洲-亚洲原油贸易流已经完全重构。俄罗斯国有石油公司Rosneft已同意向印度炼油企业信实Reliance每天供应近50万桶原油，这是两国有史以来最大的一笔能源交易，这项为期10年的协议占全球供应量的0.5%，按目前的价格计算每年价值约130亿美元。拜登政府卸任前酝酿对俄罗斯最后一轮制裁，而特朗普上任后大概率将重新加强对伊朗、委内瑞拉的制裁，令原油市场仍有一定结构性问题的变数。

 

【橡胶】天然橡胶下游需求暂未显著好转，终端消费情况有待改善。近期，国内全钢胎有一定检修安排，部分企业出货节奏放缓；半钢胎开工负荷维持稳定，雪地胎排产逐步收尾，四季胎部分规格缺口尚存，仍维持较高景气状态。冬季是汽车轮胎行业传统需求淡季，预计12月橡胶轮胎开工率整体或将有所下滑，11月以来的累库也会对12月企业排产形成抑制。11月中国重卡市场共计销售约6.9万辆（批发口径，包含出口和新能源），环比增长4%，同比下降3%；2024年1-11月，全国重卡市场销售各类车型约81.8万辆，比上年同期减少约5%。经济工作会议后有望对汽车在内的大消费出台刺激举措，但政策见效需要时间验证，应谨防胶价冲高后支撑不足的回落风险。

 

【豆类基本面】受美豆民间出口大豆提振，周四CBOT大豆期货市场继续小幅回升，盘中豆粕下跌豆油小幅收高。美国农业部周度出口销售报告显示，截止12月5日当周，美国大豆出口销售合计净增117.38万吨，不及预期。周四民间出口商向美国农业部报告向未知目的地出口销售33.4万吨大豆。巴西国家作物机构（Conab）上调巴西大豆产量至1.6621亿吨。美国农业部在月度供需报告中评估的巴西和阿根廷大豆产量分别为1.69亿吨和5200万吨。南美作物区天气条件良好，大豆产量前景保持乐观，全球大豆宽松的供给前景仍困扰美豆价格回升。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周四下跌0.14%，受到油价和贵金属下跌的拖累。

 

【大豆】主产区大豆货源充足，现货整体稳定。中储粮在东北多地启动新季大豆收购，国标三等大豆净粮挂牌收购价格为1.85元/斤，黑龙江省多地蛋白含量在41%以上的毛粮收购价格在1.90-2.00元/斤。中储粮继续抛陈买新。周四豆一期货市场继续窄幅震荡，主力资金减近增远移仓换月，现货持续低迷运行，缺少需求提振，整体维持弱势震荡状态。中储粮托市收购有助于大豆现货止跌，但国产大豆因缺少压榨需求而无法化解长期供应过剩压力，南美大豆丰产预期限制美豆回升空间，豆一期货市场缺少上行驱动力，低位震荡行情仍在持续。

 

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价互有涨跌，沿海豆粕报价多运行在2840-2900元/吨之间。东莞菜粕报价下跌20元/吨至2080元/吨。南美大豆增产预期令美豆持续弱势震荡，11月进口大豆到港量低于预期，国内豆粕保持去库节奏，主要是大豆压榨量下滑所致，下游饲企和贸易商备库积极性普遍不高，粕价维持弱势震荡状态。周四国内粕类期货市场继续弱势回落，巴西大豆升贴水报价弱势运行带动进口大豆成本下滑，市场看空预期再度升温，国内粕类期货市场较美豆更弱一筹。豆粕期货再刷价格新低，下跌节奏不断深化。南美大豆供给压力是当前市场交易的重点，在缺少减产天气扭转增产预期前，粕价仍难扭转弱势。

 

【油脂】周四CBOT豆油期货市场小幅回升，技术上维持反复震荡状态。周四马来西亚棕榈油期货市场探底回升收盘上涨，马来西亚12月上旬棕榈油产量下降缓解市场抛压。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，马来西亚12月1-10棕榈油产量环比下降15.89%。周四国内油脂期货市场整体表现偏弱收盘不同程度下跌，短线资金频繁进出加剧盘面波动，豆油和菜油期货遭遇获利盘减持回吐部分涨幅，反弹节奏受阻；棕榈油期货继续跟随外盘宽幅震荡，国内棕榈油低库存现状仍对价格有支撑。油脂板块整体尚未走稳，短期有望延续分化行情，继续修正价差。产地棕榈油天气及印尼B40实施进展仍是外部油脂市场关注的重点。国内菜油市场受中加关系引发的情绪变化影响较大，因国内进口大豆和菜籽供应充裕，菜油和豆油期货上行阻力依然不小。

 

 

 

 

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