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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美股因感恩节休市，大宗商品整体维持偏震荡的走势，变化不大。目前外媒再度传出财政在消费、地产等方面的政策力度，几乎重现了人大会议之前的财政预测过高的一幕，这对政策端影响较为恶劣，因为外媒过高的政策预期很难兑现。对于工业品市场，目前处在基本面和政策双重的沉寂期，预计继续维持震荡的走势。

 

【股指期货】两市震荡回落，走势较为健康。从周三的走势可以看出，政策上对于指数持续调整的容忍度不高，但是目前宏观又处在相对的沉默期，因此向上的驱动亦不足。整体看指数呈现“托而不举”的态势，建议关注调整以后买入机会，追高则无必要。

 

【贵金属】黄金小幅震荡，走势较为温和。展望2025年宏观经济，预计全球经济增长低位稳定，通胀将进一步下降，货币政策延续宽松趋势。然而，由于通胀缓解带来的顺风减少，风险资产的估值处于较高水平，特朗普的关税政策可能是明年全球市场最需关注的尾部风险。对于黄金，我们认为目前环境对其较为有利，但是也面临绝对价格较高的状况，观望为宜。

 

【碳酸锂】供应方面，国内企业在海外的矿产布局正在扩张，对澳矿减产形成一定对冲。需求端看，近期超预期的需求表现给予碳酸锂价格较强支撑，但国内政策刺激正在逐步消退，出口关税政策即将落地，碳酸锂需求有走弱的预期。另外，抢装带来的需求增量或透支碳酸锂远月需求，导致碳酸锂远期更弱，在没有出现新的利多刺激前，预计年底至2025年一季度碳酸锂需求或承压，碳酸锂涨高仍适合高位卖出保值。

 

【锌】矿端紧缺格局仍难以扭转，TC预计维持低位，因此冶炼厂仍处亏损状态。冶炼厂产量预计维持低位，叠加11月下旬进口窗口关闭，供应端处于偏弱状态。银十后订单增量明显，主要来自铁塔侧的新增项目，以及护栏、灯杆等交运侧项目的补充。新增订单对电力订单表现出过多担忧，更关注行业利润受挤压的问题，近日价格走高，整体成交表现较弱。目前内盘锌市场增仓明显，以达到近一年来的高位，同时LME锌持仓也快速集中，昨日快速注销4万吨库存，注销仓单占比快速上行至40%以上，短期价格波动风险加大，建议谨慎参与。

 

【铜】铜矿供应持续紧张，加工费为10.64美元/吨，而2025年长单谈判进展缓慢，预计偏低TC签订长单概率较大，预测在30-40美元。由于原料短缺，冶炼厂供亏税负较大，停产检修导致产量增速下行。因下游排产仍较好，且炼厂到货仍有限。不过总体来说不过随着12月1号临近，抢出口窗口基本关闭叠加月末效应，新订单明显减少。另外进入12月以后出口环比减少和年末效应叠加，需求继续转弱，支撑弱化。供应端收缩，国内库存去化较好，铜价走势将继续走出下有支撑上有压力的震荡走势。

 

【钢材】钢联周度数据显示，螺纹钢和热卷的产量及表观需求均有所下降，而库存变化不明显。当前钢市基本面较为平稳，市场波动率明显下降，价格上行动力不足。同时，政策预期对市场形成一定支撑，抑制了价格下跌空间。综合来看，短期内钢价预计将维持震荡走势。

 

【铁矿石】本周调研数据显示铁水小幅下降，降幅不明显，高位的铁水产量对矿价仍有支撑。当前钢企铁矿库存较低，产量较高，矿价表现较强。尽管如此，当前矿价水平较高，已对钢厂利润形成挤压，下游需求承接能力可能不足。综合来看，不建议投资者盲目追高。

 

【原油】2024年四季度中期来看，全球原油需求出现明显的放缓迹，预计2025年将面临更为严重的过剩压力，令油价重心进一步走低。国际能源署IEA预测，近年来主要经济体迅速推进新能源转型，令全球原油需求增长缺乏驱动，并将在2030年以前达到历史峰值。美国是全球第一大原油消费国，10月全美汽油消费量降至904万桶/日，不及去年同期水平，估计11月将进一步降至888万桶/日。中国是全球第二大原油消费国和最大进口国，11月国内原油需求同比下降8.7%，连续第六个月录得同比下滑。在经济和需求自然减速的背景下，特朗普的加征关税等贸易保护主义行径推波助澜，很可能导致前景更加劣化。据高盛模型测算，假若美国对进口外国商品每加征10%的关税，全球GDP和原油需求增速将会下降1%左右。因此，未来原油市场将面临主要下行风险，投资者降低对油价反弹空间的预期。

 

【橡胶】关于天然橡胶与合成橡胶走势上的差异，如果说产区天气题材是RU/NR的核心驱动，那么原料成本端就是BR的主导因素。11月橡胶品种内部强弱分化的原因在于，丁二烯橡胶因为主要原料丁二烯供应充裕，且天然橡胶替代性支撑有限，使得BR估值持续下行。国内供应来看，2024年以来丁二烯新装置投产一再推迟，但随着11月初年内第一套丁二烯装置开车并正常运行，按照计划国内将有多套丁二烯装置投产或重启。预计2025-2026年成为下一个集中投产高潮，中国丁二烯产能将分别新增86和83万吨，年均增速超过10%以上，总产能最终达到838.7万吨。因此，在未来丁二烯静态供需趋于宽松的大背景下，丁二烯橡胶价格整体将承压下行，与进入产能出清周期的天然橡胶价差逐渐拉大，但其间不排除意外事件导致丁二烯价格短期内剧烈波动。

 

【豆类基本面】周四CBOT大豆期货市场因假日休市，来自南美的供应压力令美豆主力合约维持在1000美分之下震荡整理。巴西国家商品供应公司（Conab）公布的数据显示，截至11月24日，巴西大豆种植率为83.3%，较去年同期高8.3个百分点。近期的降雨有助于阿根廷农民加快播种，目前阿根廷大豆种植率已接近四成。天气预报显示，近日巴西中部将迎来降雨，多说作物生长条件良好，阿根廷下周早期将出现更多降水。南美大豆开局良好，产区降雨有助于作物播种和早期生长，减少恶劣天气发生的概率，美豆因远期供应压力整体维持弱势震荡状态。

 

【大豆】主产区大豆货源充足，现货整体稳定。中储粮在东北多地启动新季大豆收购，国标三等大豆净粮挂牌收购价格为1.85元/斤，黑龙江省多地蛋白含量在41%以上的毛粮收购价格在1.90-2.00元/斤。中储粮实施轮库继续抛陈买新。周四豆一期货市场继续小幅回升，近月合约陆续收复3900元/吨关口，受制于现货和南美供应压力，买盘动力依然不足。中储粮托市收购有助于大豆现货止跌，但国产大豆因缺少压榨需求而无法化解长期供应过剩压力，豆一期货市场尚未脱离弱势震荡局面。

 

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价小幅震荡，局地上涨10-20元/吨，沿海豆粕报价多运行在2910-2990元/吨之间。东莞菜粕报价下跌20元/吨至2140元/吨。美豆低位震荡，南美供给压力限制市场回升。国内市场观望情绪升温，豆粕成交量连续缩减，粕价窄幅波动。周四国内粕类期货市场收盘互有涨跌，豆粕期货小幅回落，菜粕期货探底后小幅回升，整体延续弱势震荡状态。国内外消息面平静，南美大豆开局正常，缺少减少天气威胁，创纪录产量预期令美豆上行乏力。国内粕类期货市场陷入震荡局面，方向型走势仍需等待美豆指引。

 

【油脂】周四CBOT豆油期货市场休市。周四马来西亚棕榈油期货市场连续第四日上涨，受到低吸买盘和中国油脂市场涨势的提振。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）表示，马来西亚11月1-25日棕榈油产量环比下降3.24%。船运调查机构发布的数据显示，马来西亚11月1-25日棕榈油出口环比下降8.2%-9.2%。产地棕榈油减产预期以及印尼B40计划等利多因素再度推动棕榈油价格震荡攀升。周四国内油脂期货市场整体表现偏弱，CBOT豆油大跌拖累国内买盘人气，油脂板块反弹受阻，但夜盘受马盘棕榈油强势提振，油脂板块集体走强。产地棕榈油供弱需强以及国内近月棕榈油买船到港偏少，供应端收紧预期犹在，棕榈油期货价格重心连续企稳回升进入反弹节奏。豆油和菜油期货受制于自身供给压力，主动性上涨动力仍显不足。

 

 

 

 

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