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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美10月PPI加速回升，首申失业救济近半年最低，交易员下调降息押注，鲍威尔打压激进降息预期，美股冲高回落，大宗商品中近期大幅下滑的铜出现反弹，内盘工业品维持震荡走势。目前看，市场开始调整过于激进的降息预期，美国10月PPI全线回升，同比涨2.4%，高于预期，服务业粘性加剧，剔除食品和能源的10月核心PPI环比增0.3%快于预期，加之周三公布的10月CPI同比增长加速，表明美联储的通胀之战仍存变数。综合来看，目前宏观面变化不大，仍在预期变动的支配之下，建议保持观望思路。

 

【股指期货】两市震荡下行，成交量萎缩至2万亿之下，中小类指数创新高之后回落，市场走势仍偏震荡。基本面看，市场短期正进入业绩真空阶段，指数层面正展开对前期市场上涨的整固。伴随A股估值的逐步修复，业绩能否在下一年兑现，将是行情结构分化的重要考量。除此之外，对已有政策效果的评估，以及对增量政策的再度预期，也将对行情的演化产生积极作用，A股整体仍受益于流动性增量而呈现震荡攀升特征。操作上建议关注调整之后的买入机会，追高实无必要。

 

【贵金属】黄金连续回落之后有所回升，除了短期跌幅较大之外，美元的超强走势也有松动的迹象。我们认为，黄金的强势涨势经历一轮修复之后，其走势逐渐趋于理性。但是目前看黄金的定价逻辑仍未完全回归基本面，因此短期内走势可能较为震荡，耐心等待波动率降低之后择机参与。

 

【碳酸锂】从碳酸锂基本面看，进入四季度后，碳酸锂行业供需关系出现了明显改善，并持续存在需求端好转预期。在当前供需关系获得边际改善的情况下，碳酸锂已经连续反弹。但中长期来看，在供过于求的格局未发生转变之前，整体下行趋势并未改变，价格端出现大幅上涨仍对企业卖出保值较为有利，建议关注这种机会。

 

【铝】海外几内亚铝土矿矿石雨季后恢复运输出口晚于预期，原料铝土矿限制国内氧化铝产能的生产供应，且北方进入采暖季后天气污染也干扰了山东、河南、河北等地的氧化铝厂生产。铝下游加工企业开工率63.1%，环比-0.1%，河南环保导致的减产已恢复，但淡季叠加铝价上行影响下游企业开工率，建筑型材表现仍偏弱。淡季订单的萎缩以及高铝价的限制，铝价保持震荡偏弱。

 

【铜】加工费零单在10美金左右徘徊，关注下周cesco会议上长单价格的敲定。精矿趋紧格局延续，国内减产预期没有兑现，进口量大幅反弹。近期华南地区去库优良，导致当地升水坚挺，不排除部分华东货源拉往华南地区销售，届时，华东地区现货升水变现被动抬升存在可能。需求端传统消费淡季的到来使得国内下游需求预期趋弱，预计铜价短期维持震荡走势。

 

【钢材】上周五人大会议所提及的购房契税、增值税落地，但市场反应平淡。随着政策的逐步出台，市场对政策的预期也越来越高，因此政策也越来越难满足投资者预期。从目前来看，下一个地产重磅政策为保障房收储，短期暂无出台迹象，缺乏重磅政策的支撑，在钢材淡季来临的背景下，我们认为近期钢价偏弱震荡。

 

【铁矿石】从欧冠周度数据来看，铁水产量小幅回升，高铝开工与产能利用率基本与上周持平，但钢厂盈利水平下降。考虑到目前下游进入季节性淡季，需求逐步走弱概率大，港口库存仍处于高位，我们认为短期矿价表现仍将较弱。

 

【原油】特朗普在野和竞选时曾多次表示，将尽快结束俄乌战争，关于战后俄罗斯原油出口前景尚存争议。就目前来看，俄乌问题并未导致原油供应出现大规模中断，但西方制裁令贸易流向发生转变。剔除疫情和战争影响，以2019年为例，俄罗斯原油出口总量的58%流向欧盟27国，余下有34%出口至亚洲，其中中国占到21%，而印度仅不足1%。截至2024上半年，俄罗斯93%的原油出口依赖中国、印度和土耳其等少数买家，其中印度直接进口占比飙升至48%，中国购买量亦增至34%。俄罗斯原油贸易流自西向东的改变，造成了运输路线变长和运费增加，炼厂原油加工结构改变，在途油品库存数量显著增加等问题。更复杂的是，原油实物市场上受制裁与不受制裁的货源并存，导致交易透明度下降和分歧加剧。无论特朗普能否或者将以何种方式结束俄乌战争，我们认为俄罗斯都将不再被视为可靠的原油输出国，价格发现机制因此变得更加难以预测，不过粗略来看整体仍是趋于结构性过剩的。

 

【橡胶】橡胶市场交易者重新审视基本面，开始交易旺季泰国供应上量的预期，现货端偏紧的矛盾将得到有效缓和，令期现Back结构拉涨的动能衰减。回顾自今年开割以来，产区极端天气造成前期明显减产，加上EUDR法案炒作的影响，国内持续去库存，现货维持偏紧局面。每年11月至次年1月是全球天然橡胶生产高峰期，随着东南亚地区天气逐渐恢复正常，且产能仍处于历史高位，高价有利于原料产出释放。此外，EUDR法案的推迟或导致上中游此前囤积的原料释放，厂商为出口欧洲备货造成的分流减弱，从近期现货升水幅度大幅缩窄，反映出供应紧张问题的缓解。接下来重点是海外原料上量能否顺利，如果旺产季预期兑现，沪胶远月合约有一定下行空间，不过鉴于库存水平同比偏低，仍可提供有效支撑。

 

【豆类基本面】因市场担心美国大豆需求会受到未来生物燃料政策的制约，周四CBOT大豆期货市场承压大幅回落，1月大豆合约再度失守1000美分关口，技术指标明显弱化，盘中豆油和豆粕同步下跌。因美国环境保护署署长人选反对生物燃料，市场担心未来美国生物燃料行业的政策将损及美国国内大豆需求。在美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布月报前，市场预计美国10月大豆压榨量或激增至历史高位。民间出口商向美国农业部报告向未知目的地出口销售17.6万吨美豆。巴西国家作物机构Conab周四表示，巴西大豆产量预计达到1.6614亿吨，高于高机构此前预估的1.6605亿吨。目前巴西大豆播种率已超过七成，高于去年同期水平。布宜诺斯艾利斯谷物交易所周四称，上周阿根廷大豆播种进展极为顺利，大豆播种率达到20.1%。南美天气利于大豆播种，产量前景保持乐观。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周四上涨0.086%，继续受到油价回升的支撑。

 

【大豆】主产区大豆货源充足，现货整体持稳。中储粮在东北多地启动新季大豆收购，国标三等大豆净粮挂牌收购价格为1.85元/斤，黑龙江省多地蛋白含量在41%以上的毛粮收购价格在1.95-2.0元/斤。中储粮11月13日拍卖的39921吨国产陈豆成交率为82%，11月15日继续进行拍卖。周四豆一期货市场延续弱势震荡状态小幅收低，远月合约相继回落至4000元/吨关口附近，价格重心整体下移。中储粮入市收购有助于市场形成政策底，但市场底仍需供需基本面确认。目前产区部分企业满库停收引发市场担忧，国产大豆因缺少压榨需求而无法化解长期供应过剩压力，叠加美豆回落拖累进口大豆成本下滑，豆一期货市场整体承压向下寻找支撑。

 

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价整体下跌，各地跌幅在20-40元/吨，沿海豆粕报价多运行在3040-3100元/吨之间。东莞菜粕报价上涨10元/吨至2300元/吨。美豆开启连跌模式，成本驱动增强，油厂跟盘降价。预计本周油厂大豆压榨量维持在190万吨之下，豆粕保持去库节奏。周四国内粕类期货市场走势分化收盘互有涨跌，豆粕期货承接美豆弱势震荡回落，菜粕期货跟随现货小幅回升。美豆收成已定，产量维持高位，南美大豆保持创纪录产量预期，供应过剩仍奠定全球远期大豆市场偏空基调。美豆缺少利多提振回调速度加快，国内粕价下行驱动增强，有望维持震荡跟跌状态。

 

【油脂】周四CBOT豆油期货市场继续下跌，技术上四连阴抛压沉重。周四马来西亚棕榈油期货市场连续第三日收跌，受到其他植物油跌势的拖累，但低位买盘收复日内大部分跌幅。三家机构发布的高频数据显示，马来西亚11月1-10日棕榈油出口环比下降14.6%-17.1%，SPPOMA发布的同期产量数据为环比下降3.49%。尽管遭遇阻力，但印尼政府重申将在明年1月强制实施40%的生物柴油混合棕榈油燃料计划，即B40计划。印尼生物燃料计划对棕榈油市场影响深远，多空双方仍在围绕该题材展开激烈博弈。周四国内油脂期货市场弱势震荡收盘互有涨跌，棕榈油期货因印尼重申B40计划如期启动而止跌回升，豆油期货抛压缓解跌幅收窄，菜油期货因国内进口菜籽供给宽松而继续下滑，油脂板块恐慌性杀跌行情有所缓解。经过此次调整，国内油脂市场整体炒作情绪降温，高价对需求的抑制效应增强，豆油和菜油期货回归基本面指引表现偏弱，因印尼生柴政策存有不确定性，多空分歧加剧盘面波动，棕榈油市场短期有望维持抗跌状态。

 

 

 

 

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