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以下内容来自：中金财富期货研究所

 

 

【宏观策略】风险偏好回升但市场仍谨慎，美股反弹但尾盘回落，商品市场整体维持宽幅震荡的态势。从影响因素上看，7月底日本加息与美联储降息的反差令日元套息交易逆转，加剧全球流动性收缩。全球风险偏好恶化，泡沫严重的欧美股市最终松动。从商品的角度看，欧美股市挤泡沫的背景下，大宗商品的重塑金融属性的难度加大，上半年铜市场这种昙花一现的表现也愈发困难。预计工业品维持震荡的概率较大，目前位置市场振幅加大，但是需要注意追空风险。

【股指期货】两市小幅震荡，个股普遍上涨，尤其是微盘股指数反包，前期超跌的板块显示出较强的韧性。目前外围市场波动的态势并未结束，因此风险偏好是短期核心矛盾，A股市场难免收到外围因素的影响，但是波幅可能更小。策略上建议耐心等待指数稳定后参与，目前位置观望为宜。

【贵金属】黄金调整，走势符合我们预期。对于黄金，当前的宏观环境利多金价，比如美联储降息预期、地缘政治、美元信用受损等因素。但是有一点不可能忽视，那就是去年以来黄金与美股的正相关性趋强，尤其最近半年的相关性极强，反映了不少投资者通过增持黄金等资产来实施风险分散策略，因此欧美股市的波动对金价的影响不能忽视。我们对黄金的看法是，当前宏观背景依然利多黄金，但是黄金所处位置过高，且利多很大程度上price-in金价之中，目前位置适合观望，中线无买入价值。

【碳酸锂】碳酸锂的矿端价格明显回落，锂矿端6%澳洲精矿CIF价格跌破900美元/吨，近期价格下跌加速，预计将很快接近市场心理预期的矿山减停产价格带。但碳酸锂整体供应格局仍以过剩为主，盘面在绝对的低位运行将加剧短期的博弈，后续需持续关注供给端扰动，预计短期内震荡为主。

【锌】海外矿山出产整体增幅有限，加之海外炼厂复产，对矿石需求增加，矿端供应偏紧。加工费再度下调，加之锌价高位回调，炼厂利润受损，7月检修与复产并存，但增量不及减量，精炼锌产量下滑。1-5月累计产量568.06万吨，累计同比下滑1.18%。7月国内市场暂未释放更多利好信号，加之夏季部分地区高温多雨，工程端施工受阻，淡季消费难有明显起色，库存去化缓慢，镀锌企业原料采买意愿不足，月内锌价虽接连下跌，但镀锌企业原料库存并未见明显累库。7月受高温雨水天气影响，部分项目开工有限，国内二十届三中全会没有释放超预期利好信息，实际消费暂未出现明显好转，市场表现平淡。锌市基本面供需双弱，加之宏观因素扰动，锌价承压下行。

 

【铜】美联储7月议息会议维持利率区间保持在不变，符合市场预期，会后鲍威尔在新闻发布会上暗示9月可能降息，宏观上方对铜价压制减弱。按照智利官方公布的数据，该国6月铜矿产量同比下滑1.25%至45.3万吨，产量处于数年相对低位。6月国内电解铜产量同比增长9.5%，环比小幅下滑，1-6月累计产量同比增长7.0%。7月国内冶炼厂检修影响量偏少，精炼铜产量预估小幅增长。进入8月，尽管冶炼厂检修活动不多，但随着粗铜原料供应收紧，预计总体产量有所下滑。7月中国精铜制杆企业开工率环比回升，平均开工率明显高于去年同期水平。当月国内电线电缆企业开工率小幅回升，同比延续下降，预计8月开工率延续小幅提升。汽车产销及出口继续保持增长。电网基本建设投资持续保持较快增长，空调、电冰箱产量环比出现下降，同比继续保持增长，终端消费目前仍以去库存为主。市场对于铜的交易逻辑依然围绕制造业复苏放缓对铜需求偏弱，铜价仍承压运行，震荡寻底。

 

【钢材】政策的强预期需要有不断的政策出台，并需要现实有所反馈，因此政策到基本面的传导是需要时间的。目前处于钢市淡季，现实需求较差，弱基本面与强政策预期的博弈还会继续。

 

【铁矿石】短期政策对情绪的修复到了尾声，弱基本面再次带动矿价走弱。目前降息预期继续走强，美元资产承压，同时黑色产业需求不见好转，我们认为不能对矿价过于乐观。

 

【工业硅】短期情绪修复接近尾声，在基本面未有明显好转的情况下，逻辑再次偏向供需关系。目前工业硅全产业过剩严重，我们预计硅价走势依旧偏弱。

 

【原油】近月以来，国际原油价格从阶段性高位大幅回落，市场表现疲弱的主要原因是衰退预期导致大类资产普跌，以及旺季需求缺乏亮眼表现。OPEC在最新一期月报中，维持对原油供应收紧和需求增长的乐观看法不变，但市场主流意见并不认可经济稳健复苏的论点。宏观层面上，美国劳工部报告显示，美国7月非农就业人数远低于经济学家估计，6月非农数据做出下调，失业率以及首次申请失业救济金人数均表明劳动力市场有降温迹象，显示出美国经济萎缩程度超过预期。鉴于萨姆法则历史上惊人的准确性，市场对经济陷入衰退的担忧再次加剧，避险情绪升温波及大类资产，也包括原油价格的深度下跌。此外，北美夏季能源消费并有超预期，国内进口需求持续下滑，后续将面临季节性转弱的风险。不过近期EIA数据仍处于去库周期，油价重心降低后寻找支撑，多因素博弈下市场维持波动状态。

 

【橡胶】下游方面，国内橡胶轮胎淡季开工相对稳定，轮胎样本企业产能利用率仍有较大的差异分化。截至8月初，山东地区橡胶轮胎企业全钢胎开工负荷为56.43%，低于去年同期2.15%；国内橡胶轮胎企业半钢胎开工负荷为78.86%，高于去年同期6.73%。全钢胎部分样本企业8月有检修计划，产能利用率预计偏弱运行中低位企稳。半钢胎企业暂无降负计划，产能利用率将维持高位。如我们此前分析，近一年来半钢胎之所以保持景气，主要受海外订单强劲支撑，然而未来中国轮胎出口将面临挑战。最新的美国就业数据暗示了经济衰退风险加剧，对汽车等大类消费构成利空，另外如果特朗普当选并对中国商品加征巨额关税，轮胎出口将面临更大不确定性。内需方面目前也不乐观，终端需求恢复尚需时日，短期胶价上涨缺乏利多支撑，预计沪胶仍以震荡筑底为主。

 

【尿素】近期，尿素企业装置停车较多，新产能释放与计划检修并存，国内日产在18万吨大关再次止步不前，上游工厂边际小幅去库。国内尿素农业需求呈现出标准的淡季特征，当前价格下基层零售网点接货意愿较低，实盘整体观望情绪浓厚。受前期天气问题影响，今年尿素追肥需求零散，目前已经处于扫尾阶段。复合肥秋季肥需求逐步增加，肥企开工持续回升，经销商逢低适量备货，但秋季以高磷肥生产为主，对尿素需求量较夏季肥有所减少。总体来看，需求端对尿素行情驱动较弱，关注后续产能扩张兑现情况，后续出口和淡储也都存在较大不确定性，预计短期盘面维持弱稳运行概率较大。

 

【豆类基本面】受美豆作物评级好于预期及美元回升影响，周二CBOT大豆期货市场结束技术反弹承压收低，盘中豆油和豆粕同步回落。美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截至8月4日当周，美国大豆优良率为68%，高于市场预期的66%，上年同期为54%。当周美豆开花率为86%，结荚率为59%，五年均值分别为84%和56%。随着美豆天气窗口逐渐收窄，美豆主产区良好的天气展望令市场炒作预期持续下降。美豆出口销售处于淡季，尤其是对华出口量大幅下降将推升美国陈豆库存压力。乐观的供给前景是美豆价格震荡回落的内在动力。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周二上涨0.51%结束三连跌，原油市场自数月低位反弹缓解商品市场抛压。

 

【大豆】主产区大豆正处产量形成关键期，近期东北多地出现洪涝灾害，沿江地区作物生长受到威胁。农业农村部在7月初报告中预计2024年中国大豆产量为2054万吨。产区大豆余粮有限，现货价格整体平稳。中储粮加大国产大豆拍卖轮换节奏，为秋季收购新豆腾出库容。黑龙江地储本周继续进行多批次国产大豆拍卖。周二豆一期货市场先抑后扬小幅收高，东北大豆减产担忧缓解市场抛压，多空分歧加剧盘面波动。市场密切关注今夏东北产区大豆因灾受损程度，但内外大豆价差拉大不利于改善国产大豆需求，豆一期货市场反弹空间仍然受限。

 

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价稳中回落，多地跌幅在10-20元/吨，沿海豆粕报价多运行在2930-2980元/吨。其中张家港报价2930元/吨，天津报价2980元/吨，东莞报价2980元/吨。东莞菜粕报价下跌40元/吨至2300元/吨。美豆作物评级回升，美豆技术反弹受阻，再度承压下行。国内豆粕库存升至天量，油厂挺粕乏力。中国粮油商务网监测数据显示，截至上周末，国内豆粕库存量为146.7万吨，周度增加12.7万吨。周二国内粕类期货市场弱势震荡减仓下行，菜粕期货领跌，盘中双双探出技术新低，粕价重心继续回落。美豆作物优良率强劲，持续强化丰产预期。国内豆粕库存压力大幅攀升，8-9月大豆到港量依然庞大。金融市场情绪未稳，豆类市场内外盘弱势共振，国内粕类期货市场仍缺少止跌动力。

 

【油脂】周二CBOT豆油期货市场继续收跌，技术上连刷新低保持跌势。周二马来西亚棕榈油期货市场延续弱势大幅收低，受到相关竞品油脂疲软的拖累，收盘价触及7个月最低水平。在全球商品遭遇恐慌性抛售之际，此前抗跌的棕榈油出现补跌迹象。马来西亚棕榈油局（MPOB）定于8月12日公布8月棕榈油供需报告。报告前一项调查显示，预计马来西亚7月末棕榈油库存环比下降1.17%至180万吨；毛棕榈油产量环比增加12.7%至182万吨，出口环比增加26.1%至152万吨。国内油脂方面，中国粮油商务网监测数据显示，截至上周末，国内三大食用油库存总量为231.67万吨，周度增加12.34万吨，其中棕榈油库存增幅最大，周度增加9.47万吨。周二国内油脂期货市场追随外盘节奏集体下挫，宏观忧虑主导盘面弱势，豆油和菜油期货在技术上出现破位信号，带领油脂板块震荡区间大幅下移。在宏观忧虑持续升温之际，国内油脂市场供强需弱预期将被进一步放大，油脂期货市场仍有下跌空间。

 

 

 

 

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