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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美国9月Markit制造业PMI创15个月新低，服务业扩张速度放缓，预期有所恶化，值得关注的是，价格指数明显攀升，但是服务业表现强势，PMI增速下滑。数据刺激之下，美股再度冲高，美元类资产继续处在“无论经济数据好坏，均利多”的逻辑之中。从工业品的表现来看，内盘品种已经再度回落，但是外围定价品种依然由美股主导的金融属性所支配，走势较强。我们认为高位的品种，除黄金这种纯金融属性资产，可能存在回落的风险。

 

【股指期货】两市震荡回升，走势依然较弱。对于指数弱势的原因，我们强调除了经济数据仍待回升因素之外，政策端力度不及预期也引发了市场情绪走向悲观。今日9时国新办举办新闻发布会，央行、金融监管总局和证监会将参与会议，建议密切关注政策方向的变化。如果出现力度较大的政策，预计对市场情绪有明显提振。

 

【贵金属】黄金高位震荡，正处在强势上涨行情中。9月份PMI数据表明产出持续强劲扩张，这与第三季度2.2%的GDP年化增长率相一致。但数据结构来看，制造业持续下滑以及商业信心下跌明显，美国经济增长对服务业的依赖程度愈发上升。另外，商品和服务价格均以六个月来最快的速度上涨，服务业的投入成本以一年来最快的速度上涨，显示通胀的韧性也并未完全消退。不过对于黄金而言，我们之前强调的三大因素（美债收益、货币属性、美元类资产强势）三大因素轮番刺激黄金走强。但目前逻辑仍需让位于盘面，其上涨动能仍在暴力释放。

 

【碳酸锂】我们近期强调，碳酸锂基本面短期内好转，9月供需暂逆转至小幅去库。在正极厂低库存的状态下，旺季备库将对月内日度价格回弹提供一定动力；但现有上游及贸易商碳酸锂库存高企，将对价格上行程度形成制约；同时蓄水池货源外流或将对现货流通产生冲击，而对现货价格产生影响。我们的观点不变，如果碳酸锂价格反弹幅度过大，存在卖保价值。

 

【铜】美联储降息幅度超市场预期，在美国经济数据未明显走差的情况下，预防性降息的意味更浓，对市场情绪偏积极，铜价高位运行。短期零单TC低位，冶炼利润亏损，TC低位下市场对9月国内冶炼厂减产预期渐强，叠加部分冶炼厂检修，冶炼产量或将偏紧。1-8月我国精炼铜累计进口量为250.1万吨，累计净进口量为209.8万吨，同比增长0.7%。精废价差小幅扩大，再生铜供应偏紧。国内下游需求力度不强，新订单不多，导致下游对价格非常敏感，预计随着价格上涨，追高意愿将明显减弱。订单仍在释放，现货升水走高，预计铜价短期将延续震荡上行走势。

 

【铝】几内亚雨季影响，矿石发运量偏低；氧化铝产能的集中检修季；叠加北方采暖季大气污染等环保方面政策的影响，将频繁出现阶段性的停产减产，造成供需错配，四季度氧化铝期货价格处于高位。电解铝市场无启停和复产等明显产能变动，全行业运行产能继续稳定在4350万吨水平。而面临需求疲软的压力，工业型材需求仍将是主要支撑，未来四季度，季节性去库仍在10-11月仍值得期待，随着需求下滑，后期或再度转为累库。铝价保持震荡，上方空间较小。

 

【钢材】LPR未随美联储降息下调，市场下调对政策的预期，尽管如此，当前钢材价格与库存都处于历史极低位置，需求短期也受到节前备货的提振，考虑到近期国务院向市场传达未来两年不低于10万亿的经济刺激，政策预期对钢价仍有支撑。

 

【铁矿石】国内降息预期落空，铁矿价格再创年内新低。考虑到临近国庆，部分高炉复工复产、吨钢利润修复及大规模经济刺激的预期，我们认为矿价大幅下跌的概率不大。

 

【原油】过剩预期提前被交易后，原油市场悲观情绪短暂缓解，在目前库存不高的条件下，油价低位表现出一定抗跌性。EIA高频数据显示，美国商业原油库存仍处于五年同期低位，特别是俄克拉荷马州库欣地区库存环比减少197.9万桶至2271.1万桶，令WTI原油交割中心接近可操作库存下限，这限制了金融市场资金继续做空原油的空间。然而，当期美国原油库存的大幅下降，很大程度上是由飓风造成美湾海上石油钻井平台关停的短期性因素所致。今年三季度北美市场并没有重现过去的旺季行情，随着时间推移，进入10月中下旬之后，原油库存将再次转入季节性累库阶段。事实上，近期除战略储备外的美国油品库存总量已经回升了大约1%，反映出终端需求尤其是汽柴油消费表现不够强劲。因此，油价修复反弹的力度和持续性有限，当市场交易逻辑重新回到对基本面疲弱的担忧，油价仍将面临下行压力。

 

【橡胶】天然橡胶市场焦点集中于上游，带动产业链延续被动去库，短期超涨挤出后仍维持高位。由于台风过境造成的破坏尚未恢复，天然橡胶原料和成品货少价高，叠加海外减产令进口持续同比下滑，国内橡胶库存持续降至近年偏低水平。然而应该注意到，目前橡胶下游需求回暖不及预期，尤其是内需市场延续下行态势。截至9月下旬，山东地区全钢胎企业开工率57.41%，环比下降3.77%；国内半钢胎企业开工率77.08%，环比上升2.63%。半钢胎开工逆势景气，主要受出口订单良好支撑，8月中国橡胶轮胎出口同比增长6.52%。国内终端消费表现不佳，8月中国汽车市场销量245.3万辆，同比下降5%；其中，商用车销量同比下滑12.18%，重卡销量同比下滑12.24%。金九银十传统旺季仍有概率证伪，若后期没有新的天气题材，去库节奏将放缓并进入累库阶段，胶价面临冲高回落的风险。

 

【尿素】日前，2024-2026年度国家化肥商业储备项目发布，规则相较去年有所修改，整体对尿素行情的支撑不及预期。本轮氮磷及复合肥承储责任期延长至2年，即划分为2024/2025年度、2025/2026年度2个具体年度执行，每年度储备时间为6个月。政策具体规定了收储月份每月的月末考核标准，其中，2024/2025年度储备时间内第一个月至第四个月月末库存量分别为不低于储备任务量的10%、30%、50%、70%，第五月末库存量不低于100%。今年储备开始时间延后了一个月，月末考核标准较去年规则修改前有所宽松。此外，本次下调了多数区域对尿素的最低要求占比，之前是尿素占比不低于30%，今年修改为不低于20%。回顾往年，通常在收储开始后的第三到四个月间容易出现集中采购，但最新的淡储规则主要是拉长了收储进度，尿素采购需求预期较为分散，供需紧张的结构性行情发生概率降低。

 

【豆类基本面】受助于巴西播种天气和美国大豆收成的不确定性，周一CBOT大豆期货市场强势反弹，盘中豆油和豆粕同步回升。美国农业部公布的作物生长报告显示，截至9月22日当周，美国大豆优良率为64%，高于市场预期的63%；当周美豆收割率为13%，符合市场预期，去年同期为10%，五年均值为8%。周一民间出口商向美国农业部报告向未知目的地出口销售16.5万吨美国大豆。当前大宗商品基金持有大量美豆期货净空头寸，使得市场在出现利多因素后更容易引发空头回补推动的涨势。行业分析机构AgRural周一表示，截至9月19日，巴西大豆种植率为0.9%，低于上年同期的1.9%。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数上涨0.62%，美联储降息效应持续显现，黄金升至历史新高。

 

【大豆】主产区大豆进入生长末期，东北天气条件较好，新豆收割上市量陆续增加。农业农村部9月报告维持2024/25年度中国大豆2054万吨产量预估值不变。国储、省储以及企业拍卖豆源明显增多，拍卖底价虽有所下调，但成交率不高。周一豆一期货市场延续弱势整体收低，市场看空预期强烈，各合约纷纷破位再创新低。国产新豆上市压力显现，供给过剩令市场保持独立性，豆一期货市场维持弱势调整行情。

 

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价小幅回落，各地跌幅在10元/吨，沿海豆粕报价多运行在3000-3100元/吨之间。东莞菜粕报价下跌30元/吨至2350元/吨。巴西大豆因旱情延迟播种缓解美豆丰产压力，国内豆粕库存高企，油厂挺价动力受限，粕价维持震荡调整状态。周一国内粕类期货市场延续震荡调整行情，美豆电子盘止跌回升缓解国内市场抛压。美豆净空基金月底前调仓为美豆带来一波涨势，巴西大豆种植率落后常年水平，美豆市场在四年低点处积极寻找利多支撑。国内进口大豆到港量偏高，节前开工率居高不下，豆粕去库节奏放缓，近端供应压力仍可能限制粕价回升，远期市场有望跟随美豆保持偏强状态。

 

【油脂】周一CBOT豆油期货市场继续震荡收涨，技术上呈现六连阳，保持反弹节奏。周一马来西亚棕榈油期货市场继续震荡上行，虽因印度加工企业取消订单而失守日内高点，但减产预期仍支撑市场抗跌，价格重心继续上移。马来西亚气象部门表示，季风季节预计将于今日开始，并将持续到11月初。受风暴和洪水影响，马来西亚棕榈油产量面临不确定性。据船运检验机构AmSpecAgri和ITS估计，马来西亚9月1-20日棕榈油出口环比增幅分别为6.8%-10.1%。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降7.01%。出口增长、产量下降缓解库存压力，为棕榈油价格走强提供内在支撑。周一国内油脂期货市场走势分化收盘互有涨跌，夜盘则整体保持升势。马来西亚异常天气引发棕榈油减产担忧，产地棕榈油的炒作题材在国内市场持续发酵。三大油脂期货交替领涨，内外盘形成强势联动，对利多题材敏感，技术上保持反弹节奏。近期商品市场情绪频繁切换，注意假日前情绪变化对油脂反弹行情的干扰。

 

 

 

 

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