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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】宏观面无明显变化，美股继续上涨创新高，但是对商品市场的影响有限。中央经济工作会议召开日期确定之后，对市场情绪有明显提振，但目前宏观方面的约束也比较明显，其一在于特朗普关税“大棒”制约外需，二在于国内有效需求仍待提振，流动性陷阱趋势加剧。整体看目前商品市场走势缺乏强驱动，部分供给受到影响的品种走势较强，但是不改工业品整体震荡的格局。

 

【股指期货】两市连续回升之后小幅震荡，走势仍较为健康。人民币十年期国债收益率跌破2%，预期还会继续降息的情况下，高股息公司上涨，成为指数最大的支撑。我们认为在无风险利率继续下行的情况下，蓝筹的估值提升仍将继续，高股息板块成为指数的重要支撑因素之一。我们的观点不变，维持逢调整之后买入的观点，不追高操作。

 

【贵金属】黄金窄幅震荡，波动率明显下降。黄金价格走势进入沉寂期，除了驱动因素无明显变化之外，金价也在等待特朗普上台之后的不确定性。对于黄金，我们的观点不变，黄金面临的宏观背景较好，但是位置较高，仍需要时间消化，维持震荡思路。

 

【碳酸锂】目前总库存仍处高位，且在持续增加，仓单强制注销后流向现货市场，下游可供比例增加，采购意愿降低。在这轮反弹行情中，产业空头套保力度已经明显增加，短期多空交织，盘面震荡偏弱为主。中长期来看，盘面若给予理想的利润，空头套保资金进场意愿强烈，叠加库存去化较难，目前并未有大规模出清过剩产能的迹象。

 

【铜】国内TC/RC费用低位反复，矿端供给不足扰动依然存在。原料短缺，检修力度增加，以往追产量的局面或难再现，产出环比三季度或出现小幅下滑。国内现货进口维持盈利，远月进口亏损缩窄，洋山铜溢价继续抬升。国内10月精铜净进口同比增加9.94%至34.91万吨，累计同比增加0.41%，进口有所放量，说明国内铜需求的韧性。11月份铜材企业出现抢出口的动作，推动了下游开工率的反季节性回升，不过12月份开始进入淡季月份，淡季不淡的局面出现在订单良好的年份，铜价保持高位运行，关注重要经济会议。

 

【铝】GAC铝矿出口减量将体现，氧化铝厂检修节奏加快，氧化铝主要产区现货报价涨幅均出现了停滞，氧化铝价格激涨，但下游采购情绪转向谨慎，成交量有所减少，持货商的挺价心态也稍有转弱，出货更加积极。受电力及氧化铝成本影响，铝厂冶炼成本不断上涨，而铝价上涨乏力，电解铝厂存在一定提前检修情况。下游订单边际继续走弱，11月国内铝下游加工企业月度平均开工率63.2%，同比下滑0.53%。11月在抢出口风潮中、需求内减外增，随着12月铝材出口退税政策正式实施，铝价存在下行压力。

 

【钢材】临近重大会议，市场情绪偏强，但也有部分资金出现分歧。短期强政策预期无法被证伪，我们预计重大会议召开前，钢价表现仍将较强。

 

【铁矿石】本周五起，铁矿涨跌停板从11%下调至9%，投机交易保证金也从15%下调至11%。杠杆率增加，预计未来矿价波动加剧。近期政治偏紧，铁矿金融溢价与人民币贬值对矿价有所支撑，同时，重大会议召开前夕，市场政策预期较强。我们认为，短期矿价依旧偏强运行。

 

【原油】据外媒援引消息人士称，OPEC+在5日的会议上很可能会将现行的自愿减产延长到2025年一季度末，为国际原油市场注入利多情绪提振。从该组织内部来看，俄罗斯、哈萨克斯坦和伊拉克减产执行率回升，最大异见者阿联酋则争取到单独的增产份额，分歧不大的情况下预计OPEC+减产政策仍可维系。从外部条件来看，国际原油期货价格持续走低，但较2020年之前利润仍相对可观，以沙特为代表的石油输出国在此时缺乏价格战的动机，除了延长自愿减产几乎没有别的选项。从时间节点来看，每年末到次年二季度初是全球原油和油品消费的传统淡季，将减产退出时间适当推迟3个月，既可避免加重季节性严重过剩的压力，又能留出时间评估特朗普上台对页岩油产量的影响。尽管像前几次那样，延长减产可能在短期内支撑油价，但长期难以抵消基本面供需失衡的压力。

 

【橡胶】沪胶期货盘面再度反弹，强势表现主要依靠供应端利多驱动。国外天然橡胶产区正处于割胶旺季，但近期受降雨天气和局部洪涝灾害影响，使得今年减产预期得到强化。11月中下旬以来，泰国南部地区强降雨引发洪水导致8个府橡胶园受灾，涉及的种植面积超过500万莱。未来降雨天气仍将时有发生，对后续原料产出造成扰动，不利的自然因素导致主产区天然橡胶供应遭到损失。另一方面，国内产区表现相对平稳，基本符合季节性规律。进入12月国内将陆续停割，其中云南地区已基本停割，海南地区气温降低令胶水的干胶含量下降，对原料价格具有一定支撑。部分交易者参考2016年行情，同样也是泰国主产区发生洪涝灾害，异常天气引发旺季不旺的担忧，短期应谨慎关注原料胶水价格的变动。

 

【豆类基本面】因南美良好作物天气提振大豆收成前景，周三CBOT大豆期货市场承压回落，盘中豆粕上涨豆油下跌。南美大豆产区近期的降雨继续支持作物生长。巴西大豆种植近乎完成，多家分析机构在过去一周纷纷上调巴西大豆产量预估值，有机构预估的巴西大豆产量已经超过1.7亿吨。巴西新豆预计在12月底将陆续收割上市，全球出口需求将从美国转向南美，近几日巴西大豆升贴水报价开始下跌。美国农业部将于12月11日公布月度供需报告，巴西和阿根廷大豆产量被调高的概率较大。与此同时，由于中美贸易紧张局势加剧，市场对未来中国对美国大豆的需求担忧情绪也在上升。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周三下跌0.22%，油价下跌近2%拖累多数商品走弱。

 

【大豆】主产区大豆货源充足，现货整体稳定。中储粮在东北多地启动新季大豆收购，国标三等大豆净粮挂牌收购价格为1.85元/斤，黑龙江省多地蛋白含量在41%以上的毛粮收购价格在1.90-2.00元/斤。中储粮继续抛陈买新。周三豆一期货市场遭遇抛压大幅回落，受南美大豆增产压力和进口大豆下跌拖累，呈现破位下跌态势，期价连刷逾四年新低。中储粮托市收购有助于大豆现货止跌，但国产大豆因缺少压榨需求而无法化解长期供应过剩压力，弱势美豆以及南美大豆进口成本下降，市场看空情绪再度升温，豆一期货市场维持弱势震荡向下寻找支撑。

 

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价继续下跌，各地跌幅多在10-20元/吨，沿海豆粕报价多运行在2850-2930元/吨之间。东莞菜粕报价下跌40元/吨至2090元/吨。良好天气提振南美大豆产量前景，供给压力下美豆弱势震荡。国内豆粕虽保持去库节奏，但远期供给压力增加，油厂挺粕动力不足。周三国内粕类期货市场遭遇抛压大幅下跌，空头持续发力，持仓连续大幅增加，豆粕期货纷纷破位下跌刷新四年半新低，菜粕期货继续向8月低点逼近。南美大豆开局良好，缺少减产天气威胁，升贴水报价回落拖累进口大豆成本快速下跌，资金看空预期升温，开始对南美大豆增产作出反应。内外盘弱势联动，技术形态破位，国内粕类期货市场仍有回落空间。

 

【油脂】周三CBOT豆油期货市场震荡收低，多空僵持走势较为反复。周三马来西亚棕榈油期货市场收盘回落，受累于竞争植物油下跌以及马币上涨带来的压力，但夜盘收复部分跌幅。马来西亚洪水引发的减产担忧以及印尼上调毛棕榈油参考价和出口专项税受到市场关注，产地棕榈油市场维持高位运行。MPOB将于12月10日公布月度供需报告，市场密切关注11月底马来西亚库存变动情况。周三国内油脂期货市场继续保持分化行情，受菜油期货遭遇抛压拖累，国内棕榈油期货近月合约在盘中创下反弹新高后回吐部分涨幅，南美产量压力巨大且大豆进口成本下降，豆油期货追涨动能下降承压回调。此前受中加贸易关系扰动，国内菜籽出现超量进口，菜油供给前景宽松，成为近期空头打压的重点。三大油脂基本面差异扩大导致行情出现严重分化，多空分歧可能继续加剧盘面震荡。

 

 

 

 

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