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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】多位美联储高官发声，支持渐进降息，市场对明年的降息预期下降，美债收益率大涨，但是对美元类资产没什么影响，美股继续新高，黄金依然大涨。对于美元类资产泡沫化，主要集中在估值可以无限拔高的股市和黄金，对工业品影响有限。外围定价的原油和有色，其走势还是由供需关系决定。国内定价的工业品经历政策预期及相应的市场情绪冲击之后逐渐回归基本面，走势以震荡为主。

 

【股指期货】两市冲高回落，成交量依然处在高位，走势符合预期。目前互换工具和贷款回购业务逐渐落地，蓝筹公司的估值逐渐修复是大势所趋，市场逐渐具备了稳定的基石。周末政策上宣布IPO恢复常态化，这对市场中部分行业的炒作也形成抑制。我们认为目前位置指数亢奋期逐渐过去，波动率下降，走势回归理性的态势明显，短期以区间震荡思路为宜。

 

【贵金属】黄金继续强势向上，目前宜淡化基本面思路，尤其是降息节奏的预期变化之后，长债收益率双位数抬升，也仅仅导致黄金新高后转跌，对金价没有实质性影响。对于黄金这种类似于“霸道”的走势，我们在工业品历史上也曾数次上演过类似品种。因此策略上坚持以盘面为主。

 

【碳酸锂】近期碳酸锂的回调主要受商品整体情绪较弱及智利出口数据回升的影响。往后看，本次旺季的窗口期较短，且受到高库存和套保需求较大的压力，预计锂价震荡偏弱。我们认为一旦锂价大幅回落，空单应逢低部分止盈。但是对于企业而言，中长期仍以逢高卖保思路为主。

 

【锌】世纪锌业位于的Lawn山附近上周发生了一场火灾导致地面管道基础设施重大损坏，矿山将暂停运营直到11月中旬进行更换，本季度将损失9，680吨锌，强化四季度海外锌矿供应偏紧，加工费也是走低。锌精矿国产TC1500元/金属吨，进口TC-40美元/干吨。近期锌矿加工费有一定松动，SMM均价TC出现上调，锌精矿紧缺程度大幅好转，冶炼企业进行备库，国内陕西地区个别炼厂提产的趋势，10月锌锭环比增加趋势不变。传统旺季已步入尾声，北方天气转冷后，终端开工将进一步受限。库存有继续增加的可能，短期关注宏观情绪和库存变化，保持高位震荡思路。

 

【铜】秘鲁官方数据显示，该国8月铜产量24.7万吨，较去年同期增长10.7%，达到年内最高水平，1-8月累计产量176万吨，较2023年同期减少0.7%。铜精矿现货加工费继续反弹，供应维持偏紧，比起前期趋于宽松。需求方面，下游铜杆企业开工率有所回落，现货升水收窄，终端汽车以旧换新以及冰箱家电等日用品消费快速增长，其中冰箱等日用家电、电视机等家用视听设备同比分别增长160.8%和100.2%。当下市场的主要矛盾为政策提振带来的预期走强对比刺激政策落地情况尚不明朗，维持区间震荡。

 

【钢材】昨日5年期LPR下调25个基点至3.5%，为近10年最大幅度的降息。目前基本面与政策预期出现分化，基本面的改善依旧还需时间，而地产政策不断推动情绪走强。我们认为当前钢价大幅波动的情况还会持续，但随基本面的好转，价格中心将不断上移。

 

【铁矿石】当前高层就地产的力度较大，地产政策持续出台，政策预期时强时弱，价格波动幅度也较大。我们认为铁矿基本面是否好转还需时间确认，但短期在情绪的带动下，矿价宽幅震荡的可能性较大。

 

【原油】当前，原油交易的主要逻辑在基本面和地缘政治之间来回切换，价格波动暂时降低但不确定性仍存。此外，作为全球第二大能源消费国和第一大原油净进口国，市场还比较关注中国经济数据对需求的影响。国家统计局声明，中国今年前三季度经济运行总体平稳、稳中有进，政策效应不断显现，主要经济指标近期出现积极变化。自9月底一来，国家出台了一系列刺激政策，央行降准降息宽松银根，房地产行业利好频出，后续财政政策发力可期，令市场信心有所恢复，接下来跟进拉动经济增长的兑现情况。另一方面，国际形势处于百年未有之大变局，外部环境更加趋于复杂严峻。就眼前现实而言，11月美国大选特朗普呼声很高，警惕其贸易保护主义死灰复燃，高关税政策可能会给中国乃至全球经济施加压力。今年迄今，中国原油进口需求表现偏弱，宏观虽有企稳向好迹象，但中期内原油基本面依然承压。

 

【橡胶】前期，受供应短缺和原料成本驱动，天然橡胶期货表现异常强势，创下2017年3月以来新高。十一节后上游驱动因素减弱，加上供应端逐渐过渡到旺季，橡胶价格存在高位回调的需要。参考天气预报和往年规律，10月开始海内外天然橡胶主产区天气好转，降雨情况明显减少，且土壤得到保水增墒，有利于原料胶水的释放。从泰国宋卡地区最新报盘来看，各品类橡胶价格均有所回落，国内云南海南地区原料价格也出现下调，现货松动但仍保持坚挺抗跌。不过受全球气候周期影响，今年新胶产出不确定性仍存，四季度供应虽将环比改善，但全年大概率延续减产态势，体现为青岛地区库存的持续缓慢去化。考虑到刺激政策和滞胀预期，沪胶本轮或难顺畅下跌，仍有维持在高位震荡的条件。

 

【豆类基本面】受美豆出口需求回升提振，周一CBOT大豆期货市场止跌反弹，盘中豆油和豆粕同步收高。周一民间出口商向美国农业部报告两批向未知目的地美豆出口销售计划，分别为26.4万吨和11.6万吨，均为2024/2025年度付运。美国农业部盘后公布的周度作物生长报告显示，截至10月20日当周，美豆收割率为81%，为2010年以来最快的收割速度，去年同期和五年均值分别为72%和67%。巴西大豆播种进度显著落后于均值。农业咨询机构AgRural周一表示，截至上周四，巴西大豆播种进度为18%，低于去年同期的30%。巴西大豆播种窗口期较长，尽管目前播种进度落后，但市场并未调减巴西大豆创纪录产量预期。在美豆丰收兑现和巴西保持增产预期下，全球远期大豆供应格局更为宽松。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周一上涨0.54%，油价止跌回升带动大宗商品整体走高。

 

【大豆】主产区大豆收割近尾声，新豆上市量增加，供需矛盾突出，购销不旺。黑龙江各地大豆收购价格持续偏弱运行，其中蛋白含量高于39.5%的新豆收购价格多在1.92元/斤左右。农业农村部10月报告维持2024/25年度中国大豆2054万吨产量预估值不变。国储、省储连续拍卖国产陈豆，维持低成交或流拍状态。周一豆一期货市场弱势震荡小幅收低，技术上保持弱势。当前陈豆抛储与新豆集中上市明显放大供给压力，国产大豆主要用于食品领域，尽管与进口大豆价差已收窄至300元/吨左右，但压榨窗口仍无法打开，在缺少政策支持的背景下，供给过剩仍制约豆一期货市场回暖。

 

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价多数下跌，多地下跌10-20元/吨，沿海豆粕报价多运行在2950-2990元/吨之间。东莞菜粕报价下跌100元吨至2180元/吨。美豆震荡回落，菜粕供给担忧减弱出现大跌，国内油厂开机率维持高位，油厂挺粕动力下降。周一国内粕类期货市场走势分化，菜粕期货因中加贸易关系出现缓和迹象而遭遇抛压，增仓大跌大幅回吐前期溢价；豆粕期货盘中虽受拖累，但供需基本盘未变，情绪化影响持续时间较短，豆粕市场较美豆表现抗跌。美豆市场因收割压力和巴西天气改善维持弱势震荡状态，国内豆粕处于降库节奏，市场抛压有所缓解。菜粕市场进入需求淡季，经过周一大跌后与豆粕价差得到修正，豆粕和菜粕的运行节奏有望趋于同步。

 

【油脂】周一CBOT豆油期货市场止跌回升，技术上维持反复震荡状态。周一马来西亚棕榈油期货市场收盘上涨，受到出口回升和产量预期下滑的提振。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，10月1-20日马来西亚棕榈油产量环比减少6.31%。船运调查机构ITS数据显示，马来西亚10月1-20日棕榈油出口量环比增加8.7%，AmSpec的同期增幅为9.5%，SGS的同期增幅为15.1%。10月前20天马来西亚棕榈油产量下滑、出口回升有助于缓解月底库存压力，为棕榈油价格高位运行提供重要支撑。周一国内油脂期货市场在菜油的领跌下整体回落，中加贸易关系出现改善迹象，前期因供给担忧而超涨的菜油期货遭遇抛压大幅下挫，拖累豆油和棕榈油期货高位调整。国内菜籽和菜油供给担忧减弱，菜油期货修正与其他油脂的价差关系，技术形态明显偏空，短期仍有调整压力。豆油和棕榈油期货冲高节奏虽受到干扰，但低位买盘依然活跃，有望继续维持高位震荡行情。

 

 

 

 

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