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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美国11月ISM制造业数据维持萎缩但增超预期，受新订单重返扩张的推动。欧元区服务业与制造业11月PMI均萎缩，新订单连续六个月下滑，企业信心一年最低，市场预期欧洲央行和美联储将加快降息步伐，欧美股市继续上涨创新高，尤其是德国股市连续多年历史新高对应的是德国经济连续萎缩，足见次贷危机之后全球股市只是流动性的镜像，与宏观关系不大，但是难以改变大宗商品的走势。国内工业品走势依然受到即将召开的两大重磅会议预期为主，预计维持震荡的走势。

 

【股指期货】两市走势较强，成交量上行，市场罕见的出现了汇率存在压力，但是指数强势的特征。我们定性为这轮行情是政策改变，市场情绪回升带来的估值回归行情，因此对于指数，适当淡化宏观数据的影响，多注意政策对情绪的提振。我们认为追涨指数没有必要，等待调整之后买入机会。

 

【碳酸锂】碳酸锂基本面变化不大，但是中期压力明显。受动力电池抢装及海外储能需求提振，碳酸锂需求呈现“淡季不淡”。但从去库和现货成交情况看，需求呈现出一定走弱迹象。短期消息面扰动增加，而宏观政策预期也会造成一定影响，预计锂价在当前区间震荡运行。中长期建议仍以逢高卖保思路为主

 

【黄金】目前主流机构认为，全球市场将继续“大政策、大动作、大尾部风险”的主题，2025年全球经济或将进一步分化。美国经济将呈现"通胀繁荣"，而其他地区则面临"通缩衰退"风险，因此整体环境利多黄金，但是黄金位置较高仍是较为明显的拖累因素，建议维持震荡的思路。

 

【铝】近期受环保督查、矿石供应问题等因素影响，部分氧化铝厂生产不稳定，整体长单执行依旧不顺畅，氧化铝现货依旧紧张，但下游市场接受度有所减弱，市场以高价小规模成交为主。出口退税取消将落地，出口或有影响，而新疆在途货物对库存的冲击陆续兑现，对铝价形成压力，考虑行业整体亏损严重，成本支撑有力，但淡季逐步深入，预计需求端逐步走弱，预计铝价下跌空间或较为有限。

 

【铜】全球矿端延续紧张态势，进口铜精矿TC指数低位徘徊，冶炼利润持续大幅亏损，9、10月国内电解铜产量持续高位回落，11月因原料紧张且检修产能大增预计产量降幅扩大。淡季效应下，下游补货热情开始降温，库存出现累库，仍处高位。随着智利国家铜业公司等顶级铜矿商投资数十亿美元的项目来改造老化的运营，并应对不断下降的矿石品级，秘鲁国会投票延长非正式采矿许可证，对了未来铜矿产量埋下了不确定因素。在基本面没有发生实质，铜价继续高位运行。

 

【钢材】重大会议前夕，市场对政策的预期较高，尽管钢市进入季节性淡季，但关注重点仍在政策。我们认为会议召开前，钢价表现仍将较强，但需注意会议落地后的回调风险。

 

【铁矿石】进入季节性淡季，钢厂减产进度加快，当前铁矿供应相对宽松，库存处于相对高位。考虑到重要会议即将召开，短期政策预期带动矿价走强，但需警惕会议落地后可能带来的价格回调风险。

 

【原油】目前，原油市场最为关注的是12月OPEC+会议的决定，外界普遍预测大概率将延长现行减产措施，以应对油价持续的疲弱行情。然而无论如何，主流能源机构几乎一致认为，在2024年底到2025年初开始，全球原油市场将进入历史性的供应过剩阶段。根据ICIS的模型估计，2024年四季度全球原油市场的正敞口维持在50万桶/日左右，2025年全球原油需求增量约为118万桶/日，供应增量约为160万桶/日，其中130万桶/日来自非OPEC+产油国。抛开美国页岩油产量的继续增长，OPEC及其盟友持有高达700万桶/日的庞大闲置产能，如果逐步退出自愿减产计划开始执行，现货市场供应过剩将会大幅加剧。由此可见，原油基本面已经处于偏宽松的格局，且明年一季度有额外的季节性下行压力。2024年Brent原油即期平均价格在80美元/桶左右，根据高盛预测，2025年将下降5%至76美元/桶左右。

 

【橡胶】上游方面，国内云南产区基本停割，东南亚主产区正值传统旺季，但泰国南部地区持续降雨，胶水放量不及预期，短期出现一定利多因素。EUDR延迟后外盘商对华销售意愿增强，配合国内套利盘加仓，此外中国对最不发达国家100%税目产品零关税政策于12月开始执行，有利于缅甸、老挝等国天然橡胶进口。四季度供应端整体维持递增趋势，反映在国内现货库存持续累积。截至11月末，青岛地区天然橡胶保税和一般贸易合计库存量42.35万吨，环比上期基本持平；其中保税区库存5.53万吨，一般贸易库存36.82万吨。总体上，接下来天然橡胶供应端压力较大，反弹上涨缺乏持续驱动，天气题材消退后谨防回调风险，但原料价格坚挺抗跌具有一定支撑。

 

【豆类基本面】南美天气良好提振产量前景，周一CBOT大豆期货市场震荡回落，盘中豆粕和豆油同步下跌。目前巴西大豆播种已近尾声，阿根廷大豆种植率已接近一半，南美地区的降雨持续有利于作物生长。农业咨询机构Celeres和StoneX周一均上调了对巴西大豆产量的预估至纪录新高，两家机构预估的巴西最新大豆产量分别为1.708亿吨和1.662亿吨。此外咨询机构Agroconsult预估的巴西大豆产量为1.722亿吨。南美大豆开局良好，产区接连出现的降雨正在减少旱情发生的概率，全球远期大豆宽松的供应格局可能推动美豆价格重心再度回落。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周一下跌0.83%，商品市场整体承压走弱。

 

【大豆】主产区大豆货源充足，现货整体稳定。中储粮在东北多地启动新季大豆收购，国标三等大豆净粮挂牌收购价格为1.85元/斤，黑龙江省多地蛋白含量在41%以上的毛粮收购价格在1.90-2.00元/斤。中储粮实施轮库继续抛陈买新。周一豆一期货市场波幅扩大，多空双方继续围绕3900元/吨关口展开博弈，受制于现货和南美供应压力，尾盘获利盘集中减持令豆价承压收低。中储粮托市收购有助于大豆现货止跌，但国产大豆因缺少压榨需求而无法化解长期供应过剩压力，豆一期货市场尚未脱离弱势震荡局面。

 

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价整体下跌，各地跌幅多在30-40元/吨，沿海豆粕报价多运行在2880-2970元/吨之间。东莞菜粕报价下跌10元/吨至2160元/吨。美豆低位震荡，南美大豆丰产压力挥之不去。国内进口大豆供给宽松，下游提货积极性不高，粕价承压回落。周一国内粕类期货市场弱势回落，主力资金大量增仓远月，卖压升温，粕价整体滑向前期技术低点。南美缺少减产题材，分析机构纷纷上调巴西产量预估，全球大豆供过于求程度扩大令美豆持续承压。国内粕类期货市场上行驱动不足，跟随美豆维持弱势震荡状态。

 

【油脂】周一CBOT豆油期货市场小幅回落，技术上仍保持震荡偏弱状态。周一马来西亚棕榈油期货市场结束五连升，受累于相关植物油价格走弱以及11月出口下降的影响。三家调研机构发布的数据显示，马来西亚11月棕榈油出口环比下降9.3%、10.4%和23.1%。高价对需求的抑制效应持续显现。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，11月马来西亚棕榈油产量环比下降5.3%。市场等待12月10日MPOB公布的月度供需报告作出的评估。印尼官方表示12月10日将上调毛棕榈油参考价，并对毛棕榈油征收7.5%的出口专项税。周一国内油脂期货市场走势分化收盘互有涨跌，产地减产担忧提振棕榈油近月合约强势运行，远月合约在供给恢复预期下表现偏弱；豆油期货跟涨受阻，在供应压力下大幅回落；菜油期货因部分获利空头减持而缓解跌势。产地棕榈油高位运行，国内棕榈油进口利润低迷导致近月买船不足，库存收紧预期仍对盘面有支撑。三大油脂基本面差异扩大，短期有望保持分化行情。

 

 

 

 

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