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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】宏观面变化不大，美国11月NAHB房产市场指数不降反升至七个月最高，乐观情绪认为特朗普政府将更改监管、刺激更多住宅建设。市场聚焦本周至少七位美联储官员讲话，克利夫兰联储模型显示，租金通胀要到2026年才会消退，可能加剧美国降息难度。美股强势，大宗商品整体维持震荡走势。从国内的10月份经济数据看，仍需要更长的时间验证，因为改善的方面有一定的季节性，比如，消费的回升和双11的时间战线拉长有关，基建是因为地方投融资在今年前些时候差了一些额度，而制造业投资是因为在临近年底的时点，为了冲环保目标，设备更新改造在加快。整体看宏观面的变动不明显，维持工业品震荡的观点。

 

【股指期货】两市在上周末破净股市值管理政策的刺激下回升，但是最终冲高回落，市场分化较大。对于当前的行情，我们认为其走势仍较为正常，短期情绪退潮，而并非牛市结束，市场逐渐从偏炒作风格切换到低位板块估值修复为主。我们对行情的观点不变，建议继续关注调整之后的买入机会。

 

【贵金属】黄金大幅反弹，站上2600美元关口。以高盛为代表的机构认为：美国大选尘埃落定后，金价出现一大波回调，其中投机性的买盘从历史高位撤出，这位买入黄金提供了“良机”。从需求端看，结构性的驱动因素来自央行需求，周期性的驱动因素来自美联储降息，主要的下行风险来自利率上行和美元走强。目前类似的观点是主流观点，但是我们认为这一定程度上忽视了金价所处的位置以及驱动price-in的程度，目前位置，我们思路仍是观望。

 

【碳酸锂】我们昨日的策略表示，“本轮价格受基本面和情绪面的双重拉动下，价格出现了强势走势，短期内大跌的概率下降，中期走势建议关注实际产量下降情况。”上周BaldHill矿山停产，导致短期看涨情绪爆发，资金面推动价格暴涨，基差迅速扩大，但回归到现实，中下游由于长协比例较高，对于高价现货接受度低，盘面上涨并未带动中下游补库。对于需求，我们认为目前电池需求的上升可能只是短期现象，需求端不能按照现在的增速线性外推。对于碳酸锂，涨高了仍具备卖保价值。

 

【铜】据报智利已达成2025年发往中国的电解铜贸易升水89美元与今年一样，但长单需求偏弱，贸易商更多选择定量不定价的浮动长单模式。铜矿供应偏紧依然对于TC价格的反弹形成限制作用。废铜财税新政延后实施，有望持续促进阳极板企业生产恢复，并增加冶炼厂原料供应。11月电解铜预估产量98.09万吨，环比下降1.48%，同比增加2.01%。近期铜价走弱，下游需求有所走强，线缆企业开工率环比增长，临近年末，有一定冲量订单释放。情绪与海外降息预期相关较大，铜价短期无太大矛盾，短期维持震荡走势。

 

【铝】几内亚雨季结束铝土矿出口逐步恢复，但到货情况为改善，铝土矿供应偏紧。原料短缺，天气污染，进入采暖季，以及各地区氧化铝冶炼厂事故频繁，等等因素影响氧化铝产量，短期难以大幅增加。电解铝产量环比出现下降，周内也传出部分成本偏高的铝厂有检修减产消息。中国10月汽车消费维持高增长态势。11月消费维持旺盛，家电排产维持高位。在供应端小幅减产，消费端维持增长的情况下，预计铝价将呈现偏强走势。

 

【钢材】海关总署数据显示，截至10月，我国钢材出口累计9189万吨，累计同比上升23%，单月同比上升41.4%。今年出口继续大幅上升，全年增量预计高达2100万吨，是对冲地产需求下行的主要力量，我们认为未来出口仍是需求的重要需求增量。

 

【铁矿石】当前外矿供应保持稳定，港口库存处于相对高位，而钢厂盈利水平下滑，生产积极性有所减弱，整体供需格局变化有限。目前价格更多受到宏观情绪的影响，但短期内政策进入真空期，价格缺乏明确驱动因素。预计矿价仍将维持震荡态势，建议关注后续政策动态。

 

【原油】解读EIA、IEA和OPEC三大能源机构发布的11月报告，EIA和IEA均对原油需求增长前景持悲观看法，OPEC则连续第四个月下调预期。抛开买卖双方的立场问题，以及碳中和等较大争议，我们认为未来全球原油需求缺乏超预期增长驱动。众所周知，OECD发达经济体较早完成工业化并开始工业空心化，在过去的20年间原油需求已经达峰，其消费基数较大但边际增量不明显。近年来，全球原油需求增长基本依赖中国，但随着新能源汽车渗透率的迅速提高，预计2024年以后汽柴油表需或转入持续下行，令原油进口需求难以持续增长。至于中国以外的非OECD国家，能源消费体量相对有限，印度进口俄罗斯原油激增系倒卖为主。以上三者加总，对应的每年全球原油需求增量估计仅有100多万桶/日，OPEC+和美国的实际及潜在供应增量足以覆盖，并有安全冗余应对突发事件，令市场对明年一季度原油供应过剩产生一致性预期。

 

【橡胶】随着上游产区旺季上量逐渐开始兑现，接下来下游能否承接供应增量将十分关键。直接下游需求方面，近期国内轮胎企业排产情况表现不一：部分全钢胎工厂安排检修，刚刚好转的出货节奏再次放缓，企业多根据自身库存情况灵活控产；半钢胎企业开工相对稳定，雪地胎排产逐步收尾，四季胎部分规格缺口尚存，整体维持高景气高负荷状态。终端消费市场方面，今年金九银十国内汽车市场表现差强人意，其中10月重卡销售环比增加9%至6.3万辆，到年底前仍存在旺季翘尾效应。不过，业界担心销量数据过度依赖政策红利，对明年订单造成大幅提前透支。我们认为，天然橡胶需求端预期能否持续改善，仍需要大类消费实质性回暖，短期现货供不应求的状态松动，胶价预计震荡偏弱为主。

 

【豆类基本面】受技术性空头回补影响，周一CBOT大豆期货市场先抑后扬震荡收高，盘中豆油和豆粕同步回升。美豆收割已经结束，市场关注点转向美豆需求和南美天气。美国农业部称，民间出口商报告向墨西哥出口销售26.1264万吨美国大豆，向菲律宾出口销售13.5万吨美国豆饼和豆粕，向印度出口销售3万吨美国豆油。宽松的供给环境和较好压榨利润令美国大豆压榨产能大幅提升。NOPA发布的报告显示，美国10月大豆压榨量为1.99959亿普式耳，刷新2024年3月创下的月度压榨纪录。农业咨询机构AgRural周一表示，截至上周四，巴西大豆播种率达到80%，上年同期为68%。该机构表示，巴西各地的农作物生长状况良好。阿根廷天气条件较好，该国大豆开局正常。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周一上涨1.533%，受到原油和黄金强势反弹的提振。

 

【大豆】主产区大豆货源充足，现货整体稳中偏弱。中储粮在东北多地启动新季大豆收购，国标三等大豆净粮挂牌收购价格为1.85元/斤，黑龙江省多地蛋白含量在41%以上的毛粮收购价格在1.90-2.00元/斤。中储粮11月18日拍卖的32170吨国产陈豆成交率为9%。周一豆一期货市场低位震荡小幅收高，技术上保持跌势。目前产区部分企业满库停收引发市场担忧，国产大豆因缺少压榨需求而无法化解长期供应过剩压力，国产大豆与进口大豆价差大幅收窄且价格联动性提升，豆一期货市场有望维持低位震荡状态。

 

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价小幅回升，各地多上涨10-20元/吨，沿海豆粕报价多运行在2950-3020元/吨之间。东莞菜粕报价上涨40元/吨至2260元/吨。美豆止跌回稳，国内豆粕市场抛压减弱，油厂挺粕动力提升，粕价跌势暂缓。周一国内粕类期货市场止跌反弹，呈现近强远弱、粕强油弱特征，现货走强提振近月合约超跌反弹，远月合约在南美供应压力下涨幅受限，主力资金减近增远移仓换月。美豆收成已定，南美大豆缺少利多炒作题材，创纪录的产量预期为远期大豆市场奠定偏空基调。国内终端需求对粕价的提振作用有限，粕价上行驱动力相对薄弱。

 

【油脂】周一CBOT豆油期货市场探底回升小幅收高，受到原油强势反弹的提振。周一马来西亚棕榈油期货市场大幅下跌，受到中国植物油期货疲软的弱势拖累。三家检验机构发布的数据显示，马来西亚11月1-15日棕榈油出口环比降幅在6.0%-16.5%，南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，11月1-15日棕榈油产量环比增加0.87%。11月上半月出口下降，产量微升有助于改善马来西亚棕榈油供应紧张预期。印尼生物燃料计划对棕榈油市场影响深远，多空双方仍在密切关注相关政策动态。周一国内油脂期货市场整体表现偏弱，中国取消废食用油出口退税的利空消息发酵，豆油期货领跌，期价创一个月新低；印尼可能不会提高棕榈油出口税，产地棕榈油炒作情绪下降，国内棕榈油期货遭遇抛压高开低走大幅回落；菜油期货冲高回落，价格重心下移。印尼棕榈油出口政策以及B40计划备受关注，棕榈油市场行情仍易反复。高价对需求的抑制效应令豆油和菜油期货率先承压调整，国内油脂市场整体炒作情绪降温，继续震荡回调的概率依然较大。

 

 

 

 

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