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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

 

【宏观策略】美国PCE数据强化美联储9月小幅降息预期，美股继续强势创历史新高，大宗商品方面变化不大。从公布的PMI数据来看，目前宏观经济回升的力度依然一般，地产和消费的疲弱是总需求低迷的最重要原因。整体看宏观面变化不大，迫切需要级别更高力度更大的政策，对于工业品，内生驱动有限，情绪端变化是波动的主要原因。

 

【股指期货】两市创调整新低之后反弹，两市成交量大幅回升至8000亿，除了前期强势上行的银行板块之外，其他板块的情绪明显回升。随着中报披露完毕，基本面对指数的压制有望暂缓，政策面或者情绪端如果明显改善，指数存在反弹的动能。建议密切关注市场情绪和动能的变化，适当关注调整之后的短多机会。

 

【贵金属】黄金高位震荡，与美股走势基本一致。我们之前阐述过黄金的定价逻辑，逐渐从美债收益率、货币属性过渡到美元类资产特征，黄金多个属性的利多，是金价一直强势的主要原因。但是从目前位置来看，中线介入的价值不大，短期走势对驱动和情绪而波动，观望为宜。

 

【碳酸锂】尽管锂价持续下跌，云母和回收端成本倒挂严重装置负荷明显下调，但盐湖端凭借成本优势开工率保持在8成以上，国内供应边际减少。国内新能源汽车受益于“以旧换新”补贴政策的支持继续保持增长的势头，但欧美市场增长停滞并转为下滑。目前市场关注的焦点在于上游减产的情况以及下游季节性补库这两个因素能否超预期。我们的观点不变，如果目前位置锂价反弹幅度过大，仍有卖保价值。

 

【铜】海外主要矿山的供应中断持续，现货TC降至低位，预计矿端短期紧缺格局将难以缓解。加工费走低，冶炼厂利润受到挤压，但电解铜产量持续增长，供应收缩预期落空。随着政策不明朗，阳极铜供应紧张，数家冶炼厂选择减产应对原料端短缺。铜价下调后线缆企业开始主动补库，工程类电网投资招标进度陆续启动，但地产类线订单依旧恢复羸弱，空调8月排产已渐入淡季，铜管企业开工率已大幅回落；地产竣工仍未见起色拖累家装和建筑建材用铜需求，整体铜价回落后国内消费呈稳步复苏的状态，线缆释放订单带动铜杆企业恢复开工。终端消进入弱复苏周期，社库持续回落，现货升水转正，预计铜价短期将维持震荡反弹运行。

 

【锌】海外矿山出产整体增幅有限，加之海外炼厂复产，对矿石需求增加，部分矿山项目延后，全球矿端偏紧格局暂未改善。当前锌精矿加工费来到历史低位，锌冶炼厂利润水平已达历史性低位，大量冶炼企业于7月份开始减停产。需求端，今年北方雨水天气增多，户外施工受限，叠加消费淡季因素影响，8月下游开工整体偏弱，锌价虽破位下跌，但下游采买依旧较为有限，市场成交清淡，库存去化有限。市场整体呈现供需双降的弱势格局。短期受宏观面情绪扰动较大，短期内市场仍以消化减产消息为主，将延续反弹态势，后续关注宏观指引和社库去库情况。

 

【钢材】从钢联昨日公布的周度调研数据显示，五大品种钢材产量已连续两周环比持平，社库和厂库去化速度较快降幅分别为4.3%和6.1%，表需持续环比上升2.45%。目前处于淡旺季交替之时，下游需求正在缓慢释放，虽然没有大幅好转，但对旺季需求仍有一定期待，我们预计短期钢价表现依旧偏强。

 

【工业硅】上周，主力合约超跌反弹，周涨幅高达5.35%，突破万元大关。上下游全行业亏损之下，硅片率先提价，硅厂顺势跟涨，市场情绪出现明显的改善。从供需上来看，供应依旧维持在高位，下游多晶硅持续减产，有机硅和铝合金维持弱势，需求不见改善。我们认为短期情绪表现较强，但中长期驱动依旧有限。

 

【铁矿石】钢联周度数据显示成材产量停止下跌，市场开始对旺季复工复产提前计价。短期来看，市场对金九银十需求还保有期待，我们认为矿价还将维持偏强运行的态势。

【原油】市场消息称OPEC+将执行复产计划，国际油价走势应声下跌。据传闻，OPEC内部消息人士透露，该组织计划从10月开始按照此前约定逐渐提高原油产量。根据6月部长级会议结果，OPEC参与减产的8个成员国将在10月提高原油产量18万桶/日，由此逐步取消220万桶/日的自愿减产份额，同时将协议减产措施延续至2025年底。如果消息属实，在10月初的联合部长级监督委员会(JMMC)会议举行之前，OPEC+将不再安排任何正式会议，而是直接启动增产计划。市场普遍认为，这一决定是因为近期利比亚意外发生供应中断，以及9月美联储决议降息的预期，这些因素部分抵消了能源需求增长放缓的影响。整体来看，OPEC+如若增产无疑将对原油市场构成重大利空，使明年一季度出现过剩的概率极大增加。 

【橡胶】过去数月来，橡胶产业链需求表现疲弱，但金九银十传统旺季到来，终端消费有望得到改善。下游轮胎企业经营情况来看，全钢胎和半钢胎开工率劈叉现象或将延续，前者受制于内需平淡和成品累库，后者在出口订单支撑下产销长期向好。由于公路运输行业压力不减，且随着夏季高温天气过去，替换胎需求逐渐开始季节性转弱，全钢轮胎内销市场难有起色。另一方面，尽管屡遭双反调查，但中国轮胎凭借质优价廉具有较好的出口竞争力，同时在一带一路战略发力带动下，预计半钢胎出口量将维持高景气度。目前，鉴于橡胶价格处于近年相对高位水平，成本抬升压缩轮胎企业利润空间，抑制原料采购积极性。展望未来两三个月，天然橡胶主要下游轮胎行业产销料应有一定好转，但终端需求缺乏明显增长点，加上产业链对涨价的负反馈，因此我们对金九银十旺季并不抱有过度乐观的预期，预计下游需求环比回升而同比相对平稳。

 

【尿素】尿素基本面缺乏改观，年内剩余时间里，主要利多预期将来自限气和淡储。按照往年惯例，11月中旬西南地区开始限气，气头尿素企业将进入集中检修期，再加上山西晋城地区尿素企业冬季环保限产，在限气和限产的双重影响下，预计12月到春节前后，尿素供应量将会明显减少。根据经验估计，期间全国尿素日产可能维持在16万吨左右波动，但不至于出现缺货状况。另据业界传闻，关于今年的淡储储备期六个月月末库存量指标，可能执行5、10、50、70、90、100%的标准（春耕备肥时间由承储企业每年在当年9月至次年4月间选择任意连续6个月）。如果消息属实，前两个月的库存量要求大大降低，承储企业并不急于入市，今年淡储启动时间可能要到11月份。综上，在限气和淡储到来之前，尿素市场维持低位弱势运行为主。

 

【豆类基本面】受需求增加提振，周五CBOT大豆期货市场收盘继续上涨，创下四个月来最大周度涨幅，盘中豆粕表现强于豆油。继周四美国农业部公布的美豆周度出口数量超出市场预期后，周五又有民间出口商报告向中国出口销售13.2万吨美国大豆，民间出口商还报告向哥伦比亚出口销售10万吨豆饼和豆粕。美国能源信息署（EIA）周五表示，6月美国用于生产生物燃料的豆油数量上升至12.67亿磅，较5月增长17.75%。美国大豆及下游产品在价格低位出现需求回升，美豆增产压力对市场的弱势影响逐渐减弱。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周五下跌1.018%，受累于原油和贵金属商品下跌。

 

【大豆】主产区大豆逐渐进入生长中后期，东北天气条件整体利于大豆生长。农业农村部8月份维持2024/25年度中国大豆2054万吨产量预估值不变，此前市场担忧的东北大豆减产未获官方认可。中储粮本周继续进行多场次国产陈豆竞价销售，为秋季新豆收购腾出库容，黑龙江地储也在组织国产大豆拍卖。拍卖底价虽不断下调，但成交率依然偏低。周五豆一期货市场延续震荡整理状态小幅收低，夜盘跌幅扩大，受现货端滞涨以及新季大豆供应压力趋强影响，市场追涨动力下降。国产大豆长期供过于求，9月合约以偏低价位进入交割月，随着供给压力后移，缺少现货和政策支持，豆一期货市场调整压力再度增加。

 

【豆粕菜粕】周五国内豆粕现货报价整体上涨，各地涨幅在20-30元/吨，沿海豆粕报价多运行在2950-3050元/吨。其中张家港报价2950元/吨，天津报价3050元/吨，东莞报价2970元/吨。东莞菜粕报价上涨30元/吨至2170元/吨。美豆强劲出口提振价格反弹，成本驱动提升油厂挺粕动力，但粕价仍受高库存制约。周五国内粕类期货市场承接美豆强势震荡收高，盘中一度触及8月中旬高点，午后受获利盘减持影响，失守日内高点，夜盘跌幅扩大，反弹受阻。美豆回升至1000美分关口附近，出口需求回暖缓解增产压力。国内进口大豆和豆粕高库存拐点尚未出现，粕类期货市场的技术反弹行情仍需谨慎对待。

 

【油脂】周五CBOT豆油期货市场小幅回落，技术上仍保持反弹节奏。周五马来西亚棕榈油期货市场继续震荡收高，录得三个月来首次月度上涨，收到印尼上调出口税和中国油脂市场上涨的提振。据报道，印尼政府在9月份将棕榈油出口税由此前的118美元/吨上调到142美元/吨，其中关税和出口专项税分别为52美元/吨和90美元/吨。印尼棕榈油出口成本提高，为马来西亚棕榈油出口带来竞争优势。国内油脂方面，国内三大食用油库存总量虽小幅回落，但仍处高位。随着学校开学和双节临近，终端集中备货有助于改善油脂需求。周五国内油脂期货市场整体收盘大涨，但夜盘遭遇较强抛压，在商品普跌情绪下回吐大部分涨幅。国内油脂市场本轮探底回升以来累积较大涨幅，包括原油等商品宽幅震荡也增加油脂市场多空博弈，市场情绪对短期盘面变化影响较大。

 

 

 

 

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