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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】宏观面无明显变化，当前市场仍处在政治局会议和中央经济工作会议前的政策真空期。从经济数据看，政策提振下的行业仍待整固和验证景气度，外需端仍处在贸易压力较大的预期阶段，预计工业品震荡的态势不变。

 

【股指期货】上周两市震荡回落，指数走势较为弱势，主要原因在于市场风险偏好回落，市场信心仍待加强。不过从指数走势看，仍在正常范围之内。我们认为目前政策真空期和宏观数据验证期，指数随机波动并不意外，策略上观点不变，耐心等待调整结束后的买入机会。

 

【贵金属】黄金连续调整之后再度走强。俄乌局势进一步升级，引发了全球市场对局势恶化的担忧。在此背景下，黄金避险的吸引力增强。此外，美元类资产强势特征未变，特朗普上台之后全球贸易不确定性增强等因素对金价影响也较大，黄金的看多氛围依然浓厚，观望为宜。

 

【碳酸锂】供应方面，国内碳酸锂周度产量环比继续提升3.9%，辉石端和云母端开工率继续上调，盐湖端受天气影响开工率小幅下滑。10月碳酸锂进口23196吨，环比增加43%，同比增加116%。供给端的压力继续显现。需求方面，虽然11月锂电下游排产超预期，但截至11月下旬，材料厂已然缺乏备库意愿，锂价上涨后下游采购偏谨慎。且当前淡季不淡的需求支撑可能反而是透支了部分未来的需求。库存方面，去化趋势维持，截至11月14日，SMM统计的周度库存环比下降752吨至108301吨，但库存去化趋势进一步放缓。综合来看，随着价格反弹，供给端的压力逐步显现，需求端12月或仍相对乐观，短期为价格带来底部支撑。但当前淡季不淡现象或将透支部分未来需求，中期观点不变，如果反弹幅度过大，仍建议关注逢高卖保机会。

 

【铜】矿紧还未明显传导至冶炼，TC/RC费用再度小幅转弱，矿端扰动影响依旧存在。废铜供应有增加，四季度精铜产量增速仍有回落预期。国内随着价格连续大跌，下游逢低补货，采购明显增加。新兴产业进入年末冲刺阶段，国内库存缓慢下行。基本面供需紧平衡预期未能兑现，但国内消费总体韧性较强，整体预计铜价将进入偏弱震荡区间。

 

【锌】锌供应端的问题较难解决，矿加工费维持低位。年底冬储和部分冶炼厂年底计划完成，锌锭产量有所回升但不明显，供应端仍维持低位。天气转冷，部分户外施工暂停，终端旺季逐渐步入尾声，叠加冬季北方天气预警频发，环保管控下下游开工受限。总体来看，基本面矿端矛盾延续，11月基本面或延续缓慢去库节奏，锌价延续高位震荡行情。

 

【钢市】近期，钢材市场正处于政策真空期，下一重要政策节点为即将召开的中央经济工作会议和政治局经济会议。当前宏观情绪较为复杂，短期内政策预期可能有所减弱，对价格支撑力度有限。鉴于市场对政策的敏感度下降，基本面因素在价格走势中的影响力逐渐增强。

 

【铁矿石】上周铁水产量小幅回落，随着气温进一步下降，铁水产量或将持续减少。调研数据显示，钢厂盈利水平仍维持在54%的相对高位，今年冬储需求可能比预期更为强劲。当前市场缺乏明确的上涨或下跌驱动因素，短期内价格震荡的可能性较大。

 

【原油】近日原油走势发生异动，沉寂许久的俄乌局势再次成为重要不确定性因素。乌克兰得到美国授权后使用远程武器攻击俄罗斯领土，随后遭到包括洲际导弹在内的大范围空袭，扭转了特朗普上台结束俄乌战争的预期，令国际原油期货止跌反弹。值得注意的是，本次俄乌局势升级引发的油价波动已经超出中东方面对市场的影响水平。尽管西方对俄罗斯油气出口制裁已经被适应和消化，但从俄乌相互攻击对方能源设施的做法来看，相比中东有限的回合制冲突，俄乌战争扩大化将对全球原油体系构成现实威胁。这一表现反映了市场对真正发生供应中断情景的担忧，以及由此带来的风险溢价重新被注入，提醒投资者原油对地缘政治的敏感性依旧不容忽视。

 

【橡胶】四季度天然橡胶产量回补略超预期，令胶价重心从高位回落，但不影响长周期重心抬升的逻辑。前期由于海内外产区受异常天气影响，叠加市场题材炒作，引发胶价大幅上涨行情。进入传统高产期，天气基本恢复正常，原料价格随供应上量逐步转弱。今年泰国主产区尚未出现类似去年年底的洪涝灾害，前期漫长雨季有利于土壤保水增墒，原料价格高会刺激大量新增供应，由此或导致先前的减产预期在一定程度上落空。国内云南、海南产区正常从割胶旺季过渡到减产停割期，在物候时令上先行一步，证明供应季节性增加的压力仍然存在。未来两三个月重点关注泰国南部地区天气，预计原料成本松动下胶价延续震荡运行，底部支撑坚实但向上缺乏驱动，当前位置上持中性看法。

 

【豆类基本面】受技术买盘提振，周五CBOT大豆期货市场小幅回升，盘中豆油下跌豆粕上涨，来自南美大豆的丰产预期仍限制市场涨幅。民间出口商向美国农业部报告向未知目的地出口销售19.8万吨大豆。布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，近期的降雨有助于阿根廷农民加快播种，目前该国大豆种植率已达到35.8%。咨询公司PartriaAgronegocios表示，巴西大豆播种率为83.29%，高于上年度的74.69%。南美大豆产量前景乐观，全球大豆供过于求的程度进一步深化。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周五上涨0.551%，受到原油和黄金上涨的提振。

 

【大豆】主产区大豆货源充足，现货整体稳中偏弱。中储粮在东北多地启动新季大豆收购，国标三等大豆净粮挂牌收购价格为1.85元/斤，黑龙江省多地蛋白含量在41%以上的毛粮收购价格在1.90-2.00元/斤。中储粮暂停陈豆拍卖，上周国产新豆竞价采购成交率为100%。周五豆一期货市场继续窄幅波动，维持低位横盘整理状态。目前产区部分企业满库停收引发市场担忧，国产大豆因缺少压榨需求而无法化解长期供应过剩压力，南美丰产压力不断施压，进口大豆价格震荡下滑，豆一期货上行驱动不足尚未脱离弱势。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价继续下跌，各地跌幅在20-30元/吨，沿海豆粕报价多运行在2900-2970元/吨之间。东莞菜粕报价元/吨至下跌70元/吨至2110元/吨。美豆因南美供应压力而弱势震荡，国内进口大豆供给宽松，油厂挺粕动力下降，粕价承压连跌。当前国内进口大豆供给宽松且压榨利润较好，油厂周度大豆压榨量回升至200万吨之上，豆粕去库节奏有望放缓。周五国内粕类期货市场大幅下跌，中国与巴西签署多项合作文件，有助于稳定国内进口大豆来源，缓解市场对中美贸易前景不确定性可能对进口大豆供给的担忧。市场抛压再起，粕价快速滑向前期技术低点。当前美豆交易重点已转向南美，目前南美大豆缺少天气威胁，创纪录的产量预期为远期大豆市场奠定偏空基调。国内粕类市场期现货弱势联动，粕价整体弱势震荡尚未止跌。

 

【油脂】周五CBOT豆油期货市场继续回落，技术形态保持跌势。周五马来西亚棕榈油期货市场延续跌势大幅回落，周度跌幅接近9%，创下19个月内单周最大跌幅，需求忧虑引发的集中抛压仍在持续。船运调查机构发布的数据显示，马来西亚11月1-20日棕榈油出口环比下降1.4%-5.3%，SPPOMA公布的同期产量环比下降1.43%。印尼棕榈油行业协会（GAPKI）公布的数据显示，印尼9月棕榈油出口同比下滑30%，库存较8月升高23.3%。产地棕榈油出口下降，过度炒作的高价棕榈油对需求的反噬效应正在释放。周五国内油脂期货市场延续跌势继续收低，产地棕榈油利好题材退场，对油脂板块的整体支撑减弱。前期菜籽和菜油集中进口导致国内供给充裕，中加经贸关系迎来改善预期，菜籽油期货遭遇抛压领跌油脂。三大油脂期货下跌步调趋于一致，内外盘、期现货弱势共振，油脂板块仍有回调空间。

 

 

 

 

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