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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美国名义CPI同比增速在10月份加速至2.6%，符合预期但创三个月新高。住房通胀卷土重来，二手车价格创一年多最大涨幅，但剔除了住房成本的“超级核心”服务指数涨幅三个月最小，交易员上调12月降息概率至80%，美股再度冲高，但是大宗商品依然较为弱势，铜价已经连续下滑，显示市场对于即将到来的贸易战2.0忧心忡忡。整体看市场处在“弱现实、预期变动和内盘工业品所处绝对位置较低”的复杂局面，各因素拉扯不断，工业品处于震荡行情，走势随机性较强。

 

【股指期货】两市震荡回升，走势较为强势。对于当前的指数，其强势程度已经与上半年迥异，但是自10月前的单边暴涨行情之后，市场已经进入震荡上行行情，即官媒所期望的“不要快牛要慢牛”的节奏。隔夜房地产税费大幅下调，政策上对地产“止跌回稳”的信号还在释放，这对权重较为有利。我们的策略不变，即逢低做多思路始终未变，但是需要注意节奏，注意追涨风险。

 

【贵金属】黄金延续回落，击穿2600美元的位置，走势符合预期。我们之前反复强调，当黄金无厘头上涨，挣脱一切基本面因素和定价逻辑的时候，对于交易策略而言，只能以尊重市场走势，这是投资者存活的基本要求和素质。而目前黄金市场逐渐开始趋于理性和冷静，这也凸显市场有纠偏机制，长期的逻辑依然有效。对于黄金，耐心等待下跌行情结束，观望为宜。

 

【碳酸锂】近期澳矿企报告显示多有减产计划。短期在需求尚未褪色的情况下减产带来底部相对坚实。此外，有市场消息称某电池厂明年资本开支计划大增，如果属实，或侧面暗示下游仍看好明年需求，或提振市场情绪。不过整体中长期产能过剩预期尚未变，利润修复后则打通产能向产量转移的路径，刺激企业生产恢复，且临近年底正极备库，需求预计仍将季节性回落。目前碳酸锂已经出现较好的卖保机会，建议积极把握。

 

【铜】国内化债政策公布后，市场也出现明显的回调，可能是前期预期过高导致。24Q1-Q3，铜总产量同比下降了5.0%，至98.7万吨，而2023Q1-Q3为103.9万吨。自三季度以来，铜价重心下移以及再生铜杆783号文施行，导致废产阳极铜供给量下滑；同时，铜精矿短缺促使炼厂冷料需求增加，粗铜加工费随之跌至低位。铜价价格跳水后，持货商惜售情绪较强，下游逢低采购兴趣重新回升，现货价格报升10-升60元/吨。供需两弱，市场热情有所消退，沪铜偏弱运行。

 

【锌】特朗普的当选后，“高关税+减税”的组合政策，全球地缘政治不确定性，预计美元指数或维持高位。首次发布2025年一季度末前锌精矿采购加工费指导价区间：国内到厂加工费（基准加工费）2000元（平均值）-2500元（平均值）/金属吨，进口美元加工费10美元（平均值）-30美元（平均值）/干吨。由于储季节，冶炼厂需求量增加，国内矿加工费仍然维持低位。同时，冶炼端考虑到矿供应压力和冶炼利润倒挂，预计11月锌锭产量环比降低至50万吨以下。消费端进入淡季，镀锌开工率走弱，库存出现增加现象。宏观情绪有所转差，预计沪锌走势将震荡偏弱运行。

 

【钢材】重大事件接连落地，市场波动率大幅下降。目前终端进入季节性淡季，供需矛盾不明显，同时短期政策真空期，政策预期对价格的引导也比较有限。我们认为当前市场无明显驱动因素，价格主要以震荡为主。

 

【铁矿石】市场情绪整体偏弱，进入淡季，终端需求减弱，年内铁水产量或已见顶。目前铁矿库存依旧偏高，对矿价有一定压制，同时潜在的地产政策对价格又有一定支撑。我们认为短期矿价以震荡为主。

 

【原油】特朗普对国务卿的任命表明，下一届美国政府的中东政策大概率相当不友好，但目前来看，原油市场暂时还不会交易地缘政治矛盾激化的预期。自2022年以来，国际原油市场先后遭遇了多次地缘风险冲击，俄乌战争最高将Brent原油价格推升达139美元/桶，巴以冲突也一度造成了20美元的波动幅度。然而关于后市我们认为，尽管中东局势大方向趋于升级，但原油市场赋予地缘政治的风险溢价相对较少，且持续被挤出。从过往历次行情的预期修正来看，主要是三大原因令原油交易者对地缘政治逐渐脱敏。首先，迄今为止全球原油供应受到的实际减损不显著，甚至利比亚的不可抗力短期影响都要更大；其次，无论遭到何种严格制裁，俄罗斯、伊朗、委内瑞拉等国原油出口并未中断；最后，OPEC保有巨大的闲置产能，足以应对高强度风险事件的冲击。综上，原油市场因结构性紧张而失衡的可能性不大，对供应安全的担忧不再占据主导地位，市场更多关注需求增速放缓和库存累增压力。

 

【尿素】现阶段国内尿素市场表现疲弱，短期基本面变化相对有限，期现价格缺乏上行驱动。隆众数据显示，目前全国尿素行业日产约18.51万吨，产能利用率约为81.88%，整体供应压力较前期有所缓解，但仍处于历史绝对高位。目前，供应缩量的利好支撑相对不显著，下游需求未有明显改善，在出口受限的情况下，淡储政策要求不及预期，上游工厂天量库存承压，短期供需疲弱现状或难改善。不过，11-12月西南地区限气，以及山西地区冬季环保检查，令供应水平见顶回落，预计近月震荡筑底为主，远月存在一定的反弹空间。

 

【豆类基本面】因投资者担心中国需求下降，周三CBOT大豆期货市场承压继续回落，盘中豆油继续大幅回调。受美联储货币政策冲击，美元兑主要货币汇率周三升至一年高位，美元上涨令以美元计价的商品进口成本升高。美国农业部公布的周度生长报告显示，截至11月10日当周，美豆收割率为96%，快于去年同期的94%和五年均值91%。巴西大豆播种进度快速提高并超过去年同期，目前机构发布的播种率已达七成。罗萨里奥谷物交易所周三表示，因10月下半月降雨，阿根廷农户加快播种步伐，该交易所将阿根廷大豆产量预估值由上月的5200-5300万吨调高到5300-5350万吨。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周三上涨0.318%，继续受到油价走高的提振。

 

【大豆】主产区大豆货源充足，现货整体持稳。中储粮在东北多地启动新季大豆收购，国标三等大豆净粮挂牌收购价格为1.85元/斤，黑龙江省多地蛋白含量在41%以上的毛粮收购价格在1.95-2.0元/斤。中储粮11月13日拍卖的39921吨国产陈豆成交率为82%，11月15日继续进行拍卖。周三豆一期货市场低开低走大幅回落，持仓大幅下降，近月合约再度失守4000元/吨关口，技术指标明显转空。中储粮入市收购的托底效果显现，但产区部分企业满库停收引发市场担忧，国产大豆因缺少压榨需求而无法化解长期供应过剩压力，豆一期货市场抛压再起，震荡向下寻找支撑。

 

【豆粕菜粕】周三国内豆粕现货报价稳中偏弱，局地下跌10-20元/吨，沿海豆粕报价多运行在3060-3130元/吨之间。东莞菜粕报价下跌10元/吨至2290元/吨。美豆维持偏弱走势，国内饲料需求不佳，油厂挺粕动力不足。预计本周油厂大豆压榨量维持在190万吨之下，豆粕保持去库节奏。周三国内粕类期货市场弱势震荡延续近弱远强状态，油脂高位急跌缓解市场抛压，油粕比值继续大幅回调。2024年美豆产量预计为史上次高，南美大豆保持创纪录产量预期，供应过剩仍奠定全球远期大豆市场偏空基调。美豆连续回调，国内粕价上行驱动减弱，受油脂连跌和豆粕库存压力下降影响，粕价有望维持震荡跟跌状态。

 

【油脂】周三CBOT豆油期货市场继续大幅回落，技术上三连阴，行情快速转弱。周三马来西亚棕榈油期货市场连续第二日大幅下跌，夜盘扩大跌幅，全球油脂市场遭遇抛压弱势联动，呈现疯狂下跌局面。三家机构发布的高频数据显示，马来西亚11月1-10日棕榈油出口环比下降14.6%-17.1%，SPPOMA发布的同期产量数据为环比下降3.49%。印尼政府重申将在明年1月强制实施B40计划。棕榈油市场利多题材兑现，高价对需求的反噬效应显现，炒作情绪降温，获利资金离场，价格泡沫消退。周三国内油脂期货市场低开低走集体下挫，美国豆油需求前景转弱，马来西亚11月上旬棕榈油出口大幅下滑，外部油脂市场利多炒作结束，多头获利资金大量出逃，内外盘弱势共振，油脂板块出现恐慌性杀跌行情。由于此前国内油脂市场过度炒作，在利多题材无以为继后触发抛压，油脂板块见顶概率显著增强。

 

 

 

 

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