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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美国9月零售销售超预期环比增长0.4%，凸显消费继续支撑经济，上周首次申请失业救济人数24.1万低于预期，两份经济数据令交易员下调美联储年内降息押注，但是美股继续历史新高，大宗商品中外围定价品种也明显偏强。昨日地产会议被大部分投资者解读为不及预期，黑色系大跌，玻璃甚至出现跌停的走势。对于当前的行情，我们的观点未发生变化，黑色系因为政策不及预期回落，强预期逐渐消散，行情转为基本面定价，预计宽幅震荡；而外围定价尚处在高位品种如铝、锌等，高位上行压力极大。

 

【股指期货】昨日的地产会议中，将通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造和危旧房改造，年底前将“白名单”项目信贷规模增加至4万亿元等政策超出市场预期，但是收储政策略低于市场，引发市场预期过满后的退潮，地产等板块成为压盘主力，沪指跌破3200点，指数呈现继续调整的态势。

 

【贵金属】黄金市场来看，拒不回调，远超模型估值是其基本的特征。从表现上看，一定时期黄金价格波动呈现合理的涨跌，而另一些时期，黄金在没有金融公允价值支撑的情况下上涨，今年这两种情况交替出现，黄金成为最强的品种。对于黄金，尊重其趋势是基本要求，预先假设的逻辑应让位于盘面，目前黄金观望为宜。对于当前行情，我们建议耐心等待调整行情结束，目前位置观望为宜。

 

【碳酸锂】碳酸锂正式跌破7万元整数关口，走势极弱，但是符合我们的判断和预期，我们也无数次提醒高位卖保的机会。长远看碳酸锂供应过剩趋势不变，但短期内的供应收缩，需求回暖使得基本面阶段性的改善，且价格处于低位，对利多消息反应敏感，当前也正好处于政策窗口期，目前位置追空并不适宜。不过反弹后的套保压力仍限制其上方高度，尤其是8万以上卖保压力极大，这点需要注意。

 

【铜】国内政策刺激带来的利好情绪有所减弱，铜价出现回落。Q4季度铜精矿TC/RC加工费上调至35美元/吨和3.5美分/磅，铜精矿供应紧张影响，炼厂利润修复，前期刚投产的冶炼厂出现检修，10月份电解铜产量97.56万吨环比减少2.87%，同比减少1.61%。已进入传统旺季，下游开工未达预期，铜高价抑制下游开工水平，电源投资持续低迷，地产情况也不尽如人意，消费品依靠以旧换新政策的支持表现仍有望企稳反弹。宏观情绪还是偏暖，铜价将继续高位运行。

 

【锌】海外冶炼厂有减产的预期，加工费还是偏低，锌矿供应还是偏紧的。9月国内精炼锌产量预计49.93万吨，环比增加2.67%，1-9月累计产量465.68万吨，累计同比减少3.94%。随着原料库存缓解，预计企业生产将继续改善，而且进口锌锭出现大量涌入的情况，供应得到了及时的补充。近期宏观因素影响仍占主导，供应的支撑力度有所减弱，短期内基本面暂无法提供明显上行动力，预计沪锌宽幅震荡为主。

 

【钢材】昨日，五部门就促进房地产市场平稳健康发展召开发布会。根据发布会内容，整体政策并未超出市场预期，甚至低于预期水平。受此影响，A股地产企业和地产链相关商品均大幅下跌。正如我们此前所述，本轮钢价上涨主要由政策驱动，基本面的改善仍需时间传导。鉴于此，我们认为短期内基本面与悲观情绪将形成共振，钢价走势偏弱。

 

【铁矿石】在五部门发布会后，地产政策不及预期，市场情绪由强转弱，呈现回归基本面定价的态势。从基本面来看，铁矿石供应依旧偏强，需求虽有边际好转但整体仍然偏弱。考虑到近期情绪波动仍较大，单边行情可能难以出现，建议投资者注意控制风险。

 

【原油】关于原油市场前景，我们认为，至少全球第一大原油消费国来看，美国能源需求未来半年左右或将难有起色。产业层面上，随着气温下降，三季度北美出行旺季已经结束，汽油需求表现平淡，美国炼厂裂解利润持续回落。预计四季度美国汽油消费季节性下滑，油品需求整体都将边际减弱，炼厂利润将被压缩在低位，美国原油需求偏弱将对油价带来下行压力。宏观层面上，美联储已经开启降息周期，然而控通胀前提下进一步刺激经济增长的难度较大，非农就业情况也面临较大不确定性，市场对美国经济和消费增长持担忧情绪。政策层面上，11月5日美国大选备受关注，目前从各方了解到特朗普胜选率走高，如果他能够卷土重来，料将会继续推行上一任期的能源政策，支持页岩油气等传统能源的发展。综上，短期原油走势不确定性较强，油价波动率可能会进一步放大，宜轻仓观望防御风险为主。

 

【尿素】节后以来，尿素期货价格高开低走，业者心态仍保持谨慎。尽管宏观政策不断有利好消息释出，产业上也有尿素装置计划检修，但下游需求恢复不及预期，尿素企业库存仍处于偏高水平。在炒涨情绪冷却后，尿素工厂报价逐渐稳中下调，终端需求的不温不火制约下，实盘交投活跃度衰减，短期行情或延续震荡调整。需求端之所以不及预期，主要是秋肥市场支撑力度不足，随着下一季的种植结束，供需格局再次转向宽松局面，尿素仍未摆脱下行阶段。不过11月以后存在山西环保、西南限气、淡储启动等一系列利好因素，预计尿素价格或难跌破年内前低，四季度价格重心大概率高于三季度。

 

【豆类基本面】受低吸买盘支撑，周四CBOT大豆期货市场止跌回升，盘中豆油和豆粕同步收涨。美豆收割工作快速推进，市场等待11月初美国大选结果。美国农业部周度出口销售报告前，市场预计上周美豆出口销售净增区间为100-225万吨。巴西大豆种植压力随着降雨的出现获得改善，来自南美的天气支撑下降，美国农业部在10月供需报告中维持巴西大豆产量1.69亿吨的创纪录规模。国际谷物理事会（IGC）发布的报告显示，2024/2025年度全球大豆产量预计为创纪录的4.21亿吨，同比增加7%。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周四下滑0.02%，油价回升缓解商品市场整体跌势。

 

【大豆】主产区大豆收割近尾声，新豆上市量增加，供需矛盾突出，购销不旺。黑龙江各地大豆收购价格持续偏弱运行，其中蛋白含量高于39.5%的新豆收购价格多在1.92元/斤左右。农业农村部10月报告维持2024/25年度中国大豆2054万吨产量预估值不变。国储、省储连续拍卖国产陈豆，成交率始终不高。周四豆一期货市场先扬后抑震荡收低，商品普跌加剧市场抛压，技术上保持跌势。当前陈豆抛储与新豆集中上市明显放大供给压力，国产大豆主要用于食品领域，尽管与进口大豆价差已收窄至300元/吨左右，但压榨窗口仍无法打开，在缺少政策支持的背景下，供给过剩仍在主导盘面弱势。

 

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价整体回落，各地跌幅在10-40元/吨，沿海豆粕报价多运行在2960-3020元/吨之间。东莞菜粕报价下跌30元吨至2270元/吨。美豆进入连跌模式，成本回落令油厂挺粕乏力，粕价承压跟跌。周四国内粕类期货市场反弹受阻增仓下跌，结束周初的抗跌状态，价格重心下移。美豆收割压力显现，巴西产区降雨缓解种植压力，外部大豆供给保持宽松。9月进口大豆量创同期新高，油厂开工率维持高位。国内豆粕库存尽管回落，但超过100万吨的库存依然偏高。菜粕进入需求淡季，中加贸易摩擦的提振效应减弱。国内宏观情绪回落，商品市场再现普跌局面。隔夜美豆虽止跌回升，但基本面支撑仍显不足，国内粕类期货市场有望跟随美豆对近期的回调行情展开修正。

 

【油脂】周四CBOT豆油期货市场止跌反弹，技术上呈现反复震荡状态。周四马来西亚棕榈油期货市场收盘下跌，受到相关植物油疲软走势的拖累。三家船运调查机构预估10月1-15日马来西亚棕榈油出口环比增长14%-27.1%，其中对印度出口增幅明显。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，10月1-15日马来西亚棕榈油产量环比减少7.6%。出口增加、产量下滑为马来西亚棕榈油高位运行提供内在支撑。周四国内油脂期货市场冲高回落震荡收低，在国内商品普跌环境下油脂市场反弹节奏受到干扰。产地棕榈油提前进入减产周期，马盘棕榈油高位运行，为国内棕榈油带来较强成本支撑。豆油和菜油期货在技术上高位阻力增加，但棕榈油期货仍处上行通道，对利多题材较为敏感，对整个油脂板块的引领作用依然偏强。

 

 

 

 

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