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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美国8月非农报告喜忧参半，新增就业不及预期，但是失业率和薪资增速符合预期，美联储理事沃勒鸽派发声，不排除未来数据恶化后更大幅度降息。就业数据中的不佳部分主导市场对衰退交易的预期，周五美股大跌，纳指跌2.6%。标普大盘和罗素小盘股指连跌四日，大宗商品震荡下行。从影响因素看，部分投资者交易衰退预期对外围定价品种走势影响较大，但是内盘品种仍取决于地产和消费主导的内需，整体看宏观面变化不大，市场弱势态势较为明显。

 

【股指期货】两市延续下行，上周主要指数均明显下行，市场成交清淡。对于当前行情，投资者对未来预期偏弱是主要原因，尤其是内需仍待提振，而外需也可能面临压力的情况下。8月全球制造业PMI进一步收缩，发达国家中美欧明显走弱，多数新兴市场国家也边际下行，显示全球制造业复苏进程明显受阻。对于当前行情，建议耐心等待调整结束。

 

【贵金属】黄金走势之强，超出想象，逐渐取代美股成为“无论经济数据好坏，均利多黄金”的头号资产。我们在过去的行情中屡次见识过这种现象，基于驱动和其所处位置来看，目前的黄金没有中线买入价值，短期走势跟随宏观因子变动，我们适当提醒金价波动加大的风险。

 

【碳酸锂】近期国内供给端锂盐厂开工连续2周微增；进口方面，智利7、8月出口数据环比回落，进口数量也有减少预期，库存连续2周小幅下降。长期来看，碳酸锂供应过剩格局暂难改善，整体价格下行趋势不变。短期来看，下游补库，澳洲锂辉石产量有望下降，但因宏观数据偏弱，反弹走势较为曲折。目前位置短期锂价走势较为复杂，参与难度相对较大。

 

【铜】海外主要矿山的供应中断持续，现货TC降至低位，预计矿端短期紧缺格局将难以缓解。加工费走低，冶炼厂利润受到挤压，但电解铜产量持续增长，供应收缩预期落空。随着政策不明朗，阳极铜供应紧张，数家冶炼厂选择减产应对原料端短缺。铜价下调后线缆企业开始主动补库，工程类电网投资招标进度陆续启动，但地产竣工仍未见起色拖累家装和建筑建材用铜需求，整体铜价回落后国内消费呈稳步复苏的状态，线缆释放订单带动铜杆企业恢复开工。终端消进入弱复苏周期，社库持续回落，终市场情绪偏悲观，铜价维持震荡偏弱思路。

 

【锌】海外矿山出产整体增幅有限，加之海外炼厂复产，对矿石需求增加，部分矿山项目延后，全球矿端偏紧格局暂未改善。当前锌精矿加工费来到历史低位，锌冶炼厂利润水平已达历史性低位，大量冶炼企业于7月份开始减停产。需求端，今年北方雨水天气增多，户外施工受限，叠加消费淡季因素影响，8月下游开工整体偏弱，锌价虽破位下跌，但下游采买依旧较为有限，市场成交清淡，库存去化有限。矿端紧缺及供给端收缩依旧是锌价的重要支撑，短期受宏观面情绪扰动较大，后续考虑传统“金九银十”消费旺季及中秋、国庆双节前的惯例补库，下游采买有望好转，预计锌价回调空间有限，中长期维持逢低布多思路

 

【钢材】上周钢价大幅下跌，螺纹主力周度跌幅达7.5%。进入到旺季，但终端需求未显著增加，同时地产刺激政策预期也落空，市场开始交易悲观预期。考虑到目前钢厂盈利水平到达史低值，行业亏损加剧，多家钢厂破产，粗钢去产能进程或已开启，矿价将继续拖累钢价。

 

【铁矿石】美国非农就业数据低于预期，同时过去两个月的非农就业量也被大幅下调，市场对美国经济衰退的担忧再度提起。矿价再度面临内需不足，外盘杀估值的双重压力。我们预计短期矿价下行的趋势不会发生改变。

 

【原油】国际原油价格大跌背后，除了对基本面过剩预期的交易，现在更多是金融资金做空的结果。随着市场对美国和亚洲地区原油需求担忧加剧，基于量化算法的对冲基金大量抛售近月原油期货合约，负面情绪共振引发多头踩踏和油价暴跌。根据ICEFuturesEurope和CFTC数据，衡量对冲基金对原油价格看涨程度的重要指标—非商业净多头持仓，已经降至2011年有统计以来的最低水平。目前，多种迹象显示原油需求前景延续疲弱，对于供应过剩的预期愈发浓厚，乃至OPEC+将自愿减产措施延长至11月底的决定也未能提振油价走势。日前，高盛将2025年Brent基准原油价格预测区间下修至70-85美元，我们认为在这一位置上仍面临较大的下行风险。

 

【橡胶】现阶段天然橡胶行情由供应端主导，而天气是上游重要的影响因素。日前，超强台风“摩羯”先后登陆我国海南、广东和越南北部等地区，实际造成的破坏力超出预期，气象灾害将对割胶工作造成较大阻碍。从台风路径来看，此次受灾地区多为天然橡胶产地，大量降雨令割胶作业短期无法开展，若橡胶树出现倒伏对供应端扰动可能会更久。按照以往经验，因暴雨减少的割胶量一两周即可恢复，而胶林一旦遭受永久性破坏至少7年才能弥补。不过客观来讲，海南产区天然橡胶产量仅占全球的2%左右，且原料很多用作制浓乳，并不是RU交割品国产全乳胶的主产地。初步估计，本次台风最终对天然橡胶产量的影响相对有限，但需要警惕后期泰国南部主产区发生极端天气的风险。

 

【豆类基本面】丰产压力及商品市场抛售潮令美豆市场遭遇获利了结，周五CBOT大豆期货市场大幅回落，11月大豆合约勉强守住1000美分关口，盘中豆油跌幅大于豆粕。随着美豆即将进入收割期，多家机构预期美国大豆将取得大丰收，供给压力再度成为美豆反弹的阻力。美国农业部公布的周度出口销售报告显示，截至8月29日当周，美豆出口销售合计净增143.07万吨，符合市场预期。近期低价美豆改善出口需求，为美豆因增产压力出现的弱势行情起到缓冲作用。巴西大豆主产州将于9月中旬开始播种新季大豆，创纪录的旱情可能令巴西大豆播种工作推迟，但目前还不是巴西天气的交易时间。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周五下跌1.6%至七个多月低点，原油等大宗商品普遍下挫。

 

【大豆】主产区大豆进入生长后期，东北天气条件整体利于大豆成熟。农业农村部8月份维持2024/25年度中国大豆2054万吨产量预估值不变，此前市场担忧的东北大豆减产未获官方认可。中储粮本周继续进行多场次国产陈豆竞价销售，为秋季新豆收购腾出库容，黑龙江地储也在组织国产大豆拍卖。拍卖底价虽不断下调，但成交率整体不高。周五豆一期货市场窄幅震荡小幅回落，技术上仍保持震荡攀升节奏。国产大豆长期供过于求，东北主产区新豆即将上市，陈豆抛压不减，进口大豆供给充足，在美豆承压回落后豆一期货市场上行驱动将明显减弱。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价小幅回升，多地涨幅在10-20元/吨，沿海豆粕报价多运行在3060-3140元/吨。其中张家港报价3060元/吨，天津报价3140元/吨，东莞报价3080元/吨。东莞菜粕报价持稳为2410元/吨。美豆需求强劲缓解产量压力，中国对加拿大油菜籽发起反倾销调查的利多消息仍在发酵，市场看空情绪弱化，粕价维持震荡攀升状态。周五国内粕类期货市场继续走强，盘中豆粕期货稳步上涨表现强于菜粕，菜粕期货虽自日内高点回落，但价格重心继续上移，粕类期货市场整体保持反弹节奏，豆粕和菜粕价差收窄至一年低位。中加贸易紧张这一利多题材引发菜粕供给担忧，资金炒作热度不减，并有向豆粕市场外溢迹象。美豆遭遇抛压重回增产题材，国内粕类期货市场调整压力将再度增加。

 

【油脂】周五CBOT豆油期货市场大幅下跌，商品市场普跌重挫买盘人气。周五马来西亚棕榈油期货市场逆转早盘涨势震荡收低，库存攀升限制市场追涨。在本周二马来西亚棕榈油局（MPOB）月报前，有调查显示，8月末马来西亚棕榈油库存预计升至186万吨，环比增加7.31%，达到六个月来最高水平。市场等待MPOB月报提供新指引。马来西亚棕榈油协会（MPOA）表示马来西亚8月棕榈油产量环比增长4.52%。国内油脂市场方面，三大食用油供给平稳，豆油因性价比提升，替代性消费增加，菜油有利多题材支撑而保持抗跌状态。棕榈油进口成本小幅回落，进口利润回升较慢。周五国内油脂期货市场宽幅震荡冲高回落收盘互有涨跌，粕强油弱特征突出，夜盘豆油和棕榈油期货承压调整，菜油较为抗跌。商品市场遭遇系统性抛压，国内油脂期货难以独善其身。

 

 

 

 

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