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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】从市场表现看，目前“特朗普交易”依然是横扫全球市场，成为全球大类资产的主导因素。包括美元的超预期强势，比特币超涨，美股持续强势，以及贸易战2.0预期下的内盘工业品弱势，大部分工业品在抢出口的影响下“近强远弱”等。整体看宏观面变化不大，目前阶段到中央经济工作会议期间为政策真空期，预计工业品维持震荡的概率较大，走势有一定随机性，参与需谨慎。

 

【股指期货】两市小幅震荡，走势依然较强，这从个股的活跃程度可以看出。昨日国务院国资委表示，支持央企开启增长“第二曲线”，推进国有资本向前瞻性战略性新兴产业集中，蓝筹板块面临持续不断地政策利好，监管层活跃市场的态度始终未发生变化。整体看指数端不存在大幅下行的风险，如果明显回落，仍要积极关注买入机会。

 

【贵金属】黄金继续强势，再度回到纯金融资产并无锚定物的逻辑之中，因为同样纯金融属性的美股和比特币已经持续新高，这类资产无非是美元流动性的一个标尺，与实体经济几乎没有太大关系。对于黄金，其作为美元流动性的承接池子之一，依然具有很强的市场接受性。策略上看，恐怕要再度回到“尊重市场”的节奏。

 

【碳酸锂】供应端，中期视角来看，澳洲矿企季报发布，下调产量或停产动作，供应过剩压力收窄，但短期来看，在价格反弹的背景下，周度产量环比延续小幅增加。需求端，磷酸铁锂正极材料排产环比延续增加，但受到高价影响，采购积极性不佳。库存端，社会库存延续去化，结构上以中间环节接上游为主，下游消化为主。当前实际需求表现出持续景气的背景下，对价格仍过度看空并不合适，但价格上方仍有套保压力和上涨动力的可持续性问题，价格或呈现宽幅震荡。

 

【铜】智利国家铜业公司向中国提供的2025年精炼铜合约溢价持稳，每吨89美元，与去年相比并未出现显著变化。TC/RC费用再度小幅转弱，矿端扰动影响依旧存在。现货升水企稳，远月合约整体依旧维持升水，远期预期向好。税务局、财政部联合发布了2024年第1号公告称，取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税。本次涉及到铜材出口产品达34种。总的来说，当下影响铜价的主要矛盾并不突出，海外不确定性较大，国内消费存在性，建议以偏强震荡思路对待。

 

【锌】海外矿企的产量指引并未发生较大变化，全年产量预期基本维持不变，但部分矿山产量进度还未达到75%，年底可能存在冲量计划。年内矿紧格局难改，复产预期或多落于明年。冶炼厂检修与复产并存，且部分冶炼厂全年计划已完成、年底安排产量较少，使得冶炼产量整体较难上行，供应端短期内维持低位。下游消费领域进入传统淡季，现货升水高位运行，倒逼下游企业高升水接货。现货交易不畅的情况下交割量增加，社会库存累增，锌价预计以盘整偏弱为主。

 

【钢材】随着冬季的到来，螺纹钢和热卷的周度需求却有所回升，终端需求强于预期，整体供需矛盾并不明显。然而，随着气温逐渐降低，终端需求终将走弱。我们认为，短期内市场将继续在弱现实和强政策预期之间博弈，钢价维持震荡运行的概率较大。

 

【铁矿石】随着淡季临近，下游需求展现出一定韧性。然而，铁矿供应维持高位，库存压力较大，叠加冬季需求的季节性走弱，整体基本面偏弱。尽管如此，宏观政策预期依旧较强，市场多空博弈激烈。综合来看，我们预计短期铁矿价格将维持宽幅震荡格局。

 

【原油】受不确定性因素影响，近期原油市场表现比较抗跌，但库存开始逐渐进入季节性累库阶段，预计后续油价仍将承压震荡运行。美国能源信息署EIA数据显示，截至11月15日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量增长194.5万桶至8.19482亿桶，美国商业原油库存增长54.5万桶至4.30292亿桶，美国汽油库存增长205.4万桶至2.08927亿桶，包括柴油和取暖油在内的馏分油库存下降11.4万桶至1.14301亿桶。中长期来看，由于OPEC+供应水平易增难降，而能源需求预期较为悲观，明年原油市场缺乏充分的利好驱动，面临供需失衡和累库压力的主要矛盾。尽管不能排除俄乌战争升级带来的风险溢价可能会超出此前预期，但原油基本面平衡状况随时间持续劣化，油价重心降低将是大势所趋，普通的多头行情将很难占据主导。

 

【橡胶】近期，泰国南部主产区仍有降雨扰动，令割胶作业和加工厂收胶受阻，同时国内云南版纳逐渐进入停割过渡期，原料价格回升提振天然橡胶短期走势止跌。ANRPC最新发布的月度报告显示：10月全球天然橡胶产量估计为136.6万吨，同比减少2.1%，环比增加1.3%；2024年前10个月累计产量比上年同期增长2.8%至1127.4万吨。10月全球天然橡胶消费量估计为113.8万吨，同比下降8.5%，环比增加1.2%；2024年前10个月累计消费量比上年同期下滑4.2%至1210.7万吨。中国海关总署公布的数据显示，2024年10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计65.9万吨，较2023年同期的63万吨增加4.6%。综合以上滞后数据，结合季节性趋势，我们认为本年度天然橡胶生产和进口放量拐点已经到来，供应压力兑现只是时间问题，如无极端恶劣天气反弹空间有限。

 

【豆类基本面】受南美天气提振丰收前景，周四CBOT大豆期货市场继续承压回落，收盘价格再度逼近8月中旬的低点，盘中豆油跌幅大于豆粕。美国农业部公布的出口销售报告显示，截至11月14日当周，美国大豆出口销售合计净增186.06万吨，高于市场预估的100-160万吨区间。民间出口商向美国农业部报告向未知目的地出口销售13.5万吨大豆，向中国出口销售19.8万吨大豆。市场对美豆新增出口大单反应平淡，南美天气和产量前景仍是市场关注的重点。商品气象集团预计，降雨将令巴西作物稳定生长。目前巴西大豆播种率已超过80%，阿根廷大豆种植率超过三成，南美大豆保持丰产预期，全球大豆供过于求的程度进一步深化。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周四上涨0.727%，受到原油和天然气涨势的带动。

 

【大豆】主产区大豆货源充足，现货整体稳中偏弱。中储粮在东北多地启动新季大豆收购，国标三等大豆净粮挂牌收购价格为1.85元/斤，黑龙江省多地蛋白含量在41%以上的毛粮收购价格在1.90-2.00元/斤。中储粮暂停陈豆拍卖，今日开始国产新豆竞价采购。周四豆一期货市场窄幅波动，延续低位横盘整理状态。目前产区部分企业满库停收引发市场担忧，国产大豆因缺少压榨需求而无法化解长期供应过剩压力，南美丰产压力不断显现，进口大豆价格震荡下滑，豆一期货承压回落，目前仍处弱势。

 

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价继续下跌，各地跌幅在10-20元/吨，沿海豆粕报价多运行在2920-3000元/吨之间。东莞菜粕报价元/吨至下跌50元/吨至2180元/吨。南美供应压力下美豆承压下滑，进口大豆成本回落，油厂挺粕动力下降。当前国内进口大豆供给宽松且压榨利润较好，油厂周度大豆压榨量回升至200万吨之上，豆粕去库节奏有望放缓。周四国内粕类期货市场承接美豆弱势继续回落，菜粕期货受现货拖累跌幅较大，远月合约因供给的不确定性而表现相对抗跌。美豆交易重点转向南美，目前南美大豆缺少天气威胁，创纪录的产量预期为远期大豆市场奠定偏空基调。国内粕类市场期现货弱势联动，粕价整体跟随美豆连续下滑。

 

【油脂】周四CBOT豆油期货市场继续下跌，南美大豆丰产预期强烈，供强需弱不断施压。周四马来西亚棕榈油期货市场延续跌势震荡收低，出口需求下降令市场抛压继续释放。船运调查机构发布的数据显示，马来西亚11月1-20日棕榈油出口环比下降1.4%-5.3%，SPPOMA公布的同期产量环比下降1.43%。印尼棕榈油行业协会（GAPKI）公布的数据显示，印尼9月棕榈油出口同比下滑30%，库存较8月升高23.3%。产地棕榈油出口下降，过度炒作的高价棕榈油对需求的反噬效应正在释放。周四国内油脂期货市场承接外盘油脂弱势大幅下挫，产地棕榈油利好题材退场，获利盘大量减持，棕榈油期货遭遇抛压出现补跌，与豆油和菜油期货一道进入下行节奏。随着市场炒作情绪持续降温，国内外油脂市场相继由超涨进入急跌状态，南美供给压力和技术卖盘有望继续对前期过度炒作行情进行合理修复。

 

 

 

 

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