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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】宏观面无明显变化，新华社发文称：“结构调整过程中，在投资端，固定资产投资增速不及预期。在消费端，全社会消费品零售总额正处于恢复阶段。这些都对企业商品和服务的销售带来影响”，表明官媒对目前复苏预期依然较高。昨日财政部征求意见：在政府采购中，给予本国产品20％价格优惠，凸显政策端对稳增长和内需的关注。目前工业品仍处在稳增长的政策预期之下，预计工业品维持宽幅震荡的概率较大。

 

【股指期货】两市震荡回升，指数走势较为温和，盘面上看微盘股指数再创新高，凸显市场交投活跃。我们近期强调，随着十年期国债收益率跌破2%的水平，红利股面临的估值优势又存在释放的可能，这是指数稳定的基础之一。另外，年底政策密集，而稳增长又是主基调，我们仍建议关注指数调整之后的买入机会，追高则需谨慎。

 

【黄金】黄金延续震荡行情，走势仍较为随机。目前黄金面临的利多因素不变，即当前宏观环境利多金价，但是黄金仍需要时间消化其所处的较高位置，我们的观点不变，维持金价震荡走势的判断。

 

【碳酸锂】供应上看，近期碳酸锂产量继续增加。下游需求方面，11月磷酸铁锂排产增加，三元材料排产下降，钻酸锂排产下降，锰酸锂排产增加。终端需求，10月新能源汽车产销同比增速延续高水平，3C出货量一般，11月储能电池排产增加。库存上，社会库存小幅减少，冶炼厂与下游累库，其他去库。整体看，中长期供应过剩局面不改，短期供应快速走高，预计锂价偏弱。

 

【铝】环球铝业GAC旗下几内亚氧化铝公司的铝土矿出口被海关暂时叫停，引发市场对铝土矿供应担忧。几内亚铝土矿CIF均价已上涨至91美元/吨，将抬升氧化铝的生产成本。受原料端价格支撑，氧化铝价格再次走高。电解铝厂接连跌破完全成本和现金成本盈亏线，叠加当前采暖季来临的季节性环保政策，部分电解铝厂已开始技改检修，我们预计接下来电解铝产量或有承压。电解铝受氧化铝的带动，价格将持续高位运行。

 

【铜】铜矿加工费持续偏低，导致产量不像以往年底完成指标满负荷加大开工率，产量维持低速增加。今年铜需求整体偏弱，下游加工利润微薄，对价格非常敏感，11月铜价回落后下游需求再度释放。如果铜价继续回落，估计会刺激一些逢低备货。另外各地废铜“反向开票”持续推进，废铜原料持续紧张，低氧杆企业生产亏损，如果价格继续走低，开工率可能进一步下降，导致年末精铜的基础需求仍相对稳定，不过分悲观。在基本面没有发生实质，铜价继续高位运行。

 

【钢材】近期，美国加大了对我国企业的制裁力度，导致我国四大行业协会联合发表声明回应，商务部也加强了对美出口管制，贸易战形势骤然升级，市场对政策的预期再次出现分化。目前正值主力合约换月期，且重大会议临近，需警惕市场提前交易“买预期卖现实”。

 

【铁矿石】根据钢联周度数据，五大品种钢材产量继续下行，库存仍在去化过程中，但淡季特征逐步显现。近期，国际局势再度紧张，人民币汇率也出现小幅升值，矿价的支撑力度有所减弱。不过，考虑到重大会议尚未召开，我们认为短期内铁矿价格难以出现大幅下跌，震荡调整的可能性较大。

 

【原油】石油输出国组织(OPEC)原油产量连续两个月增加，给增产计划和油价走势施加压力。根据第三方统计数据，11月OPEC平均原油产量达到2702万桶/日，环比上月增加约12万桶/日。首先，利比亚之前受不可抗力中断的供应恢复，当时该国最大油田Sharara曾一度被迫关闭，重启后令利比亚原油产量增加11万桶/日至114万桶/日，回归的这部分在OPEC新增产量中占比最大。其次，由于阿联酋获得了单独破例的产量豁免，被允许在2025年期间逐步增产30万桶/日的权利，该国将原油产量提高了9万桶/日至326万桶/日。另一方面，伊拉克屈服于沙特施加的压力，连续三个月实现减产，该国原油产量下降了7万桶/日至406万桶/日，但仍略高于其协议配额。整体来看，沙特以外的OPEC核心成员国原油产量整体回升，使供应过剩的悲观论调得到加强，原油市场悲观氛围令机构纷纷转向长期空头。

 

【橡胶】近期，天然橡胶主要产区天气状况对供应产生的直接影响扩大，暴雨和洪涝等极端气象灾害可能导致供应损失，进而推高期现价格。随着全球气候模式从厄尔尼诺向拉尼娜现象转换，东南亚地区在传统雨季过后降雨强度反增，天然橡胶正常割胶作业遇阻，令旺季生产形势堪忧。根据泰国当地媒体报道，今年泰国或面临近30年来最严重的洪灾之一，尽管从拉尼娜事件强度来看，今年的尼诺指数表现其实是明显弱于2020年的，不过根据美国气象局分析，弱拉尼娜现象同样能够对北半球的气候模式产生明显的扰动，故不可小视天气题材对胶价走势的驱动。回顾整个2024年，在天气炒作不断和供应预期减量的背景下，天然橡胶价格已经推升至近五年来高位水平。天气预报显示，未来降雨主要集中在泰国南部地区以及马来西亚，全球天然橡胶原料产出仍将受限，继续维持高位震荡态势。

 

【豆类基本面】因加拿大油菜籽收成前景小于预期提振豆油和其他植物油价格，周四CBOT大豆期货市场止跌回升，盘中豆粕下跌豆油上涨。加拿大统计局周四预计，该国油菜籽收成较上年同期下降7%至1780万吨，低于分析师预计的1850万吨。南美大豆产区近期的降雨利于作物生长，来自南美的产量压力仍限制美豆回升空间。巴西大豆种植率超过90%，部分机构预估的巴西大豆产量已经超过1.7亿吨。美国农业部将于12月11日公布月度供需报告，巴西和阿根廷大豆产量被调高的概率较大。美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至11月28日当周，美国大豆出口销售合计净增231.29万吨，符合市场预期。巴西大豆将于12月末陆续进入收割期，美豆出口期与南美重合，相对便宜的南美大豆将挤占美豆出口份额。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周四上涨0.38%，农产品普涨抵消了油价下跌的影响。

 

【大豆】主产区大豆货源充足，现货整体稳定。中储粮在东北多地启动新季大豆收购，国标三等大豆净粮挂牌收购价格为1.85元/斤，黑龙江省多地蛋白含量在41%以上的毛粮收购价格在1.90-2.00元/斤。中储粮继续抛陈买新。周四豆一期货市场先抑后扬小幅回升，获利空头减持缓解市场跌势。中储粮托市收购有助于大豆现货止跌，但国产大豆因缺少压榨需求而无法化解长期供应过剩压力，南美大豆丰产预期压制美豆反弹，进口大豆成本回落以及现货持续低迷运行均令豆一期货市场上行驱动力不足。

 

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价继续下跌，各地跌幅多在30-40元/吨，沿海豆粕报价多运行在2810-2900元/吨之间。东莞菜粕报价下跌40元/吨至2050元/吨。良好天气提振南美大豆产量前景，供给压力下美豆弱势震荡。国内豆粕虽保持去库节奏，但远期供给压力增加，期现货弱势联动，粕价跌速加快。周四国内粕类期货市场延续弱势大幅收低，多空争夺激烈，豆粕期货继续破位下行，菜粕期货大幅增仓继续向前期技术低点逼近。南美大豆开局良好，缺少减产天气威胁，乐观的产量前景将深化全球大豆供应宽松格局，市场交易重点转向南美大豆丰产预期。美豆未随国内豆粕市场破位，市场杀跌情绪有望缓和，国内粕类期货市场出现超跌修正行情的概率增加。

 

【油脂】周四CBOT豆油期货市场止跌回升，多空陷入僵持局面。周四马来西亚棕榈油期货市场收盘上涨，市场预期11月末马来西亚棕榈油库存将下降。在MPOB于12月10日公布月度供需报告前，一项调查显示，由于暴雨干扰生产，预计11月底马来西亚棕榈油库存将下滑至179万吨，环比下降5.1%。此外，印尼即将启动的B40生物柴油政策也备受关注，印尼国内棕榈油消费量增加，将压缩该国出口能力，加剧国际棕榈油供应紧张。周四国内油脂期货市场宽幅震荡收盘互有涨跌，棕榈油期货在产地利多题材支撑下表现较为坚挺，豆油和菜油期货超跌反弹进行技术修正。国内棕榈油进口成本高企，进口利润持续倒挂难以打开进口窗口，库存紧张仍是棕榈油价格抗跌的关键支撑。国内进口大豆和菜籽供给宽松，豆油和菜油上行动力偏弱。三大油脂基本面差异扩大导致行情出现严重分化，多空分歧可能继续加剧盘面震荡。

 

 

 

 

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