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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美联储降息刺激美元类资产，以及国际定价的大宗大幅上扬，但是国内LPR利率未下跌，引发地产链品种大幅回落，黑色系等品种再度回到前低的位置。目前市场走势较为割裂，外围定价品种明显是金融属性定价，而内盘品种是基本面和预期定价。对于当前的行情，我们认为工业品短期之内难有大的趋势行情，忌追涨杀跌。

 

【股指期货】美联储降息刺激全球股市暴涨，甚至港股也大幅反弹，但是A股仍处在痛苦的磨底期，走势低迷。对于指数显著偏弱的原因，除了宏观环境之外，A股市场未迎来降息的政策加持，引发市场悲观情绪也是重要原因。本周将逐渐进入节前最后一周，预计市场风险偏好难以大幅回升。操作上建议谨慎为主。

 

【贵金属】黄金连续大涨，走势极其强劲。黄金的走势与所有的大宗商品几乎都不一致，金油比、金铜比逐渐创记录，凸显货币属性对其走势的加持。黄金的定价在美债收益率、货币属性、美元类资产三者之间反复切换，甚至经常三个因素同时催化，逐渐形成只涨不跌的“肌肉记忆”。对于金价，理性的做法是尊重其趋势，中期看，观望为宜。

 

【碳酸锂】供给端整体仍偏宽松，智利碳酸锂出口量下降，锂辉石发运量也有减少，9月预计供给的边际增量逐步缓和，上周的周度产量数据减少。需求上看，需求端短期有明显边际好转，下游采买意愿增强。头部三元改善带动一定需求增长，近期材料订单整体增加，节前预计还有一定补库量。从短期供应看，供需关系好转，但是从中期角度看，过剩的态势未明显改变，如果大幅反弹可继续关注卖保机会。

 

【钢材】当前钢材价格与库存都处于历史极低位置，尽管需求短期没有超预期的表现，但钢厂成材及粗钢产量都已止跌。与此同时，临近75周年国庆，政策预期再度走强，我们认为对于钢价不宜过于悲观。

 

【铁矿石】近期钢厂持续增持，库存降幅收窄，临近国庆假期，补库需求增强。尽管短期终端需求依旧低于往年同期，考虑到政策预期与低库存及钢厂增产情况，我们认为对于矿价不宜过于悲观。

 

【原油】尽管美联储正式开启降息周期，叠加中东黎以冲突再起，令原油走势暂时止跌企稳，但市场仍不愿支付风险偏好溢价。全球经济复苏节奏明显放缓，制造业和运输业景气程度低迷，令能源需求增长乏力，打压原油市场前景预期。从三大权威机构近期报告来看，国际能源署、美国能源信息署、甚至欧佩克均下调今明两年全球原油需求增速预测。展望后市，夏季旅行高峰期过后汽油消费下滑，美国原油和成品油库存季节性回升；另一方面，OPEC+产油国控产保价政策边际递减，原油市场格局供强需弱此消彼长。摩根士丹利预测，2025年全球原油市场将出现大约100万桶/日的过剩；高盛也基于过剩预期，将油价多空博弈阵线从75-80美元区间下调至70美元左右。

 

【橡胶】本轮天然橡胶价格上涨的直接原因是，海内外主产区极端天气导致原料供应受限。受厄尔尼诺-拉尼娜气象周期影响，本轮割胶季东南亚先是出现高温干旱，后又持续强降雨，使得割胶作业难以顺利开展，近期的台风摩羯更是将天气炒作情绪放大到极点。原料上量进程迄今可谓是一波三折，对于2024年全球天然橡胶总产量，我们认为供应弹性有限的情况下，旺季亦难弥补前期减产造成的损失。理论上，胶价大幅上涨将刺激胶农割胶活动，但从橡胶树种植周期来看，2015年后鲜少有新种植面积，这意味着数年内都缺乏新增产能投放。自2023年开始，泰国南部主产区已进入持续减产阶段，印度尼西亚也面临橡胶树老龄化的问题，马来西亚目前天然橡胶产量不及峰值水平的五分之一。从割胶面积的变化来看，三大产胶国产量释放接近极限，即使排除天气因素扰动，未来趋势性减产已成定局。

 

【豆类基本面】周五CBOT大豆期货市场经历双边震荡后收盘小幅下跌，受累于美豆丰收前景以及天气预报显示巴西作物将迎来及时降雨，盘中豆油收涨豆粕下跌。美国大豆进入收割季，新豆上市量将快速增加。美国农业部称，民间出口商报告向中国出口销售12.1万吨美国大豆。美豆价格回落至四年低点，抄底买盘改善美豆出口需求。分析机构Safras周五表示，巴西大豆种植率为0.5%，低于上年同期的1.6%和五年均值1.5%，并预估新季巴西大豆产量将达到1.7178亿吨，高于此前预测的1.7154亿吨。巴西干燥天气引发种植延误担忧，成为近期美豆止跌回升的主要支撑，随着巴西产区降雨缓解作物种植压力，全球大豆供给过剩将重获市场重视。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数上涨0.07%，美国降息和中东紧张局势继续为大宗商品市场带来抗跌支撑。

 

【大豆】主产区大豆逐渐进入生长后期，东北天气条件较好，已有零星新豆收割上市，大面积收割上市期在国庆节前后。农业农村部9月报告维持2024/25年度中国大豆2054万吨产量预估值不变。国储、省储以及企业拍卖豆源明显增多，拍卖底价虽有所下调，但成交率不高。周五豆一期货市场延续弱势整体收低，持仓大幅增加，各合约相继破位下行再刷新低。国产新豆上市压力显现，供给过剩加剧市场抛压，豆一期货处于新一轮震荡寻底行情。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕报价继续下跌，各地跌幅在10-20元/吨，沿海豆粕报价多运行在3010-3100元/吨之间。东莞菜粕报价下跌20元/吨至2380元/吨。美豆丰产压力逐步兑现，国内豆粕库存高企，炒作情绪降温，两粕现货连续回落。周五国内粕类期货市场延续震荡偏弱行情，夜盘跌幅明显扩大。巴西旱情出现缓解迹象，美豆丰产预期正在兑现，国际贸易摩擦炒作情绪下降，国内豆粕市场重回供需基本面指引。目前国内豆粕虽已进入降库周期，但进口大豆到港量充足，放缓豆粕去库节奏，近端供应压力仍不利于粕价回升。如巴西旱情得到有效改善，国内粕类期货市场获利回吐压力将进一步升高。

 

【油脂】周五CBOT豆油期货市场继续震荡回升，技术上呈现五连阳，价格重心上移，弱势状态持续缓解。周五马来西亚棕榈油期货市场大幅反弹，周度涨幅达到3.5%，出口增加、局部降雨过多引发的减产预期以及来自中国油脂市场的强势带动是近期马来西亚棕榈油市场走强的主要动力。据船运检验机构AmSpecAgri和ITS估计，马来西亚9月1-20日棕榈油出口环比增幅分别为6.8%-10.1%。周五国内油脂期货市场保持强势整体收涨，油强粕弱特征明显。马来西亚异常天气引发棕榈油产量下降的担忧，产地棕榈油的炒作题材在国内市场迅速发酵，内外盘强势联动，进口棕榈油成本升至五个多月高位，油脂板块对利多题材较为敏感，整体仍保持震荡偏强节奏。此外，近日国内商品市场情绪频繁切换，对油脂期货市场的外溢影响较大，需注意商品市场整体抛压对油脂板块反弹节奏的干扰。

 

 

 

 

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