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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】中国三季度GDP增速为4.6%，符合预期。从主要拖累项看，9月社会消费品零售同比加速增长3.2%，固定资产投资增速回稳、持平于8月，政策发力已经产生一定的效果，但是结构上看生产端复苏明显强于需求端。随着政治局会议的定调，稳经济、稳地产、活跃资本市场的态势已经明确，政策端呈现经济不达标，政策不止的迹象。因此对于国内工业品而言，结合政策倾向以及工业品所处位置，目前位置应以偏区间的思路对待。

 

【股指期货】中国央行正式启动证券、基金、保险公司互换便利（SFISF），首批规模5000亿元，已批准证券、基金公司20家，首批申请额度已超2000亿元。同时昨日有20家公司发布回购增持贷款计划，涉及资金总额超110亿元，且未来有近200多家企业可能获批。整体看新政对市场的影响逐渐显现，对市场的情绪提振自不待言。我们一直强调的调整后买入的思路不变，建议场外投资者关注调整之后的机会。

 

【贵金属】黄金加速上行，与美股联袂猛涨，是美元类资产价格上涨的中坚力量之一。对于黄金，我们之前强调过其盘面与逻辑之间的差异，即所有的定价逻辑接近于无效，黄金上涨呈现一定程度的自我螺旋态势。策略上，我们坚持认为目前位置逻辑应让位于盘面，这是资本市场的生存法则之一。至于中期走势，建议继续保持观望。

 

【碳酸锂】宏观政策落地情况低于预期，风险资产价格回落。碳酸锂基本面开始边际转为供强需弱，随着需求分水岭拐点已至，去库速度放缓，叠加进口资源以及仓单强制注销期临近，现货市场压力较大，价格维持偏弱运行。但是随着锂价再次快速下跌，价格已经回到绝对值的相对低位，再次考验辉石提锂成本，底部存在支撑。

 

【铜】国内节前政策刺激带来的利好情绪有所减弱，有色价格波动较大。精矿供应趋紧未变，Q4季度铜精矿TC/RC加工费上调至35美元/吨和3.5美分/磅，炼厂利润修复，生产季节性或将有所提升。1-10月国内电解铜预计产量累计为984.01万吨，同比增加3.22%。铜价大涨后电网订单有所减弱，汽车、家电进入传统旺季，环比有一定增量，房地产需求维持低迷。总的来说，目前市场矛盾但还是在政策提振带来的预期走强和下游需求依旧偏弱，铜价将进入区间震荡偏强走势。

 

【锌】四季度北方矿山生产淡季及炼厂冬储需求增加，原料端支撑增强。10月冶炼厂产量预计继续走高，产量恢复但水平偏低，以及节后进口锌锭涌入，供应端支撑有所减弱。国内以旧换新政策持续，汽车及家电板块维持较高景气度，此外镀锌板出口延续良好态势，风光保持正增速。上游内矿进入季节性减产，原料供应持续偏紧，当前支撑仍存，预计锌价震荡偏强运行。

 

【钢材】上周，住房和城乡建设部、财政部、央行等五部委联合召开新闻发布会。根据发布会内容，整体政策并未超出市场预期，甚至低于预期水平，导致黑色系商品大幅下跌。尽管自9月24日以来市场政策逐步走强，但黑色系市场基本面的好转仍需时日，强政策预期缺乏基本面支撑，走弱在所难免。然而，随着下半年财政政策的持续发力和地产政策的不断加码，基本面最差的时期或已过去。在此背景下，不宜追空。

 

【铁矿石】近期在强政策的推动下，钢厂复工复产进度加快，铁水产量明显增加。尽管政策预期在短期内有所反复，但需求确实呈现真实好转。我们认为，短期情绪波动仍较大，但基本面边际向好，矿价出现单边行情的概率较小，宽幅震荡的可能性较大。

【原油】主流国际能源机构在最新报告中均下修对全球原油需求增长的预测，国际能源署IEA发布长期能源市场展望认为，随着新能源对传统能源的替代加深，未来数十年内全球原油需求下降速度或将超出预期。IEA预测，到2030年原油需求平均增速约260万桶/日，并在达到历史峰值后逐渐回落，到2050年全球原油需求估计为9310万桶/日，将明显低于目前1亿桶/日左右的水平。长期以来，中国一直贡献原油市场需求的主要增量，但这一强力引擎现在正逐渐减速。随着新能源汽车、生物燃料和氢能等渗透率的提高，预计化石燃料在全球能源消费中的份额将从当前的约80%逐渐下降到35%左右。在风险情绪阶段性降温后，大部分原油交易者倾向于从2025年开始出现供需过剩的局面，从而令油价走势持续疲软。

 

【橡胶】近期，天然橡胶基本面没有显著变化，但消息面上，欧盟委员会提案将EUDR法案推迟12个月实施，对短期市场情绪造成一定的向下扰动。从EUDR法案对天然橡胶市场的影响来看，欧盟轮胎制造业对橡胶的消耗，加上出口欧盟轮胎所需的橡胶，粗略估计占比约在11%-20%，这将导致生产非EUDR橡胶原料供应减少，确实间接性利多一部分天然橡胶价格。现在由于EUDR法案实施悬而未决，轮胎企业选择观望执行进程，对EUDR橡胶的采购意愿开始出现分化。然而，EUDR本质是打破原有的供应链结构，增加国际贸易成本，但未实质性创造需求，全球供需平衡表并没有因此发生改变。今年天然橡胶价格大幅上涨的主要驱动在于产业周期反转，因而市场更关注四季度主产区的天气表现。

 

【豆类基本面】受巴西降雨改善播种天气影响，周五CBOT大豆期货市场承压下跌，盘中豆油和豆粕同步回落。美豆收割已近尾声，新豆供给压力进一步显现。巴西大豆虽开局表现不佳，但近期巴西中部的大范围降雨有望改善大豆种植前景，包括美国农业部在内的多家机构预测的巴西大豆产量多在1.69亿吨的创纪录规模，为全球大豆供给保持宽松局面提供重要保障。咨询机构Safras&Mercado周五预测，巴西2025年大豆出口量预计为1.07亿吨，高于2024年的9700万吨。美国农业部周度出口销售报告显示，截至10月10日当周，美豆出口销售合计净增170.27万吨，符合市场预期。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周五下跌0.77%，收到油价下跌的拖累。

 

【大豆】主产区大豆收割近尾声，新豆上市量增加，供需矛盾突出，购销不旺。黑龙江各地大豆收购价格持续偏弱运行，其中蛋白含量高于39.5%的新豆收购价格多在1.92元/斤左右。农业农村部10月报告维持2024/25年度中国大豆2054万吨产量预估值不变。国储、省储连续拍卖国产陈豆，维持低成交或流拍状态。周五豆一期货市场小幅收高，保持低位震荡状态，技术上仍处弱势。当前陈豆抛储与新豆集中上市明显放大供给压力，国产大豆主要用于食品领域，尽管与进口大豆价差已收窄至300元/吨左右，但压榨窗口仍无法打开，在缺少政策支持的背景下，供给过剩令豆一期货市场尚未止跌。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价互有涨跌，沿海豆粕报价多运行在2950-3000元/吨之间。东莞菜粕报价上涨10元吨至2280元/吨。美豆止跌回升，市场看空情绪缓解，油厂开工率保持高位，库存压力下粕价涨幅依然受限。周五国内粕类期货市场先抑后扬震荡收高，美豆探底回升以及国内油脂自高位回落缓解粕类市场抛压，但粕类期货持仓大幅下降，资金追涨情绪依然谨慎。美豆收割近尾声，巴西天气题材持续性较弱，美豆基本面支撑仍显不足。9月进口大豆量同比增幅超过50%，前三季度中国进口大豆量同比增长8.1%，而同期全国工业饲料产量同比下降4.3%，供应过剩仍限制粕价回升。受美豆大幅回落拖累，国内粕类期货市场的反弹行情将再度受挫。

 

【油脂】周五CBOT豆油期货市场冲高回落震荡收低，技术上呈现反复震荡状态。周五马来西亚棕榈油期货市场先扬后抑收盘下跌，在创出反弹新高后遭遇获利了结盘打压，周度跌幅超过2%。近期洪水过后，东南亚棕榈油产区的干燥天气有望持续到月底。天气条件改善，利于产地棕榈油产量恢复。周五国内油脂期货市场冲高回落剧烈波动，收盘互有涨跌。棕榈油期货盘中跟随外盘创下逾两年高点，随后因获利回吐情绪快速释放而出现跳水行情，并拖累豆油和菜油期货回吐大部分日内涨幅。由于油脂板块近期累计涨幅较大，高位多空分歧加剧易引发盘面剧烈波动。随着产地天气条件改善，棕榈油减产题材炒作有望降温，国内油脂板块高位回调的压力也将增加。

 

 

 

 

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