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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

【宏观策略】上周人大常委会的财政力度，由于未涉及到对于地产收储和消费方面政策，被市场解读为不及预期，地产相关的内盘工业品大幅回落。新闻发布会务实地谈论了财政收入不及预算的问题，并在明年赤字规模上还留有想象空间，接下来的政策仍在研究、储备和流程中，因此对政策的持续性也留有想象空间。整体看我们认为政策反转的底层逻辑没有改变，对于工业品，目前仍处在“强预期、弱现实”的阶段，虽然上涨乏力，但内盘工业品已处在近十年的低点，已不具备单边下跌动能。

【股指期货】在之前市场对财政政策预期过高的背景下，上周五的财政新闻发布会后，市场情绪一度低迷，A50盘后下跌。但是对于如何理解政策，应该放在大的政策背景之下，我们观测政策的变化，真正关键的是改革本身，以及改革所带来的一系列积极变化。政策和市场预期反转，是这轮行情最大的基本面，我们仍建议关注调整之后的买入机会。

【贵金属】黄金高位震荡，走势与美股出现一定程度的背离。特朗普回归拟实行减税，加关税，降低财政赤字等政策，这对黄金的中期逻辑有一定影响，但是目前仍在预期的范围之内。换言之，如果特朗普致力于巩固美元信用，黄金牛市会受到影响。对于黄金，我们认为短期内区间震荡的概率较大。

【碳酸锂】供应方面，国内碳酸锂周度产量环比继续提升3%，云母端产量提升明显，开工率环比上调3.1%；盐湖端受天气影响开工率继续下滑。海外盐厂三季度财报显示，部分企业产销下滑，亏损扩大，引发市场对未来供给减少的担忧需求方面。需求上看，11月锂电下游排产小幅超预期，在10月环比大增的基础上环比持平，需求端短期仍有支撑性。整体看碳酸锂供需关系变化不大，短期震荡态势明显，中期继续关注8万以上的卖出保值机会 

【铜】进口TC维持有所走高但依旧处于偏低位置，铜精矿供给偏紧的格局持续，废铜供应同样紧张，预计11月电解铜产量或进一步收紧。新能源消费领域韧性仍强，同时全国商品房成交同比环比实现“双增长”，际上数据好转对市场预期有提振。当下影响铜价的主要矛盾并不突出，价格波动收敛，等待特朗普政府未来政策带给政策带来的剧烈波动。

 

【锌】国内外矿山扰动不断，澳洲新世纪矿因火山原因减产和国内北方矿山生产淡季及炼厂冬储需求增加，原料端支撑增强。冶炼侧看，因电力问题，托克旗下两家欧洲炼厂Balen和Auby可能在12月或明年1月减停产，供应压力边际减弱。四季度进入季节性淡季，且周内北方河北、天津、山东等地环保限产不断，镀锌行业开工率大幅下滑，需求预期偏弱。供需两弱，锌价延续高位震荡行情。

 

【钢材】上周，受美国大选、美联储议息会议及全国人大常委会会议的影响，黑色市场波动显著增强。尽管市场对财政刺激寄予厚望，导致重大事件落地前钢矿等商品价格走强，但会议结束后，价格却出现了回落。随着这些重大事件的落地，黑色市场定价逻辑预计将从宏观驱动逐步转向基本面。鉴于存量房政策细则还未出台，逢低做多可能是当前的合理策略。

 

【铁矿石】买预期卖现实，上周重大事件接连落地，矿价周五大幅下跌。当前矿价处于中性区间，一方面，地产政策的改善对终端需求提供一定支撑；另一方面，随着淡季临近，季节性减产和政策性减产预期对矿价构成下行压力。综合来看，短期内市场仍不稳定，建议投资者采取观望策略。

 

【原油】特朗普赢得总统选举后，外界最关注其两大举措，一是对中国再次加征高关税，二是谋求结束俄乌战争，将分别在供需两个层面上对全球原油市场产生影响。参考特朗普上一任期的中美贸易战，其贸易保护主义的本质是逆全球化，导致市场总效率降低和全球经济复苏放缓，这一过程通常伴随着工业活动和居民消费的减少，从而直接损害到原油需求前景。根据国际能源署IEA的模型，全球经济增速每下滑1%，可简单认为原油需求相应会减少约100万桶/日。此外，按照近年来的市场风格，投资者情绪和预期在很大程度上影响短期走势，新一轮贸易战以及国际关系的恶化，很可能引发恐慌情绪和避险偏好。综上，特朗普上台的一系列不确定性，整体对原油市场构成下行压力，或将造成油价短期的剧烈波动。

 

【橡胶】自9月以来，由于主要原料天然橡胶价格持续攀升，导致轮胎企业生产成本大幅提升，随着沪胶走势再度反弹，应关注下游负反馈效应。随着原料成本沿产业链传导，国内轮胎行业迎来一波涨价潮，主流企业宣布全钢胎价格上调2%-5%，半钢胎也相应有所涨价。按照目前的橡胶价格推算，全钢胎生产成本较上半年增加逾10%，半钢胎成本也增长了7%。中国轮胎行业原料库存通常维持在一个月左右，轮胎产品的涨价一般会滞后橡胶一段时间。尽管产品提价后仍无法完全覆盖成本增加，不过毛利空间有望得到改善，厂商对天然橡胶补库需求企稳。预计未来胶价大概率呈高位震荡走势，如果后续天气正常产区放量加速，很难继续快速大幅上涨。

 

【豆类基本面】受美国农业部对美豆产量预估的下调幅度超出市场预期影响，周五CBOT大豆期货市场继续震荡回升，创下一个月新高，盘中豆油上涨豆粕下跌。美国农业部在11月供需报告中预计，2024年美豆产量为44.61亿蒲式耳，平均单产为51.7蒲式耳/英亩，10月份预计的美豆产量和单产分别为45.82亿蒲式耳和53.1蒲式耳/英亩。美国农业部大幅调低美豆产量，为美豆市场提供抗跌支撑。美国农业部维持对巴西和阿根廷大豆产量预估值不变，分别为1.69亿吨和5100万吨。咨询机构PatriaAgronegocios表示，巴西大豆播种进度为68.36%，高于去年同期的61.28%。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周五下跌1.578%，受到原油以及金属等商品价格下跌的拖累。

 

【大豆】主产区大豆货源充足，农民惜售，购销不旺。中储粮在东北多地启动新季大豆收购，国标三等大豆净粮挂牌收购价格为1.85元/斤，九三集团在嫩江收购的蛋白含量高于39%的新豆价格为1.89元/斤。中储粮11月7日拍卖的54118吨国产陈豆成交率为72%。周五豆一期货市场冲高受阻大幅回落，市场对进口美豆受阻的担忧情绪减弱，短线获利盘大量减持，豆价回吐此前升水回归基本面。中储粮入市收购的托底效果显现，豆一期货市场政策底基本探明，但国产大豆因缺少压榨需求而无法化解供应过剩压力，豆一期货市场追涨动力仍然受限。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价稳中回落，局地下跌10-30元/吨，沿海豆粕报价多运行在3090-3160元/吨之间。东莞菜粕报价下跌30元/吨至2310元/吨。国内进口大豆和豆粕库存维持高位，油厂挺粕基础不牢。周五国内粕类期货市场高开低走大幅收低，呈现近弱远强特征，短线获利资金快速离场，市场情绪恢复冷静，粕价冲高回落，反弹行情昙花一现，重回粕弱油强状态。即使美国新政府上台导致中美贸易紧张，受影响的可能主要是明年1月之后的远期市场。在上一轮中美贸易战中，中国对进口美豆实施关税豁免，对进口美豆到港成本影响不大。美国农业部调低美豆产量有助于减轻美豆供应压力，但南美大豆保持创纪录产量预期，供应过剩仍奠定全球远期大豆市场偏空基调。10月份中国进口大豆激增，国内大豆和豆粕供给宽松，近端库存压力仍限制粕价回升。

 

【油脂】周五CBOT豆油期货市场保持升势，技术上形成突破。周五马来西亚棕榈油期货市场强势上涨，技术上连刷两年多新高，巴厘岛行业会议释放重要利多信息，棕榈油市场买盘再获提振。行业分析师表示，预计到2025年6月，在供应紧张和需求强劲支撑下，棕榈油价格将在5000马币左右或之上运行。今日马来西亚棕榈油局（MPOB）将公布月度供需报告，报告前市场预计10月底马来西亚的棕榈油库存将下降。产地棕榈油进入减产周期，供弱需强，印度进口需求强劲，印尼明年初将实施B40计划，棕榈油基本面支撑因素较强。周五国内油脂期货市场继续保持强势，棕榈油期货跟随外盘强势领涨连刷新高，豆油因进口美豆担忧减弱回吐日内大部分涨幅，菜油期货强势补涨。国内棕榈油突破万元关口，支撑价格走强的利多因素热度不减，内外盘油脂保持强势联动，资金炒作情绪不减，棕榈油市场呈现加速反弹之势，需求替代效应提升菜油和豆油市场的抗跌性。今日MPOB将公布棕榈油月报，注意预期差对行情的影响。

 

 

 

 

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