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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】上周五公布的美国零售销售数据强劲，有美联储官员延续鲍威尔偏鹰派措辞，甚至称12月降息并非板上钉钉。降息担忧冲击下，大选后狂热消退，美股狂欢降温，美股下跌。大宗商品方面，周末部分出口商品出口退税将取消，引发相关品种如铜铝等价格波动，从中期看，实质的影响可能较为有限。整体看工业品震荡的态势不变，维持区间的思路。

 

【股指期货】上周两市震荡回落，指数走势较为疲弱。周末证监会出台上市公司监管指引10号文，乃A股首部市值管理指引，指出指数成份公司需“市值管理计划”，长期破净公司需“价值提升方案”，观察政策对蓝筹指数的影响。目前市场处在前期大幅反弹后的震荡整固阶段，我们的中期思路不变，建议关注调整之后的买入机会。

 

【贵金属】黄金连续大幅调整之后进入震荡行情，主要原因是短期内“超跌”幅度创近3年的新高，美元指数过于强势。特朗普上台之后，其政策可能会给许多新兴市场货币带来贬值压力，部分央行现在需要动用美元储备来保护其外汇免受资本外流的影响，并防止其过度贬值，亚洲各国央行现在不得不动用更多美元来捍卫其货币，对黄金的需求可能会减少，这也是黄金面临压力的重要原因。整体看黄金走势依然较为弱势，其走势已经逐渐回归理性。

 

【碳酸锂】受海外企业拍卖价格的提振，以及多家处于成本边际高位的锂矿企业陆续宣布将对旗下资源项目进行养护/暂停，且以阿根廷为首的多个新建项目投产不及预期影响，虽然对当期资源供应影响较小，但从情绪面对现货及期货价格的发酵提供助力。综合来看，本轮价格受基本面和情绪面的双重拉动下，价格出现了强势走势，短期内大跌的概率下降，中期走势建议关注实际产量下降情况。

 

【铜】矿紧还未明显传导至冶炼，加工费TC低位，废铜供应有增加，四季度精铜产量增速仍有回落预期。国内随着价格连续大跌，下游逢低补货，采购明显增加。新兴产业进入年末冲刺阶段，国内库存缓慢下行。海外政策不确定性较高，国内进入消费淡季，预计短期铜价偏弱运行。

 

【锌】国内外矿山扰动不断，澳洲新世纪矿因火山原因减产和国内北方矿山生产淡季及炼厂冬储需求增加，原料端支撑增强。冶炼侧看，因电力问题，托克旗下两家欧洲炼厂Balen和Auby可能在12月或明年1月减停产，供应压力边际减弱。天气转冷，部分户外施工暂停，终端旺季逐渐步入尾声，叠加冬季北方天气预警频发，环保管控下下游开工受限。总体来看，基本面矿端矛盾延续，11月基本面或延续缓慢去库节奏，锌价延续高位震荡行情。

 

【钢材】上周钢价明显下跌，螺纹主力合约周降幅达5.25%，热卷主力合约周降幅为4.42%。回顾本轮行情，始于9月24日的新政，主要由政策驱动的价格反弹推动。随着全国人大会议的结束，政策进入短期真空期，而现实需求改善幅度有限，市场对政策的预期及其对需求的提振效果逐步减弱。当前政策更多着眼于长效机制，短期对需求的刺激作用有限，但从长期来看，下游需求逐步改善的趋势不变。

 

【铁矿石】上周矿价出现较大幅度回调，淡季效应逐步显现，终端需求未有明显好转。同时，钢厂盈利水平下滑，生产积极性有所减弱。在外部市场方面，“特朗普交易”升温，美国再通胀预期增强，美联储的降息进程或因此放缓。短期来看，外部不确定性较高，内部处于政策真空期，预计矿价将呈震荡偏弱态势。

 

【原油】国际油价再次出现明显下跌，尽管主要石油输出国推迟增产，却仍难以抵消供需失衡的风险。鉴于国际局势不确定，全球经济增长乏力，以及美联储降息节奏波折等，一系列利空因素导致原油需求预期不断下降，迫使OPEC+一再推迟量提升计划至今。最近一次会议上，以沙特为首的八个OPEC+成员国决定，将原定于11月到期的18万桶/日自愿减产延长至12月底，此举安抚了市场对供应过剩的担忧，为油价在70美元附近提供了有效支撑。然而从最新统计数据来看，实际供应水平仍在持续上升，10月OPEC及其盟友平均原油产量为4034万桶/日，环比9月增加21.5万桶/日，主要是利比亚结束不可抗力恢复生产，伊拉克、哈萨克斯坦产量长期超出配额。另外，美国页岩油产量稳定维持在1300万桶/日，这是供应压力不断加大最主要的原因。市场关注OPEC+的下一步行动，即是否将于明年1月开始部署增产，但目前低迷的市场环境令这一决策面临挑战。

 

【橡胶】天然橡胶市场前期利好边际减弱，胶价反弹乏力后再次回落。东南亚主产区进入割胶旺季，但实际供应上量相对有限，原料价格暂可维持稳定。随着气温和胶水干含下降，11月底开始云南产区逐渐减产，海南产区年底前也将停割，整体原料产出季节性下滑。进口胶报盘下调，贸易商移仓换月，国内现货市场交投氛围一般。近期连续数周，青岛地区橡胶库存呈小幅累库状态，其中以一般贸易库累库为主，保税区仓库轻微去库，后期混合胶船货陆续到港，而轮胎企业维持正常的按需采购，青岛橡胶总库存将延续累库趋势。天然橡胶上中游支撑犹存，但场内实盘成交略显清淡，胶价高位承压下行，业界看空情绪逐渐浓厚。

 

【豆类基本面】受助于空头回补，周五CBOT大豆期货市场止跌回升，盘中豆油和豆粕同步反弹。美国农业部公布的出口销售报告显示，截止11月7日当周，美国大豆出口销售净增155.54万吨，符合市场预期。全美油籽加工商协会公布的数据显示，美国10月大豆压榨量为1.99959亿普式耳，刷新2024年3月创下的月度压榨纪录。巴西大豆播种过七成，阿根廷大豆开局正常，南美产量前景保持乐观。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周五下跌0.283%，受到原油和黄金等商品价格下跌的拖累。

 

【大豆】主产区大豆货源充足，现货整体持稳。中储粮在东北多地启动新季大豆收购，国标三等大豆净粮挂牌收购价格为1.85元/斤，黑龙江省多地蛋白含量在41%以上的毛粮收购价格在1.95-2.0元/斤。中储粮11月15日拍卖的39184吨国产陈豆成交率为41%。周五豆一期货市场低开低走大幅收低，美豆连跌引发连锁反应，大豆各合约遭遇抛压悉数破位，2024年中储粮入市收购时的政策底被击穿，进口大豆对国产大豆的弱势拖累效应明显增强。目前产区部分企业满库停收引发市场担忧，国产大豆因缺少压榨需求而无法化解长期供应过剩压力，国产大豆与进口大豆价格联动性提升，豆一期货市场处于新一轮调整行情之中。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价大幅下跌，各地跌幅在70-110元/吨，沿海豆粕报价多运行在2940-3000元/吨之间。东莞菜粕报价下跌80元/吨至2220元/吨。美豆四连跌击穿1000美分关口，市场看空预期迅速升温，进口大豆成本降至四周低点，粕价承压大跌。周五国内粕类期货市场承接美豆跌势大幅下挫，成本驱动与预期转弱引发资金大量进场，新一轮抛压下豆粕期货跌破近期盘整区间下沿，并滑向8月中旬创下的技术低点。美豆收成已定，美国生柴需求下降将加剧供需失衡，南美大豆保持创纪录产量预期，供应过剩奠定全球远期大豆市场偏空基调。内外盘、期现货弱势联动，国内粕价下行驱动增强，仍有惯性回落空间。

 

【油脂】周五CBOT豆油期货市场止跌反弹，中国取消废食用油出口退税有望提升美国豆油需求，美国豆油抛压缓解。周五马来西亚棕榈油期货市场止跌回升，受到中国植物油市场涨势的提振，有关印尼可能调整出口专项税的传言也为市场带来支撑。三家检验机构发布的数据显示，马来西亚11月1-15日棕榈油出口环比降幅在6.0%-16.5%。印尼生物燃料计划对棕榈油市场影响深远，多空双方仍在围绕该题材展开激烈博弈。周五国内油脂期货市场走势继续分化，印尼重申B40计划如期启动提振买盘信心，棕榈油期货震荡回升修正此前跌幅；豆油和菜油期货因供给压力尚未止跌。外部棕榈油市场仍有利多支撑，但经过此次调整，国内油脂市场整体炒作情绪降温，回归各自基本面运行，棕榈油受外盘影响有望维持抗跌表现。

 

 

 

 

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