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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】宏观面无明显变化，特朗普交易有所退潮。特朗普陆续开始认命内阁成员，对华鹰派卢比奥任国务卿，沃尔兹任安全顾问，引发市场对于回落，大宗商品震荡下行，以铜表现最为明显。考虑到消费以及地产的回升仍需要政策的支撑，目前市场情绪处在“国内政策真空期，外部压力传导”的时期，情绪端偏低迷。但是考虑到大部分内盘定价的工业品位置较低，中期偏震荡思路。

 

【股指期货】两市震荡回落，主要是受到特朗普陆续开始认命内阁成员，市场对特朗普2.0冲击比较恐惧。从市场的节奏上看，自官媒表示需要慢牛，不需要疯牛的表态之后，监管上对于市场的垃圾股炒作打击力度开始增加。对于指数的中期走势，如果目前位置指数再度明显回落，场外投资者仍可积极寻求买入机会。

 

【贵金属】黄金继续回落，走势符合预期。我们之前阐述过黄金11月初的上涨逻辑，那就是与铜的四月底上涨行情如出一辙，即脱离任何基本面，在赚钱效应和情绪推动下的极端暴走行情。经过多头情绪充分释放之后，目前黄金市场逐渐开始趋于理性和冷静。对于黄金，既然其走势重新开始回归其定价逻辑，建议关注阶段内稳定性，观望为宜。

 

【碳酸锂】我们之前强调过，短期内碳酸锂供需关系较好是基本面事实，产业链上也可以看到社会库存持续下滑，供需基本面的改善。交易所仓单维持高位。但是有一个因素不可忽视，那就是动力电池终端消费超预期，很大程度是美国大选结果的确定可能影响了后续的贸易政策，国内电池厂为了抢出口而增加排产，增加了对碳酸锂的需求。由于中期的供需关系改善有限，8万是部分锂盐厂套保心里价位，盘面超过8万即将存在一定套保压力，我们仍建议有卖保需求的机构逐渐参与卖保。

 

【铜】11月宏观政策暂步入空窗期，后续的财政工具可能要等到12月中央经济工作会议、2025年两会最终敲定，市场情绪有所冷却，价格出现回调。报道有国内炼厂已与海外矿山达成了明年精矿长单TC20美元，铜矿供应依旧偏紧。年炼厂会有少量减产，随着长单谈判进行，11月检修产能更多，预计产量98万吨。需求进入淡季，会抑制下游追高的情绪。宏观情绪波动预计仍大，并将加大铜价波动，而价格下方产业端有支撑，因此铜价总体或偏震荡。

 

【铝】由于氧化铝成本的持续上涨，电解铝供给端的成本曲线整体快速上移，为电解铝的价格形成了较强的支撑；另一方面，在以旧换新的政策的拉动下，铝下游边际消费有所好转。氧化铝走势受供需错配以及远期供需局面扭转时点不确定下，价格易涨难跌。电解铝受到氧化铝的影响，价格高位震荡。

 

【钢材】当前市场情绪偏弱，主因为地产政策未兑现所致。随着钢市进入淡季，供需矛盾并未显著，但宏观情绪继续主导市场。地产政策的未兑现影响了市场预期，虽然提供了一定价格支撑，但美国大选的影响仍未消散。综合考虑，预计钢价在近期将主要以震荡为主。

 

【铁矿石】市场情绪整体偏弱，下游需求由于淡季特征已显著，年内需求可能已达峰值，供需关系相对宽松。尽管当前面临需求减弱，但我们正处于政策高发期，地产相关政策的潜在兑现仍为价格提供了一定支撑。这些政策预期对矿价具有托底作用，建议关注相关政策动态。

 

【原油】在特朗普刚刚胜选时，原油市场观点尚且多空拉锯，但从目前的油价表现不难看出，情景假设已经明显转向利空。除了特朗普的政策举措外，原油自身基本面形势也加强了供强需弱的预期。根据国际能源署IEA发布的年度《世界能源展望》，该机构预测，全球对所有化石燃料的需求将在十年内停止增长，其中到2030年，全球原油需求需要从目前的日均1.03亿桶降至约8500万桶，且可再生能源将占全球发电量的近一半，才能在2050年实现净零排放的目标。不过辩证来看，正如OPEC作为卖方倾向于唱多，IEA基于买方和西方环保等立场，其假设的场景亦有夸大利空之嫌，须知2020年疫情大流行时，在极度糟糕的情况下，原油需求最低也仅降至约9100万桶。尽管如此，全球原油需求已经进入淡季模式，北美市场商业累库预期较强，再加上特朗普交易，短期缺乏利好提振，油价弱势震荡下探。

 

【橡胶】近期橡胶基本面变化不大，上游成本支撑尚存，但随着东南亚主产区季节性上量，天然橡胶进出口回升，反映为青岛地区小幅累库，使得国内供应端压力增加。海关总署公布的数据显示，2024年10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计65.9万吨，较上年同期的63万吨增加4.6%；1-10月中国橡胶进口量总计578.7万吨，较上年同期的654.4万吨下降11.6%。截至11月上旬，中国天然橡胶社会库存111.3万吨，环比下降0.41万吨或0.4%；其中，深色胶库存62.4万吨，浅色胶库存48.9万吨。在缓慢累库的同时，近期需求端开始放缓，原料成本高企导致买盘意愿受到抑制，现货成交多以刚需采购为主，整体成交氛围偏清淡。尽管大周期上天然橡胶不再是空配品种，但后期若无天气题材，胶价高位上涨缺乏驱动。

 

【豆类基本面】因市场担心美国生物燃料政策生变，周二CBOT大豆期货市场继续震荡收低，盘中豆油跌幅远大于豆粕。美国农业部在11月供需报告中调低2024年美豆产量，一度推动美豆市场回升至一个月高点，但南美大豆保持丰产前景，全球大豆供应宽松，远期供给压力仍使美豆反弹受限。美国农业部公布的周度生长报告显示，截至11月10日当周，美豆收割率为96%，快于去年同期的94%和五年均值91%。农业资讯机构AgRural表示，截至上周四，巴西大豆播种进度为67%，高于去年同期的61%。罗萨里奥谷物交易所称，阿根廷农业核心区部分地区周末出现降雨，有助于当地农民加快种植进度。目前阿根廷大豆种植进度约一成，开局保持正常。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周二上涨0.169%，受到油价小幅上涨的支撑。

 

【大豆】主产区大豆货源充足，农民惜售，购销不旺。中储粮在东北多地启动新季大豆收购，国标三等大豆净粮挂牌收购价格为1.85元/斤，黑龙江省多地蛋白含量在41%以上的毛粮收购价格在1.95-2.0元/斤。中储粮11月11日拍卖的54141吨国产陈豆成交率为57%，11月13日继续进行拍卖。周二豆一期货市场反弹受阻震荡收低，夜盘继续扩大跌幅，获利盘减持离场，持仓大幅下降，1月大豆合约再度失守4000元/吨关口。中储粮入市收购的托底效果显现，但国产大豆因缺少压榨需求而无法化解供应过剩压力，产区大豆现货滞涨，豆一期货市场抛压再度趋强。

 

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价多数回落，多地下跌10-20元/吨，沿海豆粕报价多运行在3080-3150元/吨之间。东莞菜粕报价下跌30元/吨至2300元/吨。巴西大豆播种进度加快，美豆反弹受阻。油厂挺粕动力不足，粕价涨势受限。中国粮油商务网监测数据显示，截至上周末，国内豆粕库存量为89万吨，周度减少12.9万吨。周二国内粕类期货市场冲高回落呈现近弱远强特征，主力资金大举移仓，为远月合约带来溢价，油粕比值显著回调。2024年美豆产量预计为史上次高，南美大豆保持创纪录产量预期，供应过剩仍奠定全球远期大豆市场偏空基调。美豆连续回调，国内粕价主动性回升动力减弱，整体仍未脱离震荡区间。

 

【油脂】周二CBOT豆油期货市场大幅下挫，市场担心美国环境保护署人士调整将改变现有的生物燃料政策。周二马来西亚棕榈油期货市场冲高受阻大幅回落，创下8月5日以来最大日内跌幅，受到竞争油品大幅下跌的拖累。三家机构发布的高频数据显示，马来西亚11月1-10日棕榈油出口环比下降14.6%-17.1%，SPPOMA发布的同期产量数据为环比下降3.49%。印尼棕榈油协会（GAPKI）表示，该国将于明年初实施B40计划，预计将额外增加300万吨棕榈油消费。产地棕榈油产量提前进入淡季，印尼复产不及预期且需求强劲。目前除高价可能抑制需求外，外部棕榈油市场仍缺少显性利空题材。中国粮油商务网监测数据显示，截至上周末，国内三大食用油库存总量为225.68万吨，周度增加5.23万吨，其中豆油库存降幅低于棕榈油和菜油库存增幅。周二国内油脂期货市场因多头高位平仓而整体回落，菜油期货领跌，中加有关部门就双边贸易摩擦展开磋商，缓解市场对远期进口菜籽供给不足的担忧，菜油期货迅速释放前期因贸易不确定性引发的价格升水。国内棕榈油市场供需双弱，但成本高企，刚需因素仍支持棕榈油扩大与其他油脂的价格升水。受相关油脂下跌拖累，棕榈油期货追涨情绪有所下降，获利盘减持有助于市场炒作降温，也增加了油脂板块高位出现拐点的概率。

 

 

 

 

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