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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

【宏观策略】美国8月ISM制造业指数从八个月低点升至47.2，略高于7月的46.8，但连续第五个月处于收缩区间。同日稍早公布的Markit制造业PMI数据显示，美国8月Markit制造业PMI终值47.9，低于预期和前值的48。美国经济数据重燃衰退担忧，而处在巅峰期的AI泡沫对利空反馈较为敏感。美股大跌之后，国际定价的大宗也大幅下跌。所幸我们近期反复强调了外围定价品种面临的风险，目前仍坚持这一观点。

 

【股指期货】两市在权重股补跌的情况下回落，但是中小类指数走势较强，中证500和1000指数近期走势较强。对于当前行情，建议密切关注新三样为代表的新经济行业“供给侧改革”情况，以及密切关注包括存量房贷调整等重磅政策是否能够落地。目前市场情绪有所改善，但是力度依然不足，短期内保持观望，建议继续关注指数企稳后反弹机会。

 

【贵金属】黄金走势之强，仍远超我们预期，核心仍是黄金是美元类资产较为坚固的堡垒。对于黄金，我们的观点不变，其美元类资产标签的角色最终也会褪色。对于黄金，目前位置适合观望，注意补跌的风险。

 

【碳酸锂】碳酸锂基本面变化不大，短期旺季备货改善一定程度供需弱势的矛盾，需要关注持续力度。上周现货市场采购畏高，而产能过剩仍在，价格反弹修复部分利润后产量预计仍高，短期过剩幅度改善与长期大幅过剩需要以低利润限制产能释放并存，盘面价格走跌靠近澳矿边际成本附近后，关注企业生产动态及旺季下游补库力度。我们的观点不变，如果锂价反弹幅度过大，仍具备卖保价值。

 

【铜】美国宏观数据表现出的强韧性也使得美元指数得到一定支撑，有色集体弱势震荡。部分地区未执行783号文，要求再生杆厂恢复生产才发放7月税收返还，再生铜需求提升进而对精铜产生影响，国内废铜偏紧或逐步显现，铜精矿加工费偏低，冶炼利润不佳下电解铜产量维持高位。下游消费成交热度回升有限，终端消进入弱复苏周期，叠加库存累计，市场情绪偏悲观，铜价维持震荡偏弱思路。

 

【铝】近期频繁降雨导致部分国内铝土矿减产，整体复产进度受阻；进口矿方面，雨季对几内亚铝土矿发运量影响与往年同期相比减弱，国产矿整体复产进度仍旧缓慢，铝土矿供应偏紧。新增产能达产放量和减产检修并向，整体产能仍维持稳步增加趋势，预计供给边际将持续转松，但频繁检修或加大短期波动。消费旺季临近，下游加工企业开工率略有回升，不过铝价持续反弹对下游采购情绪有所压制，目前去库节奏并不顺畅。目前宏观多空交织，基本面略有改善，铝价继续反弹空间有限。此外美联储降息时点和大选前夕，市场对消息端敏感度加剧、仍需警惕阶段宏观波动风险。

 

【钢材】政策预期落空，市场情绪继续走弱，旺季预期转向悲观。当前钢价估值偏低，水分较少，但考虑到铁矿价格依旧偏高，钢价企稳需原料支撑。

 

【铁矿石】全球发运及到港量维持高位，港口库存仍在累库，但铁水产量再三下降，已降至近五年最低水平。目前钢厂盈利水平已降至极低水平，钢铁行业去产能过程或已开启，季节性变化或将失效。

 

【原油】近期国际油价走跌的主要原因是，外界普遍预期OPEC+将开始增产，随着时间临近原计划仍无调整迹象，市场对沙特出手保价的信心逐渐减弱。回顾本轮减产历程，自2023年5月迄今，OPEC+原油总产量基本保持稳定，供应端收紧给予油价较强的支撑。尤其是最具定价话语权的沙特，一直严格履行协议并额外追加减产份额，历次部长级会议上促成减产计划不断延长。然而在6月OPEC+会议上，该组织决定退出长期坚持的自愿额外减产政策，供应恢复是一个渐进式过程，预计10月将首次提高原油产量18万桶/日。目前综合各机构消息来源，这一计划已经基本敲定，后续再度强化减产希望渺茫，再加上全球原油需求增长乏力，无疑给油价走势带来较大的压力。其间，仍有一些突发因素可能会形成短期支撑，但很难扭转主要趋势的下行。

 

【橡胶】今年迄今为止，天然橡胶产地-进口-库存的供应链条自上而下衰减，使得国内现货供应压力较往年同期明显减轻。2024年1-7月，泰国橡胶出口总量（天然橡胶及混合胶、复合胶）合计235.4万吨，比上年同期减少12%；其中，出口至中国橡胶共124.3万吨，比上年同期大幅下降28%。考虑到进口避税问题，中国内销轮胎所用橡胶以混合胶为主。1-7月，泰国出口至中国的混合胶总计66.3万吨，同比大减42%；同期，泰国出口天然橡胶（不含混合胶、复合胶）总计167.1万吨，反而同比增加9%。从以上数据不难看出，主要因中国内需下滑拖累泰国橡胶出口量，从而令青岛地区到港缩减，社会库存持续去化。截至8月末，中国天然橡胶社会库存总量为120.5万吨，较上期减少1.2万吨或1.03%；其中，深色胶社会库存71.6万吨，下降1.37%；浅色胶社会库存48.9万吨，下降0.53%。不过，整体需求疲弱的情况下，胶价上涨的持续性不足，注意高位调整的节奏。

 

【尿素】尿素供应端回归进度较快，全国尿素行业日产量已增至18万吨以上，到11月之前开工率波动影响都比较有限。尿素内需整体表现一般，农业基层市场尽管处于低库存状态，但明年春耕前仅苏皖局部有腊肥需求，贸易商逢低进行适量储备而已。工业需求方面，复合肥企业开工持续提升，对原料尿素按需进行补库，但秋季肥市场启动情况不及预期，胶合板行业对尿素需求表现平淡。成本利润来看，近期煤炭价格走弱，尿素生产企业进一步压低成本，尿素降价对厂家生产积极性打击并不大。此外，近期液氨价格大幅下滑，出口缺乏优势造成国内供应过剩，部分企业可能会转产利润相对稳定的尿素。综上，尿素上下游供需无实质性好转，市场整体缺乏利好支撑，期货盘面仍将承压运行。

 

【豆类基本面】受助于出口需求增长，周二CBOT大豆期货市场继续震荡收高，11月大豆合约收复1000美分关口，盘中豆粕上涨豆油下跌。美国农业部公布的周度出口检验报告显示，截至8月29日当周，美豆出口检验量未49.686万吨，接近市场预估区间30-50万吨的高端。美国农业部周二还公布，民间出口商报告向中国出口销售13.2万吨大豆。美国农业部发布的油籽压榨报告显示，美国7月大豆压榨量为580万吨，高于上月和去年同期水平。商品气象集团表示，目前美国20%-25%的大豆作物受到干旱天气影响，主要集中在俄亥俄河谷和美国中西部偏西北地区。美国农业部盘后公布的周度作物生长报告显示，截至9月1日当周，美国大豆优良率为65%，低于市场预期的66%；当周美豆结荚率为94%，落叶率为13%，五年均值分别为93%和10%。巴西大豆主产州将于9月中旬开始播种新季大豆，StoneX表示，干燥天气可能给巴西农民的大豆播种工作带来困难。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周二下跌1.526%，收到原油下挫的拖累。

 

【大豆】主产区大豆逐渐进入生长中后期，东北天气条件整体利于大豆生长。农业农村部8月份维持2024/25年度中国大豆2054万吨产量预估值不变，此前市场担忧的东北大豆减产未获官方认可。中储粮本周继续进行多场次国产陈豆竞价销售，为秋季新豆收购腾出库容，黑龙江地储也在组织国产大豆拍卖。拍卖底价虽不断下调，但成交率依然偏低。周二豆一期货市场先抑后扬震荡收高，中加关系紧张刺激菜粕期货强势涨停，外溢效应为豆一期货止跌回升提供支撑。国产大豆长期供过于求，目前距离主产区新豆上市还有两周左右时间，陈豆抛压不减，进口大豆供给充足，豆一期货市场反弹空间恐受限。

 

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价继续回升，各地上涨幅度在20-50元/吨，沿海豆粕报价多运行在2990-3090元/吨。其中张家港报价2990元/吨，天津报价3090元/吨，东莞报价3000元/吨。东莞菜粕报价上涨110元/吨至2270元/吨。中国将对加拿大油菜籽发起反倾销调查，引发国内菜粕供给担忧，菜粕现货强势大涨，油厂顺势提高豆粕报价。周二国内粕类期货市场在利多消息刺激下大幅收高，其中菜粕主力合约收于涨停。中加贸易关系紧张，此次中方直接针对加拿大油菜籽发起反倾销调查，引发国内菜粕供应不足的担忧，资金闻风而动，菜粕期货应声涨停。国内豆粕和菜粕消费占比约为5.5。

【油脂】周二CBOT豆油期货市场大幅回落，受到原油大跌的弱势拖累，反弹节奏明显放缓。周二马来西亚棕榈油期货市场冲高回落收盘持平，印度进口量下滑为市场带来压力。船货调查机构发布的马来西亚8月棕榈油出口环比降幅在9.9%-11.51%，印度进口大幅下降是主因。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，8月马来西亚棕榈油产量与上月持平。市场等待马来西亚棕榈油局（MPOB）月报提供更具权威性的数据。国内油脂市场方面，中国宣布对进口加拿大油菜籽发起反倾销调查的消息刺激菜油强势大涨。近年来，进口油菜籽在国内油菜籽市场占比不断升高。据统计，2023年中国通过进口加拿大菜籽压榨后产出的菜籽油约210万吨，约占中国全部菜籽油消费总量的22.6%。如后期进口菜籽量下降，将直接导致菜籽油供应减少。周二国内油脂期货市场因菜油期货强势大涨而整体收高，突发利多消息打乱油脂板块调整节奏。中加贸易关系紧张点燃菜油看涨情绪，增加菜油期货短期溢价效应。三大植物油间具有较强需求替代性，在国内油脂库存整体宽松以及商品普跌背景下，豆油和棕榈油期货追高仍需谨慎。

 

 

 

 

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