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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美国大选不确定性和降息预期降温，美元继续升至两个半月新高，10年期美债收益率徘徊7月底来最高，现货黄金逼近2750美元创历史新高，美股继续强势，但是大宗商品影响不大。外围降息的因素对商品市场的影响几乎趋近于零，核心因素在于类似于美股、美债、黄金等纯金融资产可以靠拔估值和流动性标尺上行，但是工业品市场却受到供需关系的约束。由于内盘工业品已经跌至较低位置，虽然现实转强仍需时间，但是空间上看已经充足，预计工业品维持震荡行情。

【股指期货】两市小幅震荡，市场成交量仍在近2万亿的水平，市场热度充足，尤其是题材的炒作如火如荼，显示情绪端较为良好。短期内指数震荡是大概率事件，但是从方向上看，由于政策彻底转向，且几年前的市场乱象已经得到纠偏，我们认为指数中期向上的态势不变。政策变化锚定了中国资产价值修复的基调，建议关注调整之后的买入机会。

【贵金属】黄金继续强势，走势几乎没有第二种选择。目前黄金走势完全由技术走势主导，其他基本面的影响可以忽略不计。目前黄金市场的驱动并不强，因此其走势应由上涨的自我螺旋主导，这种行情在其他工业品市场也并不罕见，比如上半年脱离基本面超涨的铜等品种。尊重盘面仍是第一要务。

【碳酸锂】短期库存压力持续缓解，对于空头而言主要还是老故事，长期产能过剩以及需求端增速放缓，但从短期库存走势来看，碳酸锂去库进程持续进行，不看好当下碳酸锂价格就会向锂辉石成本靠近，预计碳酸锂期货将在7-8万震荡运行。

【钢材】9月下旬以来，本轮钢价上涨由政策预期推动。随着市场对政策的预期越来越高，则预期落空的可能性也越来越大，因此我们可以看到市场对LPR下调25个基点表现平淡。我们认为随着时间的推移，政策对基本面的改善也会显现出来，届时基本面或与政策共振向上。

 

【铁矿石】世界钢铁协会最新发布数据显示，2024年9月中国的钢铁产量为7710万吨，较去年同期下降6.1%。尽管产量有所下降，但钢厂的盈利水平从9月初的4%大幅上升至74%，钢厂的生产积极性显著提升，铁水日均产量恢复速度快。目前市场上，既有政策预期推动矿价上涨，又有需求边际改善为矿价提供支撑。虽然供应和库存处于高位，但这些因素短期内难以引发矿价大幅下挫，预计矿价将维持宽幅震荡态势。

 

【原油】随着中东局势阶段性缓和，国际油价再次回到70美元附近寻求支撑，究其原因除了交易者对地缘风险脱敏，最重要的是原油基本面宽松格局未有明显变化。如我们此前分析，国际能源署、美国能源信息署、OPEC以及主流华尔街投行均下调了对2024-2025年全球原油需求增长的预测。其中以IEA的观点最具代表性：全球主要经济体能源结构正发生不可逆转变，随着清洁能源转型的推进，原油在内的传统能源需求增长显著放缓，并将在2030年前后达到历史峰值。鉴于全球原油总产量和闲置产能十分充足，而需求难以像过去数十年那样迅速增长，明年面临的过剩情况或将进一步加剧。考虑到季节性淡季因素，在北半球冬春季期间，预计原油市场将延续总体平衡、同比偏宽松的格局，基本面并不支撑价格持续上涨。

 

【橡胶】目前，天然橡胶行业进入供需双增的旺季模式，此时胶价难有大幅下跌的基础。下游直接需求方面，近期轮胎企业产能利用率明显回升。隆众数据显示，截至10月中下旬，国内全钢胎样本企业产能利用率为58.98%，环比上涨16.67%；半钢胎样本企业产能利用率为79.64%，环比上涨0.87%。值得注意的是，全钢胎企业排产逐步恢复至常规水平，带动产能利用率明显提升。在产地胶水、杯胶等收购价格上涨驱使下，成本沿橡胶原料-成品橡胶-橡胶轮胎产业链逐级传导，加上买涨不买跌的心态，近期轮胎企业出货情况较为顺畅，产品库存积压的问题得到一定缓解。终端汽车市场方面，中汽协统计显示，今年以来中国乘用车市场累计零售1639.7万辆，同比增长3%。综合来看，橡胶需求端整体表现差强人意，金九银十较前期淡季环比增长符合预期，预计天然橡胶中短期维持高位震荡走势。

 

【尿素】近期，国内尿素市场暂无明显异动，但供需形势表现出利空消化的迹象。供应端，全国尿素日产在18.6万吨附近，兰花及天源等部分企业开始执行环保限产，后期河北、安徽等地均有检修计划，预计尿素日产量将有小幅下降。需求端，秋季肥市场即将进入尾声，年内大田需求仅剩华东冬腊肥，局部适当补仓但量小提振不足；工业需求暂无明显增量，复合肥开工负荷下降，以消化库存为主。库存环节，截至10月中下旬，国内尿素企业库存量为94.41万吨，已较前期百余万吨高位环比回落。在供大于求压力下，短期尿素价格或延续低位震荡，但业界存有出口政策调整以及承储改善预期，关注盘面走势改观的契机。

 

【豆类基本面】受助于出口需求回升，周二CBOT大豆期货市场继续震荡收高，盘中豆油大幅上涨豆粕小幅回落。美豆价格因丰产压力回落至四年低位，低价刺激出口需求回升，有助于缓解美豆季节性供应压力。美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截至10月20日当周，美豆收割率为81%，为2010年以来最快的收割速度，去年同期和五年均值分别为72%和67%。巴西大豆播种进度显著落后于均值。巴西国家商品供应公司（Conab）公布的周度作物进展报告显示，截至10月20日当周，巴西大豆播种进度为17.6%，低于去年同期的28.4%。天气预报显示，10月下旬巴西中西部和南部地区将再次提升干旱风险。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周二上涨1.127%，大宗商品市场呈现普涨状态。

 

【大豆】主产区大豆收割基本结束，供需矛盾突出，购销不旺。黑龙江各地大豆收购价格持续偏弱运行，其中蛋白含量高于39.5%的新豆收购价格多在1.92元/斤左右。农业农村部10月报告维持2024/25年度中国大豆2054万吨产量预估值不变。国储、省储连续拍卖国产陈豆，维持低成交率或流拍状态。周二豆一期货市场低位震荡小幅收高，夜盘在商品普涨氛围下扩大涨幅，技术跌势有所放缓。当前陈豆抛储与新豆集中上市明显放大供给压力，国产大豆主要用于食品领域，尽管与进口大豆价差已收窄至300元/吨左右，但压榨窗口仍无法打开，在缺少政策支持的背景下，供给过剩仍限制豆一期货市场回升高度。

 

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价整体稳定，沿海豆粕报价多运行在2960-2990元/吨之间。东莞菜粕报价下跌30元吨至2150元/吨。美豆弱势震荡，国内豆粕库存小幅回升，市场观望情绪升温，粕价窄幅波动。中国粮油商务网监测数据显示，截止上周末，国内豆粕库存量为111.8万吨，周度增加3.3万吨。进口大豆供给宽松，油厂开工率快速提高，饲料消费增长乏力，豆粕去库节奏放缓。周二国内粕类期货市场呈现小幅震荡行情，菜粕期货超跌反弹小幅收高，豆粕期货因库存止跌回升而小幅回落，油强粕弱格局愈演愈烈。美豆收割近尾声，巴西大豆种植进度落后以及不利天气为市场提供阶段性支撑。国内豆粕库存较常年偏高，近端供应压力需要时间化解，粕价反弹的主动性相对较弱。

 

【油脂】周二CBOT豆油期货市场强势反弹，技术上打破连日盘整僵局。周二马来西亚棕榈油期货市场收盘大幅上涨，利多题材频出，全球油脂市场形成强势联动。10月1-20日马来西亚棕榈油产量下滑、出口回升有助于缓解月底库存压力，为棕榈油价格反弹提供重要支撑。马来西亚政府部门表示，该国将不再因为种植油棕榈而增加森林砍伐面积。印尼农业部长重申，该国计划明年1月开始实施B40生物柴油计划。中国粮油商务网监测数据显示，截止上周末，国内三大食用油库存总量为224.03万吨，周度增加2.18万吨。其中豆油和菜油库存增加，棕榈油库存小幅下降。周二国内油脂期货市场在产地棕榈油的强势提振下止跌回升，夜盘棕榈油期货强势飙升刷新反弹新高，菜油和豆油期货重回反弹节奏。尽管上周国内三大食用油库存小幅回升，但产地棕榈油对利多题材非常敏感，市场看涨情绪高涨，成本联动下棕榈油期货有望继续带领国内油脂板块震荡回升。

 

 

 

 

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