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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】从经济数据看，中国11月官方制造业PMI为50.3，连续三个月扩张，非制造业景气水平小幅回落；中指研究院数据显示，11月深圳、成都等4城二手房价格环比止跌转涨，宏观经济数据的好转，显示稳增长政策对经济的影响非常明显，后续政策仍较为关键。考虑到目前市场对于经济数据的解读仍未完全一致，预计预期方面仍存在分歧，我们认为工业品震荡的概率较大，区间思路对待。

 

【股指期货】上周两市后半周震荡上行，最终11月以上涨收官。从指数表现看，沪指在回落时，国家队护盘较为积极，且两市的成交未明显下行，市场交投仍较为火热。对于当前行情，我们仍建议密切关注即将召开的中央经济工作会议和政治局会议在政策端的变化，这会显著影响市场的风险偏好。操作上没必要过于激进，目前指数出现单边趋势的难度较大。

 

【贵金属】黄金延续震荡，走势变化不大。随着特朗普开始执政，关于特朗普计划如何影响经济增长、通胀和央行利率路径的预期也开始不断变化，不确定性上升也增加了市场风险，黄金面临的相对有利环境没有太大变化，但是能否驱动已经高位的金价再度大涨，这是另外一个维度的问题。对于黄金，我们仍认为目前位置随机波动概率较大。

 

【碳酸锂】随着注销日期的到来，满足生产日期的仓单占比较高，市场对交割逻辑的博弈明显减少。基本面来看，碳酸锂进入累库周期，随着利润的修复，供应预期由底部抬升，而需求侧的淡季不淡预期边际上有所弱化，预计价格承压运行。预计近月合约小幅震荡，远月合约大涨仍存在卖出保值机会。

 

【铜】美元指数高位震荡，叠加制造业疲软利空铜价。进口矿长单TC谈判中，整体出货情绪较差，加之进口矿报价依旧低位，炼厂采购积极性不大。原料自给率偏低的炼厂已处于普遍亏损的境地，产能检修比例扩大，多数维持较大亏损，减控产状态延续。随着价格反弹，下游补货热情开始降温，显示随着淡季深入，对价格越发。基本面供需紧平衡预期未能兑现，但国内消费总体韧性较强，整体预计铜价将进入偏弱震荡区间。

 

【锌】矿端紧缺格局仍难以扭转，TC预计维持低位，因此冶炼厂仍处亏损状态。冶炼厂产量预计维持低位，叠加11月下旬进口窗口关闭，供应端处于偏弱状态。四季度末本身已经进入到消费淡季，但国内近期消费表现略好于预期，虽然北方镀锌企业在采暖季会受到环保影响，不过，整体开工增幅较为明显。锌价维持近强远弱，短期矿端偏紧或仍将继续制约精炼锌产量，价格仍有支撑，向上弹性取决于产业链矛盾是否还会阶段性加剧。

 

【钢材】进入年底，政策预期依旧是钢市的主要驱动因素。即将召开的政治局会议和中央经济会议将对市场产生重要影响。目前，市场关注的焦点集中在收储政策细则及明年财政政策的力度。需注意，目前价格已包含政策预期，一旦会议落地，市场可能面临回调的风险。

 

【铁矿石】重要会议临近，市场再次掀起政策预期炒作。当前，关于会议及政策的各种传言甚嚣尘上，但需要注意，在会议正式召开前的炒作往往存在较大不确定性。鉴于市场的反身性，当前矿价已在一定程度上反映了政策溢价，投资者需警惕会议落地后可能带来的价格剧烈波动风险。

 

【原油】2024年原油走势已经无甚悬念，而2025年供应过剩担忧和风险偏好退潮，这一预期强化了市场看跌情绪，油价重心很可能会跌破今年的平均水平。目前，黎以达成停火协议给中东地缘局势降温，自巴以冲突爆发一年多以来，几乎没有造成任何原油生产中断，主要供应风险已经得到化解，这是近期油价下跌的催化剂。备受投资者关注的OPEC+会议已经重新安排到12月5日，外界普遍认为该组织将延长现行减产计划，虽然此举可暂时提供支撑，但长期供应过剩的前景依旧打压油价。国际能源署（IEA）预测，到2025年全球原油市场过剩敞口将超过100万桶/日，相当于动态供需平衡的1%以上，这个数字其实是非常显著的。综上，国际原油市场整体呈看跌基调，下行风险占据主导地位，Brent考验70美元大关支撑。

 

【橡胶】天然橡胶主要趋势仍取决于产业周期，从全球天然橡胶供应结构来看，东南亚传统产胶国仍是影响全球供应的核心变量，不过未来供应增长将更多来自于非洲新兴产胶国。从近五年数据来看，世界第一大产胶国泰国天然橡胶产量从历史高位逐渐回落，由于2012年以后新种植面积萎缩，未来割胶面积增长有限。印度尼西亚和马来西亚减产则十分明显，主要原因是橡胶树龄结构老化严重，局部区域砍伐淘汰加速，造成产量大幅下滑。非洲科特迪瓦天然橡胶产量呈加速增长态势，该国政府扶持下种植面积逐年扩大，且树龄青壮单产较高。预计2024-2025年，排除短期极端天气影响，全球天然橡胶产量将整体持稳，难有较大增幅并可能出现负增长，但原料高价刺激下仍有一定供应弹性。

 

【豆类基本面】受技术性买盘和出口需求提振，周五CBOT大豆期货市场小幅收高，来自南美的供应压力令美豆主力合约仍在1000美分之下震荡，盘中豆粕下跌豆油上涨。周五民间出口商向美国农业部报告向未知目的地出口销售84万吨大豆，另有民间出口商报告向未知目的地出口销售15.17万吨大豆，均为2024/2025年度付运。美国农业部公布的周度出口销售报告显示，截至11月21日当周，美国大豆出口销售合计净增250.85万吨，高于市场预估区间的高端。目前巴西大豆播种已近尾声，阿根廷大豆种植率已接近一半。南美大豆开局良好，产区接连出现的降雨正在减少旱情发生的概率，全球远期大豆供应格局保持宽松预期。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周五小幅上升0.077%，商品市场整体保持平稳。

 

【大豆】主产区大豆货源充足，现货整体稳定。中储粮在东北多地启动新季大豆收购，国标三等大豆净粮挂牌收购价格为1.85元/斤，黑龙江省多地蛋白含量在41%以上的毛粮收购价格在1.90-2.00元/斤。中储粮实施轮库继续抛陈买新。周五豆一期货市场反弹受阻震荡收低，多空双方继续围绕3900元/吨关口反复争夺，受制于现货和南美供应压力，买盘动力依然不足。中储粮托市收购有助于大豆现货止跌，但国产大豆因缺少压榨需求而无法化解长期供应过剩压力，豆一期货市场尚未脱离弱势震荡局面。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价基本持稳，沿海豆粕报价多运行在2910-3000元/吨之间。东莞菜粕报价上涨30元/吨至2170元/吨。美豆低位盘整，南美大豆丰产预期限制市场回升。国内市场观望情绪升温，豆粕保持去库节奏，粕价窄幅波动。周五国内粕类期货市场继续窄幅震荡，美豆休市，市场交投清淡，整体延续低位盘整状态。国内外消息面平静，南美大豆开局正常，良好天气降低减产风险，创纪录的产量预期令美豆反弹乏力。国内粕类期货市场维持震荡局面，方向型走势仍需等待美豆指引。

 

【油脂】周五CBOT豆油期货市场止跌回升，技术上仍保持调整状态。周五马来西亚棕榈油期货市场连续第五日上涨，强降雨加剧市场对马来西亚棕榈油供应短缺的担忧，市场买盘再度活跃。近期的持续降雨引发马来西亚部分地区出现洪涝灾害，棕榈油产出受限支撑价格再度走高。12月10日MPOB将公布月度供需报告。周五国内油脂期货市场走势分化收盘互有涨跌，产地洪水引发棕榈油减产担忧，棕榈油期货承接外盘强势大幅领涨，2501合约再度突破10000元/吨关口向前期技术高点靠拢；豆油期货受棕榈油强势提振高开高走，继续对此前跌势展开修正；菜油期货受制于自身供给压力，冲高回落涨能不足。东南亚过度降雨引发供给担忧，印尼政府强调将如期实施B40政策，产地棕榈油供弱需强，资金炒作情绪再度升温，棕榈油市场内外盘强势联动，有望继续保持高位运行。

 

 

 

 

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